14年前，他花千万元收购的小厂如今市值500亿，从此世界锂业格局变了！(5)

为更好地将泰利森的资源优势转换为经济优势，天齐锂业开始在中游进行发力，着力点在调整、提升天齐锂业产品结构和优化、完善生产布局两方面。

2013年前，天齐锂业的主要产品是碳酸锂、电池级碳酸锂、无水氯化锂、单水氢氧化锂碳酸锂四大品种，总产量基本保持1万吨左右。这一规模虽然在我国居于前列，但与国际巨头相比，仍显较小。比如全球最大的锂产品生产企业SQM，碳酸锂及其衍生产品约3万吨；洛克伍德的Chemetall，碳酸锂及其衍生产品约2.5万吨以及FMC年产碳酸锂及其衍生产品约2万吨等。

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为追赶先进，天齐锂业在上市后启动了年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能和年产5000吨氢氧化锂两大项目的建设，这两个项目建成后，天齐锂业碳酸锂及衍生产品的产量达到2万吨，一举进入全球第一阵营。在完成对泰利森的收购后，依托其资源优势，天齐锂业进一步在西澳奎纳纳投资建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目和2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，产品结构和档次得到提升和优化。

但天齐锂业的“野心”不限于此，天齐锂业在寻求锂盐产品总体规模增长的同时，还希望在全球高端碳酸锂产品——电池级碳酸锂领域成为全球最大。为此，在2015年，天齐锂业又发起了一次跨境并购，此次的交易对手是另一家世界级锂业公司——Galaxy Resources Limited（以下简称“银河锂业”），合作的标的是银河资源在张家港设立的银河锂业（江苏）有限公司（以下简称“银河锂业江苏”，图4）。

银河锂业江苏的主要产品是电池级碳酸锂，拥有中国首条全自动化碳酸锂生产线，产能为1.7万吨/年，于2012年10月开始正式生产。投产后，银河锂业江苏的生产一直处于不正常状态，产能利用率最高时仅为32.94%，企业也因此陷入亏损的泥潭，收购前近3年亏损约7.12亿元，而银河锂业的股本投入只有8.15亿元，几乎损失殆尽（表5）。

银河锂业江苏亏损的一个重要原因是其使用的原材料来自于银河锂业控制的凯特林矿山所提供的锂辉石矿石，但由于矿石品位低、开采成本比较高等原因，导致其生产不具备经济性。因此，从2014年开始，银河锂业江苏开始自救，其中的一条主要措施是改变经营模式，产品由自产自销变更为受托加工。

2014年3月，天齐锂业开始委托银河锂业江苏为其代为加工符合标准的碳酸锂产品（原料来自于泰利森的锂精矿），双方的合作由此开始，天齐锂业也迅速成为银河锂业江苏的最大客户，占其销售收入的46.57%。

在完成泰利森的收购后，天齐锂业开始谋划收购银河锂业。天齐锂业选择银河锂业江苏的主要原因在于，银河锂业江苏主要生产电池级碳酸锂，且技术工艺先进；银河锂业江苏地处张家港，地理位置优越，泰利森的锂精矿可以直接从港口通过传送带运输到厂，有助于降低物流成本和锂精矿的路途损耗，收购银河锂业江苏可以进一步优化其生产布局。

出于这一战略考量，2015年初，天齐锂业以全资子公司成都天齐锂业有限公司（以下简称“成都天齐锂业”）为主体，通过在香港设立天齐锂业有限公司（以下简称“天齐锂业香港”），出资4.48亿元现金收购银河锂业国际（银河锂业江苏的控股股东）100%股权，并将其更名为天齐锂业国际。这起收购虽然没有像收购泰利森时惊心动魄，但其中的诸多细节也彰显出天齐锂业对交易的把控能力。

首先是交易主体的选择。

银河锂业江苏地处国内，按照通常的考虑，由成都天齐锂业直接收购银河锂业国际所持银河锂业江苏100%股权即可，这样还会避免境外投资项目审批、外汇资金进出等诸多境外投资审批管理事项，但天齐锂业选择的却是相对比较复杂的方式（图5）。并且，为实现转让银河锂业国际全部股权的目的，银河锂业国际还将其持有的其他资产事先进行了剥离。

