中金A股中报速览：增长整体平稳，质量有喜有忧

业绩增速：2018上半年A股业绩同比增长14.5%，比一季度有所放缓

全部A股/金融/非金融2018上半年盈利分别增长14.5%/6.9%/22.9%，相比一季度的增速有所放缓（一季度：15.8%/7.2%/24.7%）。

分板块来看，主板非金融/中小板/创业板增长25.3%/15.6%/10.1%。分属性来看，老经济/新经济增长31.2%/9.4%，老经济盈利增速与一季度相比持平略有加速，而新经济则明显减速。

分行业来看，受益于国际油价攀升、国内环保督查与供给侧改革深化，中上..业，如钢铁、建材、石油石化、有色业绩增速位于前列；下..业中消费相关的食品饮料、餐饮旅游、家电、医药保持了20%-30%的增长；受行业增长放缓、中美贸易摩擦、人民币汇率波动、PPP监管趋严等因素影响，科技硬件（电子、信息设备）、传媒、环保、航空机场、港口航运、农业等行业业绩出现负增长。

金融内部分化明显，保险增速最高，达31%；银行相对稳健，约6%；新股发行放缓、市场成交低迷拖累证券业绩下滑21%。

增长质量与结构：利润增长新老收敛、利润向上游、老经济、国企等集中，指标中有喜有忧

收入增长有所加速，新老经济增速收敛。全部A股/金融/非金融2018上半年收入分别增长12.7%/6.8%/14%，相比一季度有所加速（一季度：11.4%/4.9%/13.0%）。分属性来看，老经济收入增速从一季度的11.6%加快至14%，而新经济收入则从一季度的15.5%放缓至14.1%。

利润率环比持平，利润向上游、老经济集中。非金融/上游/中游/下游2018上半年净利润率分别为5.8%/4.1%/5.7%/6.9%。相比一季度，上游、中游（一季度：4.0%/5.6%）小幅扩张，下游小幅收缩（一季度：7.0%）。

去杠杆似乎“事与愿违”，企业杠杆水平有所上升。在2015/16/17年保持相对稳定后，2018年二季度非金融上市公司资产负债率环比上升了1.1个百分点，达61.1%，回到了2014年三季度的水平。结构上，国企/非国企，老经济/新经济资产负债率均出现上升。

非金融ROE继续回升，新老经济差距明显缩小。在净利润率小幅扩张、杠杆水平有所上升、资产周转率继续加速的带动下，非金融上市公司ROE从一季度的9.1%大幅上升至9.9%。创下2012年以来的最高水平，已经超过2010年经济结构转型以来的均值水平（9.4%）。老经济/新经济年化ROE分别为9.6%/10.5%。

资本开支增速高位盘整。非金融上市公司2018上半年资本开支增长17.3%，相比一季度的20.6%小幅放缓。分属性来看，新老经济资本开支增速均有所下滑，新经济下滑幅度较大。

其他值得关注的因素：1）非金融上市公司有效税率有所上升，上游是主要贡献；2）非金融上市公司营业外净收益占收入的比例大幅下降，可能与部分行业补贴退坡有关；3）尽管人民币汇率二季度大幅波动，但上市公司汇兑损益对盈利的影响并不明显，大概在0.1%左右。

总体来看，A股2018年中报业绩基本符合市场预期，企业净利率、ROE的趋势仍较为积极。但企业杠杆水平有所抬头、资本开支小幅放缓、有效税率由降转升等信号值得关注，且利润明显往偏上游、老经济、国企集中的趋势值得警惕。本篇为业绩快览，我们将在后续报告对上市公司财报做更深入的挖掘，并更新我们对全年及明年的盈利增长预测。

本报告摘自：2018年8月31日已经发布的《A股中报速览：增长整体平稳，质量有“喜”有“忧”》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

周昌杰 SAC 执业证书编号：S0080517080005 SFC CE Ref： BHD869