【读懂中报】“三国杀”下的速度博弈 留给青岛啤酒的时间不多了

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腾讯证券特约作者  小鱼儿

8月28日，青岛啤酒披露了2018上半年业绩。2018上半年，青岛啤酒报共实现啤酒销量457 万千升，同比增长 0.9%；实现营收 151.54 亿元，同比增长 0.60%；净利润13.02 亿元，同比增长 13.39%。对于不到1%的营收同比增长，青岛啤酒表示是由于执行新收入准则，若按可比口径，则营收同比增长4.93%。

按这一营收净利增长来看，青岛啤酒尚算业绩平稳，但难言惊喜，股市亦对此作出反应。8月29日开盘后，其8月28日飘红的港股转绿，与A股青岛啤酒均有不同幅度下跌。

一周前，同为国产啤酒巨头的华润雪花也公布了其上半年业绩，营收175.65亿元，同比增长11.4%；净利润15.08亿元，同比增长28.9%。以其更大基数的营收与净利，结合其数倍于青岛啤酒的增速，意味着华润雪花与青岛啤酒的差距或将进一步拉大。而在整个啤酒行业存量经济博弈之下，进口啤酒数量、金额仍旧呈现高增长，青岛啤酒需加快速度，才能提高在未来淘汰赛中胜出的几率。

业绩增长乏力 暴增的存款、理财收益来凑

在青岛啤酒的这份半年报中，营收以新收入准则计算，不足1%，几乎算不上微增。但与极为有限的营收增长比起来，其他费用的变动却更明显。除管理费用增加、研发费用的投入，另外数项费用的变动，无论是数额还是幅度，都颇引人注意。

财务费用减少了46.45%，表明其存款利息大幅增加，2.41亿元的收益较去年增加了7600余万元，公允价值变动收益同比增长幅度达到了7279.82%，同比增加1718.万元。

与靠存款及理财增加的收益相比，另有一项高达1.8亿元的其他收益，较去年同比增加7200余万元，来自于政府补助。啤酒行业巨额补助长期存在，不独青岛啤酒一家，青岛啤酒的这笔巨额补助中包括搬迁补贴、税费返还和财政补贴。与此同时，其资产减值损失同比增加 233.86%，主要原因是个别子公司计提的固定资产减值损失同比增加。

从销售费用来看，竞争激烈的当下，大多数酒企的销售费用只增不减，青岛啤酒的..投入却减少了超过12个百分点，对此青岛啤酒表示是主要是由于执行新收入准则、将原计入销售费用的市场助销投入调减所致。招商证券研究表示，还原销售费用率则达到23.9%，略有提升，费用结构中，其上半年广宣费用明显增加，与配合世界杯主题投放有关，同时，二季度毛利率43.3%，同比也有上升，青岛啤酒直接提价及结构升级逐步体现，这份增加了其他各类收益的利润表算不上简洁，但从某种程度上来说，利润虽好看，业绩却略显增长乏力。

充裕现金流背后的隐忧

青岛啤酒仍然保持着相对稳定充裕的现金流，经营活动产生的现金流同比稳定增长，而这是已是扣除了投资活动性现金流与筹资活动性现金流后的结果，再加上通常企业第四季度回款进度显著，目前来说，青岛啤酒账面上并不差钱。

其中筹资性现金流一栏的变动比例高达将近300%，较去年同期增加了3000余万，青岛啤酒表示主要原因是个别子公司取得借款收到的现金同比减少所致。但从投资性现金额的金额及变动来看，确实也无需担心其资金状况。其账面现金已达134.7亿元。