五年承诺只用五天，四年收入翻番，利润暴增七倍：通威股份“简单粗暴”高速增长的真相（上） | 独立审计

其余咱不敢说，说起题材多样、内容普遍，不消多找，咱们A股就能独挡一面：凡是你能想到的题材，我们一定都炒过几多次了。

上到热点的光伏行业，下到传统的饲料行业，都可以让你一抓几大把，包管看个过瘾。

没错，风云君就是在锐意说起光伏、饲料两个行业。

你若让讲讲这两个行业——，风云君凭着多年来在百乐门见过的风花雪月，虽说实战经验不足，但拿来装一把照样够的。

你若再追问这两个行业能碰撞出什么火花？不带这么玩儿赖的，台词里可没有这句。

但也难不倒风云君，这不巧了嘛，还真的有这么一家公司，能知足你的好奇心。

废话就说到这，一路来走一波。

一、破圈“渔光一体”，我们纷歧样

直言不讳，这家为你碰撞出火花的公司就是通威股份（600438.SH），于2004年在上交所上市，实控人是刘汉元。

通威股份的前身，是四川通威饲料有限公司。从名字上也能够看出，上市公司的原有主业，是饲料买卖。

没错，直至2015年，水产饲料都是其首要的利润起原。

2016年，上市公司收购了控股股东通威集体旗下的永祥股份、通威新能源、合肥通威等三家公司，起头结构光伏财富。

成功破圈之后，通威股份的业绩那可是突飞大进。

先说在涉足光伏财富之前，通威股份饲料买卖的营业收入早已经跨越百亿元，如许的收入规模也是相当不错的。

然则，进入2010年之后，饲料买卖的收入似乎失去了增进动力，从2011-2015年时代的营收增速示意也能够看出，到2015年，甚至还显现了-8.63%的负增进。

再说从2016年，涉足光伏行业起头，一切真的就变得都纷歧样了，收入堪称是重获新生：2019年，通威股份的营收规模高达375.55亿元，单同比净增额就跨越了100亿元，同比增速达到36.39%，是2015年收入规模的2.67倍。

四年收入翻番，同比增进超百亿，如许的业绩，能让几多上市公司止不住地流口水？

还有呢！收入之外的利润那就更是亮眼了。

进入2010年，上市公司的归母净利润由不足亿元，增进到3亿元，然后便碰到增进瓶颈。

2016年，进入光伏行业之后，一切又纷歧样了：2016-2017年，上市公司的归母净利润能够说一连两年翻番，2019年，便增进到26.35亿元，同比增速达30.51%，较2015年增进了7倍。

自从拥有了光伏财富，通威股份的业绩可不只是高速增进护体，现金流那也是杠杠的。

2016年起头，上市公司的经营运动净现金流也大幅增进。2019年，实现净流入23.57亿元，固然较上年同期有所下滑，但也是让净利润根基有了真金白银的现金流入。

涉足光伏以来，无论收入，照样利润，上市公司都成功实现了业绩翻番，而且还拥有足够的现金流护体。

单从这个角度来看，“渔光一体”能够说是有条有理、有模有样，而且各类纷歧样。

文章读到这里，是不是认为这是一份正面研报？是不是认为这就是通威股份的悉数故事？是不是认为所谓的高速增进真的可以做到如斯的简洁粗鲁？

No, No, No！风云君百乐门代客泊车这么多年，可不是为了抢那（券）碗（商）研报饭的，咱们这里天然是揪出好多纷歧样。

二、诡异的两步并购

谁说好奇必然害死猫？有时候还真能有稀奇多的收获。

故事的起头，要从2016年的两次收购起头讲起。

通威集体旗下的光伏财富板块原本首要有三家公司，离别是永祥股份、通威太阳能（后并入合肥通威）、通威新能源，离别从事多晶硅、太阳能电池片、光伏电站等相关买卖，离别处于光伏财富链的上中粗俗。

后来，通威集体经由提议两次重大资产重组，将他们悉数注入了上市公司之中。

注入过程中的剧情尤其多，咱们就离别来说说

1、永祥股份在上市公司体内进进出出

第一次重大资产重组注入的是永祥股份、通威新能源两家子公司。

2015年5月11日，通威股份发布了一则通知，通威集体拟将旗下的永祥股份、通威新能源两家光伏行业子公司，作价20.59亿元，溢价15.12%注入上市公司，同时首次提出“渔光一体”、农光互补、农户屋顶电站等概念，并为此募集资金20亿元。

