为何磨磨唧唧？市场一直在等待更确定信号

很多投资者都在问，这市场到底在等什么呀，真让人着急。我们认为市场一直在等待更确定的信号。首先是经济的确定信号;其次是对企业业绩的确定性;最后，是操作的确定性。对于价值型投资者来说，当发现心仪的企业出现洼地时，其实等待的时间并不重要。确定性是价值投资最为重要的。

本周市场又开始磨磨唧唧，让人很不爽，很多投资者都在问，这市场到底在等什么呀，真让人着急。周二做公司与行业节目，有幸与高杉总和申毅总同台，虽然我们三个讲话频率不在同一个节奏上，但对于市场都一致提到了一个词“确定性”。

我们认为市场一直在等待更确定的信号。首先是经济的确定信号。从6月贸易摩擦至今，大家对大洋彼岸的恐慌在逐渐减弱，但说实在的，贸易战对于各国经济必然会有或多或少的影响。大到如中兴通讯这样的黑天鹅，小到家电、汽车的产品出口，都最终会影响到企业，这些需要国内减税、货币政策的及时对冲，所以政策底早依稀可见，但效果似乎仍在路上。

其次是对企业业绩的确定性。6月底至今，我们一直判断市场磨底，有的人说都两个月了还没磨够嘛，我想说“恐怕还远远不够”。现在即使脚下就是底部，恐怕也没有爆发力，在经历了2015年后的崩盘，以及去年的价值洗礼后，很多投资者都胆小了很多。而场外的聪明人拿着聪明钱的又都是一批“贼精”的家伙，只买低的绝不追高，只做价值很少投机，这使得市场跌时有人抄底，涨时无人添花，这是理性的表现，但对于大部分A股的投资者恐怕是不太适应的。

所以未来市场要有大级别的上涨，需要企业业绩有较大的增速，才能推动股价出现“戴维斯双击”。但在经历了2017年供给侧改革周期股的业绩翻转及两年的消费白马大牛市后，似乎短期市场虽然能看到估值底部，但也似乎看到了估值的顶部，因此横盘磨底，等待转型和业绩的缓步释放，似乎是当下的最佳选择。

最后，说说操作的确定性。对于价值型投资者来说，最关心的就是估值，因此当发现心仪的企业出现洼地时，其实等待的时间并不重要，很多价值投资者都经历过长时间的等待并最终获取丰厚的收益，因此我们看到北上的、以及社保、证金、汇金等价值型投资机构都正在路上或已经上车，但由于价值投资者基本不会追高，因此当他们的数量并不足够多时，对市场难以形成质变，只会对市场形成支撑;而技术型投资者则需要市场的热情和热点，在经历了长时间的下跌行情后，剩余的很多所谓的短线高手其实早已没了胆子，很多老兵在市场中多年来早没了当年的盛气凌人，只有“一腔剩勇追穷寇”了，因此也许要等到指数回到3000点、站上3200点时，技术型选手才会幡然醒悟地大喊着上车。因此，现在的操作确定性即在于低吸，而非追涨，此时也许离牛市很近，也许离牛市很远;近的是估值，远的是时间。

确定性是价值投资最为重要的，很多大师都曾经说过“宁要模糊的确定也不要确定的模糊”，即只要他够便宜就可以买入，至于多久才能回到合理估值从而获得丰厚的收益并不重要，只要确定他便宜即可。所以我们建议很多价值型的投资者在2018年这最艰难的时刻选择入市，你选择的是模糊的确定性，至于时间其实本不是价值投资者要去测算的。

9月市场还要经历很多，MSCI翻倍入围，美国贸易战二轮消息，美国加息，包括我们可能出现的货币降准等等，其中有好有坏，相信对于很多投机者的情绪又是个考验。不多说了，寻找各自的确定性吧，还是那句话“买卖同源、知行合一”。

昨日，2018年中报披露收官。A股公司上半年合计收入20.79万亿元，同比增长15.76%;净利润合计1.95万亿元，同比增长14.06%，营收、净利润增速双双较2017年同期回落。值得注意的是，主板公司中报营收、净利润增速较一季度提升，中小创公司则放缓，尤其是创业板公司净利润增速较一季度下降超过20个百分点。从行业净利润增速看，周期行业、大消费行业相当强劲，通信为首的三大科技行业黯然失色并垫底。增速低于去年同期

剔除如ST长生等极少数不能按期发中报公司，截至昨日收盘，据Wind统计显示，A股公司上半年合计收入20.79万亿元，同比增长15.76%;归属上市公司的净利润(以下简称净利润)合计1.95万亿元，同比增长14.06%，从增速来看不错。

但是在2017年上半年，剔除无可比数据公司后，A股公司营收合计18.13万亿元，同比增长19.85%;净利润合计1.67万亿元，同比增长16.37%，增速均高于今年同期。

如果结合2016年A股公司中报收入仅增长1.56%、净利润更下降4.86%来看，这意味着，2017年以来的上市公司业绩增速大幅回暖势头，在2018年二季度开始放缓。

中小创成长性整体滑坡

值得注意的是，A股公司业绩增长状况出现分化。从营收增速来看，中小创公司明显高于主板公司，显示主业成长性更强。沪市A股公司上半年营收15.39万亿元，同比增长11.12%;深市主板A股公司上半年营收2.68万亿元，同比增长11.88%，都只有11%左右。而中小板、创业板公司的营收增速分别为21.29%、19.92%，达到20%左右。

