【首席推荐】港交所李小加赴京商榷港股通分歧 是谁妥协了谁？

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划重点

1 7月18日早间，香港交易所发布声明，称已与沪深交易所就港股通合资格证券的调整达成共识。

2 如果同股不同权公司纳入了港股通标的，内地投资者便可以通过沪港通、深港通渠道买入小米集团股票，那么小米集团的CDR就没有太大吸引力。

3 从目前的结果看，港交所作出了妥协，毕竟发好CDR、把新经济公司引回境内资本市场是内地监管层工作的重中之重。

4 目前港股通资金持有港股上市公司股份平均占比为11%，按此测算，小米集团将吸引约500亿港元约合428亿人民币，这对国内资本市场将形成不小的压力。

腾讯证券特约 作者：格隆汇

7月18日早间，香港交易所发布声明，称已与沪深交易所就港股通合资格证券的调整达成共识。声明内容有三点：

1. 互联互通的进一步优化和完善是双方共同认可和努力的大方向，会继续健康稳定地发展。

2. 会议认为内地投资者对不同投票权架构（WVR）公司还缺乏了解，WVR公司纳入港股通合资格证券需要充分考虑两地市场的发展水准和监管实践。因此，三所将在沪深港通合资格证券现有纳入制度基础上加入一个稳定交易期机制。

3. 三所已商定成立联合工作组，将尽快研究WVR公司纳入港股通合资格证券的新补充机制具体方案和细则。

WVR公司终将纳入港股通

港交所7月18日的声明表示，同股不同权公司暂时被挡在港股通门外，这无疑让人感到遗憾。但声明内容同时表示，将尽快研究WVR公司纳入港股通合资格证券的新补充机制具体方案和细则，这表明，WVR公司最终一定会纳入港股通，只不过是时间和细节的问题。

这与此前港交所行政总裁李小加的表态相符，他在周一回答传媒提问时表示，（沪深）两地交易所的通告虽然有分别，但分别不大，没有说不纳入，都是说暂时不纳入。所以是小分歧，大的方向没有变化。小分歧不会影响大方向。

小米集团（1810.HK）在得到确定消息后，7月18日上午也大涨5%。而前两日分别跌1.9%和0.7%。

CDR可以更加顺利发行

众所周知，小米集团是港交所同股不同权第一股，也将会是CDR第一股。如果纳入了港股通标的，内地投资者便可以通过沪港通、深港通渠道买入小米集团股票，这样一来，小米集团的CDR就没有太大吸引力。如果先暂缓纳入港股通标的，CDR对内地投资者的吸引力将会大大增加，有利于小米CDR的顺利发行。小米CDR这第一单的顺利发行，对国内资本市场的重要性也不言而喻。

李小加对于这个观点也作出了侧面回应，表达了“市场需要选择”的意见。他周一会见传媒时表示，如果投资者愿意投资内地市场的CDR就可以投资CDR，如果他们愿意投资在香港上市而内地市场还没有的其他WVR公司，也应该有选择的权利。两地都应该尽量给投资者和公司提供更多的选择，给市场提供更多选择。

从目前的结果看，港交所作出了妥协，毕竟发好CDR、把新经济公司引回境内资本市场是内地监管层工作的重中之重。

确保内地资本市场不再出现大波动

暂时把同步不同权公司排除在港股通外也和当前的市场环境有关。近期国内股市连续下跌，上证指数一度跌破2700点，如果将小米集团纳入港股通，以小米公司的吸引力，势必有一部分内地资金将被分流到港股。我们可以做一个不太准确的测算：根据万得数据，目前港股通资金持有港股上市公司股份平均占比为11%，按此测算，小米集团将吸引约500亿港元约合428亿人民币（小米集团最新市值约5000亿港元），这对国内资本市场将形成不小的压力。

对于这一点，李小加也作出了回应。他表示，沪港通、深港通最核心的理念是双向开放，既有南下资金投入港股通，也有北向资金投入沪股通和深股通。实际上，在今年五六月份两地市场比较动荡的时候，北上资金的净流入有1000多亿元，所以，我们讨论问题时，不能只单看南下资金，实际上北上资金在相当一段时间内都是很大的。

港交所的高效与开放

虽然港交所这次的努力暂时“失败”了，但港交所的高效率仍然值得我们赞赏。周末沪深交易所宣布不同权公司暂不纳入港股通标的，港交所当晚便有简短回应；周一港交所行政总裁李小加会见传媒，有了详细回应；周二李小加飞赴北京，与证监会、内地交易所召开会议；周三一早，港交所便发出了共识声明。

与之相对应的，是内地交易所的准备不足。周一的传媒会上，有记者问李小加，为什么你不在第一家WVR公司上市前就公布（暂时不能纳入港股通）？小米已经上市一星期了，很多投资者都已经参与交易了。李小加答，我们表达了一个意见，就是内地交易所如果要调整有关标的的话，应该在香港第一家WVR公司上市之前就宣布，让投资者有所预期和准备，但是直到WVR公司上市前最后一刻内地交易所也未公告。此前一直没有收到内地交易所的通知，我们认为内地交易所还未就此作出决定，直到上周六内地交易所公布了，我们马上就作出了回应，事情就这么简单。

李小加的回答透露出两个信息，一是港交所已经提醒内地交易所，应该在同股不同权公司上市之前宣布，但内地交易所仍是上市后一周末才宣布；二是内地交易所作出相关决定前，并未知会港交所。

内地与香港在这一事情上的博弈，也体现出我国在金融开放时偶会出现的矛盾心理：既想得到开放的利益，又不愿承担开放的风险。当风险来临时，我们开放的脚步便会停止，甚至后退，内地监管层认为内地投资者对不同投票权架构（WVR）公司还缺乏了解，所以暂缓将WVR公司纳入港股通，这个理由明显让很多人难以信服：发行CDR、推出战略配售基金时为何没有提这个问题？我们应该学习香港的气魄。李小加在答记者问时说到：

“假如内地的CDR有一天决定让所有新经济公司都能在A股上市，我们肯定会允许投资者通过沪股通、深股通去投资所有的CDR。香港交易所永远不会阻拦北上的投资者去内地交易所投资。”