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商业银行丨财富管理丨投资与交易丨金融前沿

股市暴跌往往来势凶猛，十分恐怖，令人心颤，也会引发经济和社会动荡。每一次股市崩盘，都会有无数故事发生。这就好比汽车相撞、飞机坠毁，原因肯定是多方面的。股市暴跌直接导致大量财产损失，人们的生活由此改变。

同样令人印象深刻的是股市暴跌背后的那些真实故事。在绝境中，总有勇士奋起，他们能充分意识到股市低迷的原因，寻找新的契机，警示股民随时可能发生的崩盘现象，并竭尽全力阻止愈演愈烈的下跌趋势。

我们投资股市的原因有多种，无论是投资养老基金还是教育基金，都是出于好的目的。然而，令人意想不到的是：我们投资养老基金，却给社会提供了更多的就业机会；我们投资教育基金，却创造了更多可以学习的技术。投资所产生的影响远不止这些。这些投资在世界范围内得到广泛利用，解决了许多实际问题，开创了新的产业，世界经济得以发展。美国投资者可能比世界其他任何国家的投资者都要受益更多。

市场上发生的故事，包括现代股市暴跌，基本上都是些令人神魂颠倒的故事。一些人预见到股市暴跌即将来临，另一些人却丝毫未察觉，反而为股票下跌推波助澜；一些人蓄意制造股市危机，还有一些人则只是愚蠢或鲁莽地投资股市。

另一种既让人着迷又让人恐惧的故事是，大多数造成股市暴跌的责任人打着为公众谋利益的幌子去操纵股市。一位总统标榜自己只想获得更多的权力而不想成为获取财富的罪犯；一位公务员说，他只想帮助一个朋友渡过难关赚点钱，结果却亏了钱；一位学者发明了一种巧妙的方法，这种方法本应把大部分风险从投资中挤出来，但却制造了另一种巨大的新风险；还有一些人口出狂言，认为所有美国人通过投资都可以买得起房子；甚至有人认为，自动化会使股市交易更加快捷、高效。对于这些人，那些处于崩溃中心的人毫无例外地警告说，他们设定的交易路线是危险的。通过阅读本书，我们能了解发生在投资者身上的真实故事以及他们的忠告，以便我们在今后投资股市时能留意风险，避免或哪怕只是减少损失。

然而本书的话题并不只是讨论某个人在股市中遭遇的阴谋，毕竟股市对投资者的影响深远。假如一个投资者于1899年12月31日投资1美元给道琼斯工业指数，那么在1929年华尔街股市风暴到来之前，他的投资收益已经增加到156.88美元。如果那个投资者能避开1987年10月19日那场股市大崩盘，他的1美元投资将升值到202.71美元。如果那个投资者能够躲过200年那5天的“股市倒霉日”，那么他的1美元投资将变成319.24美元，收益十分可观。

遗憾的是，股市崩溃的代价不仅是财产损失，它会给人们带来更多的恐惧感，使人们从此不敢再投资股市，这对创造就业机会和经济发展产生了不利影响。股市崩溃还会产生不可预知甚至让人迷惑的诸多问题。例如，20世纪70年代初，人们对股市缺乏信心，纷纷拒绝投资，造成股市持续低迷，这直接导致了1987年10月19日的“黑色星期一”。我们会通过本书了解这些内幕。

即使所有防范措施到位，股市危机也不能避免。股市崩溃是市场运作方式和参与者们共同作用的结果。股市中的人为因素促使人们无休止地沉迷于股市，制造了一个无与伦比的棱镜，从中可以折射出下一次危机爆发的序幕，尽管危机尚需数年。随着时间的流逝，我们往往忘记了以前的教训。因具体情况的变化，我们忽略了这样一个事实：造成股市危机的原因不是单一的，但我们往往认识不到，并因此蒙受财产损失。

其实每一次股市崩溃都是许多人为事件聚在一起所导致的，尽管每一次危机都与以往的危机有所不同。就算我们明白这些事实，也做出了很大努力，仍然无法阻止危机的到来，就如同我们不能消除交通事故。无论汽车性能多么先进，司机开车多么小心，人毕竟是人，也许在组装成千上万个部件时，某个重要部件出错，抑或在操作某个具体部件时失误，或许两个原因都有，甚至可能因为某一天的天气很糟糕，或者司机醉酒驾车，都会产生致命的影响。