天齐锂业之所以采取这种模式进行交易，笔者分析原因可能在于银河锂业希望在境外快速完成交易，这样就可以避免境内交易给其带来的外汇汇出以及办理外商投资企业工商变更登记等一系列工作。成都天齐锂业完成收购后，逐步将银河锂业江苏的股权转移到境内似乎也印证了这一点。

其次是调整交易价格。

天齐锂业起初与银河锂业商定的收购价格是1.22亿美元，但后来削减到0.72亿美元，减少了0.5亿美元，缩水约40%。收购成本降低的主要原因在于两方面。

一是银河锂业江苏原来是用凯特琳矿山的锂辉石进行生产，天齐锂业收购后，将会改用品位更高而粒度更细的泰利森化工级锂精矿作为原料，由此将导致其不能达到1.7万吨/年的设计产能，企业资产价值应当缩水。

二是银河锂业国际在2013年曾以碳酸锂生产工艺专有技术向银河锂业江苏增资0.25亿万美元，但该专有技术在中国境内申请发明专利时，两次被国家知识产权局驳回，由此将导致银河锂业国际的这笔出资不实。

其三是天齐锂业对资金的运用有板有眼。

尽管天齐锂业付出了巨大努力来降低收购成本，但4.48亿元的收购价格仍高于银河锂业国际100%股权1.87亿元的估值，溢价率接近140%，并且这笔资金对天齐锂业而言，仍是不小的负担。截至2014年底，天齐锂业自身的货币资金只有0.25亿元，合并口径只有4.36亿元，均不能满足资金需求。

除收购资金存在缺口之外，收购完成后天齐锂业还需对银河锂业江苏投入巨额资金进行整合。截至2014年底，银河锂业江苏的资产8.96亿元，负债8.74亿元，资产负债率高达97.5%。要摆脱困境，关键的一环是向其注入资本金。为此，天齐锂业拟在2年内通过成都天齐锂业向其注入7.5亿元资本金。如果银河锂业江苏将此笔资金全部用于偿还银行借款，其资产负债率将会下降到7.5%，企业的基本面大为好转。这两笔资金需求合计11.86亿元。

此时，摆在天齐锂业面前的只有两条路，一是寻求贷款；二是股权融资。但天齐锂业采取的解决方案似乎比较独特。

对于4.36亿元并购资金，天齐锂业似乎采取了接受天齐集团6亿元资金支持的方式。2014年年中，天齐集团向天齐锂业提供了一笔6亿元的借款，期限3年，年利率按照天齐集团获取金融机构贷款的实际融资成本执行。这笔资金的主要用途可能是收购银河锂业江苏。

对于收购完成后所需的7.5亿元整合资金，天齐锂业采取的方式可能是对文菲尔德进行减资。2015年年中，在完成对银河锂业国际的收购后，天齐锂业对文菲尔德减资2亿美元。按其持有51%股权计算，文菲尔德可获得资金1.02亿美元。这笔资金加上使用天齐集团借款完成收购后剩余的约1.6亿元，总额与天齐锂业拟向成都天齐锂业增资的金额大致相当。

天齐锂业做出减资决定的勇气来自于泰利森强劲的盈利能力。泰利森在2014年实现净利润4.2亿元，较2013年的1.32亿元大幅增长。文菲尔德支付减资款的资金来源是银行贷款，如此可以简单理解为文菲尔德替银河锂业江苏承接了大部分银行债务。在完成这些工作后，银河锂业江苏2015年实现净利润0.58亿元。

天助自助者，天齐锂业在收购泰利森后，锂行业迎来了“爆发式”增长，碳酸锂及锂精矿价格持续上扬（图6），天齐锂业抓住了这次机会，并给自己后续的扩张奠定了坚实的基础，打开了运作的空间。收购银河锂业国际后，天齐锂业在境内形成了张家港和射洪两个生产基地，在西奥也形成了大型生产基地，锂化工品产能大幅提升，并且与泰利森的锂精矿产能和扩产能力实现了更好的匹配。

行业龙头地位初成