说起永祥股份，可谓是命途坎坷，与上市公司之间的缘分，也是早就结下了。

2008年，多晶硅在全球炙手可热，一度炒到400美元/公斤。彼时，上市公司也意于寻找新的利润增进点，便受让了通威集体、巨星集体持有的永祥股份50%股权。

然则，不曾想，昔时的金融危机让多晶硅买卖大幅受挫，永祥股份的业绩也随之受到较大影响，便于2010年剥离出了上市公司。

而永祥股份方才剥离出上市公司，国内又掀起一股光伏财富的扶植..，直到2011年上半年，投资热情依然不减。

见此景遇，永祥股份又起头经营借壳上市，2011年10月，与远东实业签署和谈，拟反向收购远东股份。

真是世事难料，2011年下半年起头，国内多晶硅价钱持续下降，直逼生产成本，11月又遭到了美国商务部针对国内光伏产物的“双反”查询，欧洲也紧随厥后，这再一次让多晶硅行业遭到急剧逆转。

为什么欧美等国的“双反查询”对国内光伏行业的影响如斯之大？

因为在2013年之前，国内的光伏扶植尚未启动，需求较少，光伏扶植..首要是用来知足国外市场的需求。

而且，2013年之前，光伏行业的市场需乞降进步手艺也首要集中于欧美区域。可想而知，2013年之前，国内光伏行业首要以手艺含量相对较低环节的加工、出口为主，“双反”查询对国内光伏企业的业绩冲击也就不那么难懂得了。

永祥股份的业绩再次江河日下，甚至还显现吃亏，借壳上市规划便就此作罢。

履历被剥离出上市公司，和借壳上市失败的双重袭击，永祥股份依然没有抛却本身。

2014年，光伏行业再次迎来新的时机，那就是众所周知的，成长光伏新能源被提拔为国度成长计谋，并接踵收到了各类优惠政策。

此次，永祥股份终于也没有辜负集体上下的盼望，终于在2015岁首完成了四氯化硅冷氢化等综合节能降耗手艺革新，成本率大幅优化。

（永祥股份业绩，起原：上市公司通知）

无奈，永祥股份的业绩一连吃亏，借壳上市这条路是走欠亨了，于是便再次启动了进驻上市公司的规划。

对于永祥股份的到来，风云君其实是本着中立的立场：在多晶硅产物端价钱持续下滑的其时，选择从成本端下手，无疑是一个准确的选择；固然履历了很多的荆棘，但永祥股份也的确是带着手艺到场上市公司。

（永祥股份业绩展望，起原：上市公司通知）

后来的事实也证实，永祥股份其时的业绩从扭亏、到大幅增进的展望也都一一实现了，这天然离不开他在手艺上的冲破。

然则，永祥股份的业绩大增，仅仅是因为手艺的冲破吗？这个时候，就又施展出风云君比拟卖方研究员的不同凡响和主要性了：当然不是！

风云君发现，这个中还离不开一家主要的关系公司，即合肥通威。

对比2015年1-4月时代，永祥股份的主营买卖收入，与合肥通威关系生意的金额，能够发现：合肥通威的关系采购金额为永祥股份进献了近40%的收入。

对此，上市公司也曾提到，永祥股份所产的多晶硅估计将有50%摆布发卖给合肥通威。

对关系生意的依靠如斯之高，不禁让风云君对永祥股份业绩的高速增进画上了一个问号。

但读完下文，你会发现，这背后的巧合都是有预谋的。

2、做小伏低的通威新能源

聊了这么多永祥股份，或者会有不耐性的老铁质问：说了这么多，怎么半句都没提到通威新能源。

别急，风云君可没忘，只是收购其时，通威新能源尚未正常开展买卖，所以它的进场要慢一些些。不外，彼时通威新能源已经拥有了本身的手艺团队，而且具备开展正常生产经营的前提。