我们确信，股市将会再次崩盘，这可以在对股市继续萎靡的理解中找到答案，尽管五次现代股市大崩盘都惊人地雷同，而且应该教会了我们一些知识。几次大崩盘的特征都十分相似，一些现象对我们来说应该是显而易见的，包括股市的大幅升值。准确地讲，股市升值的过程和持续回落的过程同样普遍。

在股市强劲的十年里，有两年的时间，股民大举买入是很常见的，结果导致股市最终崩溃。另外还有一些不那么明显的共同点，包括我们过度相信我们能理解的新金融措施，结果发现这些措施在股市最脆弱的时候注入了不确定性，产生重大影响。

政府也会适时出现，通常会致力于消除“真正的不平等”，比如以工业垄断扼杀竞争或滥用杠杆收购。政府往往选择最糟糕的时机进行干预，比如一直等到金融压力让政府的支持者们难以承受为止。当外部的催化——通常是自然的或地缘政治的——推动体系超越了临界点，就会造成股市崩溃。每一次崩溃前经常出现的警告似乎特别有先见之明。我们为什么就是不听呢？

考虑到共性，我们如何让自己陷入这样的境地，使自己确信这次危机不同于以往？通常是因为坚信政府的新策略，认为许多风险已经从股市中被挤压出去了。

20世纪20年代，投资信托公司承诺对资产进行专业化管理、投资多样化，认为两者可以减少或消除风险，然而恰恰相反的是，投资信托却增加了风险。20世纪80年代，出现了一种令人惊奇的资产配置的新方法，它被称作投资组合保险，只要承诺保证一个最低水平，之后组合价值就不会下降，然而下降的深度和广度反而加剧了。30年后，投资银行家和机构投资者被这种资产配置的方法所诱惑，他们相信抵押贷款支持证券的价值不会跌到某个水平以下。

在我们观察这些危险是如何形成时，我们发现，那些不可知或不可预见的因素是引爆崩盘的催化剂。1907年，它像地震一样随机发生，而2010年，就好比在一个遥远的地方发生的一场骚乱。每一次的催化剂最初似乎都与金融无关。但是，我们现代社会的经济与金融关系紧密，比如我们的西海岸发生地震时的保险赔付，中东地区的原油价格波动和地缘政治动荡，或者是欧洲的共同货币对一个正面临暴力瓦解的国家的救助。这些不可预知的催化剂对金融行业非常重要。

可以观察到的因素对预见股市崩溃是必要的，但只有这些还不够。即使我们不能确定崩盘什么时候发生，我们也应该能认识到崩盘什么时候可能发生。如果没有任何一种催化剂的介入，结果可能就是多年的股市低迷、糟糕的股市回报，而不是那种晴天霹雳般的股市风暴，造成人们的财产大量蒸发而看不到何时股市会出现复苏。

我们很容易相信，我们当前的金融世界和几年前的金融世界存在很大差异，有些人说这是社会的进步，总以为下一场股市崩溃不太可能发生｡不幸的是，正是这些不被重视的变化导致了下一次的崩溃｡1907年，支付保险索赔这样简单的事情可能需要几周时间｡为了弥补1906年旧金山大地震造成的损失，黄金必须在伦敦装船(因为承保人大多数是英国的)，然后向西航行｡1914年巴拿马运河开通以前，这样的航行需要数周的时间｡唯一缩短航程的方式是经由波士顿或纽约港，将船上的黄金装上火车，经过几天的行程，最后运抵旧金山｡2010年，即使是完成最复杂的金融交易，时间也已经缩短到几分之一秒｡芝加哥或纽约的交易员知道他们可以在20毫秒(1秒的1/50)左右完成一项交易｡可是，与通信公司建立昂贵的微波发射塔后的时间相比，20毫秒的时间似乎也很长，发射塔建成后，执行交易的时间会再缩短5毫秒｡这种变化对股市的影响是巨大的，以往人们最关心的问题是哪只股票更值钱，现在更加关心的是怎么以最快的速度买进或卖出｡