经营现金流净额连续7年为负！百年老号广誉远销售费用率远超同行丨财报AlphaGo

2019年，广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑65.23%；经营现金流净额为-1.41亿元，应收账款金额为14.45亿元，首次跨越当期营收

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《投资时报》研究员 王彦强

一向被市场寄予厚望的广誉远中药股份有限公司（下称广誉远，600771.SH）正逐渐消磨着投资者的耐烦。

据最新年报显露，2019年广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑65.23%；净资产收益率为5.52%，同比下滑10.83个百分点。

公开资料显露，广誉远是一家主营精品中药、传统中药及摄生酒的生产与发卖的企业，其焦点产物龟龄集和定坤丹拥有国度级保密配方。

不外，《投资时报》研究员注重到，固然背靠国度级保密配方，但广誉远2019年的经营现金流净额却为-1.41亿元，而同期应收账款却高达14.45亿元，是当期营业收入的1.19倍。

事实上，近五年来，广誉远的经营现金流净额都呈现持续为负的状况，而应收账款也一向在增加。

不光如斯，《投资时报》研究员还注重到，2019年广誉远的发卖费用为5.41亿元，占当期营收的44.45%，而同期老牌中药企业同仁堂（600085.SH）发卖费用占营收的比重仅为19.75%，显著低于前者。

与此同时，2019年广誉远的存货金额为5.24亿元，同比增进40.48%，而同期的存货周转天数却为597.61天，同比增加270.4天。

2020年在新冠肺炎疫情的影响下，广誉远第一季度实现营业收入2.25亿元，同比下滑17.10%；实现归母净利润0.28亿元，同比下滑51.89%。

截止2020年5月28日，广誉远报收于15元/股，较近两年高点已下挫66.94%。

广誉远近两年股价走势（元/股）

数据起原：Wind

经营净现金流一连七年为负

山西广誉远（建立于1541年）、广州陈李济（建立于1600年）、北京同仁堂（建立于1669年）、杭州胡庆余堂（建立于1874年）并称“清代四大药店”，而在四家之中广誉远汗青最为悠长，建立于明世宗嘉靖二十年。

近代的广誉远，其前身为一度濒临破产的“山西中药厂”，经由债务重组后，被东盛集体纳入麾下。

2013年，广誉远经由与东盛科技（东盛集体旗下上市公司）资产置换实现重组上市，因为属民族品牌稀缺资源，上市后的广誉远受到二级市场的强烈追捧，股价一度飙涨至2015年的最高价45.42元/股（前复权），较2013岁首的5.46元/股（前复权），上涨7.32倍。

与此同时，其营收和净利润也一路攀升，营收从2013年的2.68亿元最高上涨至2018年的16.19亿元；归母净利润从2013年的-0.20亿元最高上涨至2018年的3.74亿元。

然而，靓丽业绩背后，该公司的应收账款却在显著增加。据年报显露，2013—2018年，广誉远的应收账款离别为0.90亿元、1.15亿元、1.72亿元、4.63亿元、7.35亿元和13.38亿元，占当期营收的比重离别为33.58%、32.49%、40.19%、49.41%、62.87%和82.64%。

广誉远2013—2018年应收账款走势（亿元）

数据起原：Wind

从以上数据能够看出，广誉远应收账款占营收的比重络续攀升，并且细心视察《投资时报》研究员发现，该公司2016年—2018年营收账款占营收的比重增进显着，而这三年正好是广誉远非公斥地行通俗股购置资产后的业绩承诺期。

对此，业内子士透露，应收账款占营收比重过高，或者代表其收入大部门存在于渠道中，没有真正转化为利润。

而《投资时报》研究员注重到，在2016年—2018年三年间，广誉远的应收单子也在显著增加，离别为1.60亿元、2.43亿元和2.44亿元，而2015年该公司的应收单子还仅为0.10亿元。

在此景遇下，2013年—2018年，广誉远的经营现金流净额离别为-0.19亿元、-0.45亿元、-0.60亿元、-2.12亿元、-1.84亿元和-2.98亿元，持续为负。

广誉远2013—2018年经营现金流净额情形（亿元）

数据起原：Wind

2019年，难掩毛病的广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑65.23%；经营现金流净额为-1.41亿元，应收账款金额却为14.45亿元，首次跨越当期营收。

发卖费用率显著高于同业

此外《投资时报》研究员注重到，广誉远的发卖费用率显著高于中药同业。

据Wind数据显露，2013年—2019年，广誉远发卖费用离别为1.21亿元、1.86亿元、2.22亿元、4.31亿元、5.16亿元、6.29亿元和5.14亿元，占营收的比重（发卖费用率）离别为45.15%、52.54%、51.87%、46%、44.14%、38.85%和42.23%。

反观其他老牌中药同业，同仁堂一向连结在20%上下；云南白药（000538.SZ）连结在15%上下；而片仔癀（600436.SH）则连结在10%以内。

值得注重的是，在应收款高企、经营净现金流颇为重要的景遇下，控股股东东盛集体在2019年8月引入了山西省国有资源投资运营有限公司（下称山西国投）作为计谋投资。并于当月末将其所持有上市公司4000万股股份（占公司总股本的 8.13%）和谈让渡给山西省创投投资有限公司（下称山西创投，山西国投全资子公司），让渡价款为 6.63亿元。

但凭据和谈商定，接盘方所受让广誉远股权需锁定三年，价值就是东盛集体赐与让渡价款 7.5%的年化收益率，三年后有权随时要求后者回购。

而据Wind数据显露，今朝，东盛集体的股权质押数为7108.4万股，占其持有股份数的79.40%，占总股本的14.45%。

不外，值得注重的是，2010年4月，曾因没有实时履行暂时信息流露义务，以及对相关按期申报子虚陈述，而被证监会判罚禁入市场十年的东盛集体实控人郭家学，也在本年5月解除限制。

此外，《投资时报》研究员注重到，自2015年以来，广誉远经由定向增发体式直接融资27.5亿元，但截止今朝，尚未进行分红。

而汗青上，东盛科技（广誉远更名前）也仅在2002年有过一次分红，分红金额为1270.83万元，分红率仅为0.89%。

近日广誉远董事长张斌在接管媒体采访时透露，在经由2019年一系列积淀之后，广誉远2020年有决心实现发卖收入15亿元、净利润1.8亿元、终端动销17亿元的经营方针。