至于为什么一向未开展买卖，从后来的目光来看，这更像是外观的说辞，实际更像是一次有规划的放置，而通威新能源就是个中一颗弗成或缺的棋子。

当然，这也是后话了。

3、超五倍溢价收购合肥通威

抖了这么多负担，风云君要在不放点实锤，怕是要被老铁们甩掉了。

别焦急，这第二次重大资产重组可全都是老铁们喜欢的剧情。

2016年2月，上市公司终于完成了对永祥股份的收购。仅仅两个月之后的2016年4月，上市公司便又公布了进入光伏财富的第二步：通威集体筹算将旗下的另一个光伏子公司，也就是上文曾提到的合肥通威，以521.94%的增值率、49.84亿元的价钱注入到上市公司之中。

（1）合肥通威是有机要的

为了让风云君可以多虚伪虚伪学问，照样先来简洁介绍一下合肥通威的具体情形。

合肥通威的前身是合肥赛维，成立于2010年，后来因为“双反”查询导致经营陷入难题，持续吃亏，甚至濒临破产。

经由一些列辗转，2013年9月，通威集体经由拍卖，从社会化办事公司处取得了合肥通威的100%掌握权，仅破费了8.70亿元。

到2015年12月31日的资产评估基准日，合肥通威的净资产也只有8.01亿元，但为何却获得了跨越五倍的溢价增值？

而且，经由此种体式注入到上市公司，还不会发生任何商誉。

这让风云君隐约嗅到一种套路的味道。而接下来的事情，也再一次证实了风云君的猜测。

合肥通威的主营产物为晶硅电池及其组件，拥有跨越2GW的多晶硅电池产能以及350MW组件的生产能力。从产能也能够看出，合肥通威的产物加倍偏重于晶硅电池。

从整个光伏财富链来看，永祥股份的多晶硅处于晶硅电池的上游，这也是为什么合肥通威可以进献辣么多的发卖收入，这更让风云君感觉收购合肥通威的念头并不纯真。

当然，合肥通威也不是白手来的。2015年，合肥通威完成手艺革新，产物品质获得提拔。但从通知来看，首要依靠的是手艺引进并加以革新。为何之前没有想到引进呢？

在风云君看来，说白了，这个中的手艺难度并不是很高，更焦点的在于money够不敷。

据上市公司说，也正因为完成了生产线的手艺革新，让合肥通威的产物在业内获得普遍的承认，业绩也由此有了大幅好转。

（合肥通威财务数据）

从2014-2015年的财务数据也能够看出来，合肥通威的经营业绩的确有了好转。

手艺革新成功后，除了鞭策业绩增进，那还有其他“协同效应”吗？

当然，上文曾说到，从2015年起头，永祥股份快要40%的收入都是合肥通威进献的。而在2014年，关系生意的占比并没有这么高，2013年更是没有任何干联生意。

看出来了吗？2015岁首，永祥股份实现手艺冲破，成本大幅降低，为盈利供应了手艺保障。同样照样在2015岁首，合肥通威完成了手艺革新，产物得以优化，起头大规模采购永祥股份的多晶硅。

你们说巧不巧？

那么，合肥通威倏忽好转的业绩，也纯真是因为有了好手艺吗？

当然不是。

风云君在合肥通威的供给商和客户中，又找到了新的线索。

2014年、2015年，合肥通威前5名客户的集中度离别为82.27%、86.81%，前5名供给商的集中度离别为75.11%、57.17%。如许的比例，能够说对上粗俗的依靠度实在不低。

尽管如斯，这个中，还有一位客户，颇为惹眼。这位客户就是协鑫（协鑫控股及其子公司统称）。

2014年，协鑫就已成为了合肥通威的主要客户，显现在前5大客户名单中，但那时他们之间的发卖额就只有2.95亿元。

但到了2015年，合肥通威对协鑫的发卖额大幅增进到10.31亿元，占到当期主营买卖收入的32.89%。也就是说，独协鑫一家便进献了快要三分之一的收入。

同样是在2015年，协鑫还成为了上市公司的主要供给商，并一跃成为昔时的第一大供给商。合肥通威通向其采购了5.61亿元的商品，占当期采购总金额的比重高达23.12%。

