【策略聚焦】泥沙俱下背后的“危”与“机”

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文丨 秦培景  裘翔  杨灵修 

泥沙俱下之“危”

❶ 2000亿美元征税清单听证

美国对中国经济的依赖度其实高于中国对美国经济的依赖度。实际上，美方执行上越靠后的清单商品，整体在美国进口中的占比越高，可替代性也越低。考虑到输入性通胀压力、政治成本、中方的反制、以及中美进一步协商的变数，预计2000亿美元清单最后即使落地也会明显打折扣。

— 美国征税清单与进口商品替代性 —

资料来源：USTR，DataStream；中信证券研究部策略组。HS8商品个数的总和并非各清单简单加总，因为有很多类目下2017年的实际贸易量是0，所以做了剔除。单位：亿美元。

❷  新兴市场风险对A股的影响

影响有限。受冲击而本币贬值明显的阿根廷、土耳其和南非，无一例外都有外债率上行和经常账户赤字率“双高”的问题。新兴市场整体的外债和经常账户比较稳健，即使考虑美元的强势，风险失控可能也不大。中国没有这些问题，而从经济体规模和关联来看，中国受传染的可能性极小，对A股的影响主要是情绪上的。

泥沙俱下之“机”

市场已具备长期绝对收益的安全边际。

低估值就是重要的正能量。泥沙俱下带来的低估值，为长期投资资金提供了重要的入场机会。目前A股的整体估值水平（Wind全A指数P/E14.7x）已经进入了看长做长非常安全的布局区间。

— A股估值已经进入长期布局的区间 —

（Wind全A指数） 

资料来源：Wind，2000年来每月末取一次，不考虑分红收益；中信证券研究部策略组

配置：找准基准，把握错杀后的结构性机会

对于相对收益资金来说，悲观情绪释放下的超跌会带来结构上的机会，关键在于确定基准。

❶ 中报期，找准业绩基准：

中证500的PEG只有0.58，已明显低于上证50的水平0.68。维持成长>价值的判断。

— 从PEG的角度看，小票比大票杀得更低 — 

资料来源：Wind，在散点图中，每个点的斜率就是PEG；2017年数据取实际年报数，同时有2018和2019年的盈利预测数据，取一致预期；所有数据截至2018/8/17；中信证券研究部策略组。

❷ 长期看，空间和逻辑是更重要的基准：

虽然泥沙俱下，但某些政策往往并不会改变行业的长期空间和逻辑，执行上也未必那么悲观。

对于这些受政策影响的板块，市场情绪带来的超调过后，就是很好的再布局良机。

比如受《民促法（送审稿）》影响导致调整的教育板块，以及受食药监系统人事调整影响的医药板块。

风险因素

中美贸易冲突进一步激化，中报业绩明显不及预期，信用环境恶化。

— 中信证券研究部策略团队 —