不过，中小创增收不增利局面明显，中报净利润增速甚至低于主板公司。统计显示，沪市A股公司净利润1.56万亿元，同比增长13.73%;深市主板A股公司净利润 1934.61亿元，同比增长了18.63%。而中小板公司净利润增速13.57%，低于沪市A股公司，创业板公司净利润增速甚至只有8.08%，垫底。

对比一季度营收、净利润增速，能够发现中小板、创业板公司增长出现了下滑，主板公司却保持稳增长，甚至还有提升。尤其是沪市A股公司增速提升最显著，营收增速较一季度的9.49%增加超过1.5个百分点，净利润增速也较一季度的12.04%增加超过1.6个百分点。而中小企业板公司，营收增速从一季度的24.25%降至21.29%，净利润增速也从18.11%降了4个百分点以上。

创业板公司业绩放缓最突出。一季度营收 21.20%，中报为19.92%;净利润增速更是较一季度的28.40%大幅滑坡超过20个百分点。

主板龙头增长亮眼

记者梳理还发现，龙头公司，无论是大盘龙头还是中小创龙头的业绩对所在板块、行业影响都不容忽视。

其中，大蓝筹和白马股公司为沪市A股公司的业绩增长做出重要贡献。例如中国银行、中国石化、中国石油、中国人寿、中国平安、贵州茅台、中国太保、宝钢股份、海螺水泥、万华化学等盈利大户们，上半年净利润增长相当可观，增速均超过了30%。

例如中国石化收益油价上涨，上半年盈利416亿元，日赚近2.3亿元，同比增长了53.55%。中国石油净利润更是大增 113.71%至270.86亿元。

上半年赚得盆满钵满的“两桶油”净利润合计近677亿元，已经远超422.6亿元的创业板公司上半年全部净利润，并超过中小企业板全部公司净利润的50%。

再如深市主板占据盈利榜靠前位置的龙头，上半年盈利普遍两位数以上增长。如净利润前十七的深市主板公司，全部为增长，并且只有平安银行一家增速为个位数，其余均两位数以上增长。其中如盈利129.37亿元居第二的美的集团增长 19.66%，高于 2017年同期的13.85%;盈利133.72亿元居首的平安银行增速6.52%也好于去年同期增速。

创业板龙头滑坡多科技行业均失色

创业板中的龙头对其影响同样可观，但却是过往盈利大户业绩猛降的拖累局面。如创业板公司上半年盈利前三之列的温氏股份、宁德时代上半年净利润均略高于9亿元，两家同比均下滑接近50%。还有创业板上半年仅有的两家亏损超过10亿元公司——坚瑞沃能、乐视网，曾经是创业板盈利大户，前者从去年中报盈利5.58亿元陡变为巨亏16.70亿元，后者则在去年亏损6.37亿元基础上亏损扩大近5亿元。

从行业角度看，周期性、大消费行业业绩增长亮眼，申万一级行业中，钢铁、建筑材料增速以128.22%、90.08%遥遥领先，化工超过47%，采掘、有色金属均高于34%并跻身行业前十。商业贸易、食品饮料、休闲服务中报净利润增速也进入前十。此外家电、医药生物、机械设备、建筑装饰等也靠前。

而通信、电子、计算机等科技股居多的行业，中报业绩增速则在垫底区间，通信、电子还是上半年业绩下降的六个行业之一，通信以降幅78.56%居首，电子行业净利润下降5.15%，计算机行业也仅增长0.81%。

本周大盘在周一冲高后便一路震荡走低，尽管权重股护盘延缓了下跌速率，但中小创持续走软拖累股指走低。本周上证综指下跌0.15%，深证成指下跌0.23%，沪深300指数上涨0.28%，大众30指数下跌1.79%。

30成份股本周逆市收阳的是胜宏科技、中国铝业、宁波银行、寿仙谷、平安银行，涨幅分别为2.23%、1.76%、1.64%、1.46%、1.00%;跌幅方面，华宇软件、沙隆达A、大参林、乐惠国际、上海机场跌幅居前。

本周三，大众30选入了中国铝业，调出中国太保。中国铝业2018年上半年即便受强势美元及贸易战影响，原铝价格整体走低，但均价仍同比有5%左右涨幅，同时上半年公司原铝产量同比大幅增加24.10%，令原铝板块营收同比增加31%，实现税前盈利1.99亿元，同比增加226%。

进入9月，业内认为，投资者仍应重点规避个股特别是绩差题材股杀跌的风险。

聚焦行业龙头：招商蛇口

今年上半年实现营业收入209.88亿元，同比增长6.60%;实现归母净利润71.17亿元，同比增长97.53%。公司业绩增速大幅高于营收增速的原因主要有：(1)高毛利项目(如双玺等)进入结算期，带动结算毛利率较去年同期大幅提升16.9个百分点至42.7%;(2)联合营公司带来投资收益49.7亿元，同比增加78.4%，主要是由于报告期内京沪三项资产整体转让收益增加。同时，公司销售保持了较高增速，实现签约销售金额750.96亿元，同比增长39.86%。

报告期内，公司继续保持了高速扩张的态势，合计新增土储计容建筑面积约750万平方米，同比大幅增长230%，拿地款约600亿元，同比增长71%。