对统一位客户的采购和发卖，在同时同期，均发生大幅显着的增进，要说这之间一点关系都没有，你们信吗？

再回到永祥股份这头，2015年，方才完成手艺革新的合肥通威，怎么就有那么大底气大手笔采购多晶硅？

你们看领略了吗？

（2）巧妙的时间点也是有机要的！

故事讲到这里，老铁们或者会有如许的疑问：为何上市公司纷歧次性完成收购，而是分两步？

其实，在收购永祥股份的申报书中，曾经多次显现合肥通威的名字。刘老板还特意在重组申报书中对此做出过注释。

在并购永祥股份时，合肥通威汗青遗留的债权债务、诉讼、衡宇产权证等问题还没有完全解决，尤其是衡宇产权问题难以在短时间内取得。

而且，刘老板还承诺，在上述问题解决之后，就会再次启动重组，最晚在5年之内完成，从而解决集体内的关系生意问题。

上市公司真是经心全意为股东们着想啊，承诺争夺在5年内办成的事，这难题水平怎么着至少也得破费个一年半载的吧。

事实呢？

只用了5天！

那份“承载”这刘老板承诺的重组申报书，最后一次修订是在：2016年1月30日。

而上市公司申请股票停牌计划第二次重组的时间就在5天之后，即2016年2月4日。

而上市公司给出的注释为：2016年1月30日修订稿中的承诺，实际是基于2015年9月23日其时的实际情形做出的。

实在让风云君长见识了，这究竟是承诺，照样在为本身留后路呢？

咱也不敢问，咱也不敢说。那2015年9月23日—2016年2月4日，也就不到半年的时间，传说中难以在短时间内解决的衡宇产权证问题，这么快就解决了？

能够说是，能够说不是。

截止2016年2月4日的停牌日，上市公司共解决了14处房产的产权证问题，共计17.08万平方米。

刚巧有一批产权证的出具时间，那是相当的微妙：2016年2月1日，刚好在2016年1月30日最后一次重组申报书修订日之后的第二天。

而衡宇产权证问题也并没有悉数解决，还有17处房产，共计8.45万平方米。不外没紧要，已经有了正确的解决时间了，2016岁尾就能。

风云君不禁又要问了：那在几个月前，上市公司是的确无法估计，照样起劲不克估计呢？

剩余17处房产的问题，也还需要个泰半年才能解决，上市公司这时候怎么就不考虑股东们的好处了呢？

如今来看，上市公司是一切都为了股东们吗？

真是人生如戏，端赖演技。

在另一边的债权债务问题上，风云君也是看出了一丝微妙。

从上表能够看到，上市公司债权债务数据转变最为显着的时间点，其实是在2015年4月30日。说白了，按照上市公司的尺度和逻辑，在2015年9月23日收购永祥股份时，若是必然要注释为根基解决了，也是没问题的。

说到这里，老铁们感触到了吗？对于合肥通威可否与永祥股份一路注入上市公司的问题，这厢的刘老板似乎并不是做不到，而是不想做到。

说的再领略一点，2015年1-4月，合肥通威的净利润还处于吃亏状况，即使到2015年的8月末，已经实现扭亏，那可以获得超出5倍的溢价估值吗？

说的再再领略一点，永祥股份的业绩快速好转离不开合肥通威的匡助，但假如永祥股份与合肥通威一路注入上市公司，那他们之间的关系生意就会被抵消，永祥股份还能顺利的被注入上市公司吗？

（3）收购前的资产整合

为了多注入一些资产，通威集体也是没少费功夫。

在重大资产重组前，通威集体将旗下电池片相关的资产，几乎悉数整合到了合肥通威旗下。

（整合前）

（整合后）

通威集体的功夫也是没白搭，究竟通威太阳能的收益法评估值实现了高达457.32%的溢价。

但2015年9月份的通知中，上市公司还流露了通威太阳能及其成都的部下公司的经营情形，均无具体的经营买卖，直到2015岁终，净利润也仍处于吃亏状况。

为何吃亏的通威太阳能，也可以获得近5倍的评估增值呢？本来又是获得了合肥通威的支撑，包罗为他供应手艺、客户等等。

为了上市公司，合肥通威真是操碎了心。

不外，毕竟是无利不起早啊。

（未完待续，敬请收看下集）