海底捞上市首日市值比肩百胜中国 背后管家招行大赚利是 | 公司汇

这位火锅一哥将IPO定价在14.8—17.8港元招股区间的上限，上市首日其盘中市值一度摸高1000亿港元，超过百胜中国，并相当于9个呷哺呷哺，张勇的门店高速扩张战略对其高市值的影响十分明显，但其盈利效率已至天花板的现状并未改变
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《投资时报》研究员  王汉林

作为十年以来香港市场第一个大型餐饮消费服务IPO公司，海底捞（6862.HK）自发布招股信息以来即颇受市场热捧。

海底捞今日（9月26日）开盘价为18.8港元/股，较17.8港元/股发行价上浮5.6%。盘中一度较发行价涨幅超10%，摸高至19.6港元/股，市值也相应接近1037亿港元。随后该股走势回落，并一度险些破发。截至发稿，该公司市值已回落至950亿港元。

据公司公告称，海底捞于9月12日正式招股，每手1000股，最低入场费达到17979.37港元，进场门槛为港股新股最高，拟筹资9.63亿美元，于9月26日正式挂牌上市。由于上市前散户和机构投资者的大举超额认购，国内最大的连锁火锅巨头海底捞已将其香港IPO定价在17.8港元，为14.8—17.8港元招股区间上限。该公司将在全球范围发售股份4.25亿股，其中，香港发售股份3820.8万股，国际发售股份3.86亿股，其筹资目标总额9.63亿美元。

至招股结束，海底捞公开发售部分（占总发行的9%）已经被超买逾4倍，共约1.3万份申请，而面向机构投资者的国际配售股更是获得20倍的超额认购。

与今年在港股上市的其他巨头企业相比，海底捞也毫不逊色。

2018年7月9日上市的小米集团（1810.HK）最高发售价每股22港元，以每手200股计算，入场费上限约4400港元。小米IPO公开配售超额认购约8.5倍。国际部分也获得轻微超额认购，超额认购1.1倍。

9月13日截止招股的美团点评(03690.HK)，据悉冻资约26亿元，若以公开集资额17.29亿元计，相当于超额认购约0.5倍。

此前，海底捞曾透露，已从5家基石投资者手中获得3.75亿美元，占到IPO发行规模的40%，分析称高于常规水平。其中，高瓴资本和景林资产管理公司分别承诺投资9000万美元，摩根士丹利亚洲和摩根士丹利投资公司将共同持有价值8000万美元的股份，Snow Lake和Ward Ferry将分别投资8000万美元和3500万美元。

据悉，..财富基金中投、新加坡主权财富基金GIC、挪威央行、瑞银、富达和野村等著名机构都参与了海底捞的此次认购。若海底捞成功实现9.63亿美元的融资目标，将使其成为今年香港第5大IPO，仅次于中国铁塔（0788.HK）、小米、美团点评和平安好医生（1833.HK）。对于一家餐饮企业，这是相当罕见的表现。

张勇夫妇身家再升

以17.8港元的价格计算，海底捞的市值将一举达到约120亿美元。而张勇夫妇共持有海底捞约20.9亿股，按照公司市值来看，张勇夫妇仅凭本次上市将至少再增加47.66亿美元（约合324.09亿元人民币），而总身家则可能突破550亿人民币。

不要忘了张勇旗下产业可不止一家海底捞。Wind数据显示，就在海底捞上市同一日，张勇旗下为海底捞提供火锅底料的上市公司颐海国际（1579.HK）以19.32港元/股高开，不过随后股价回落，最低触及17.8港元/股，总市值达192.6亿港元。

2016年12月，用友与海底捞集团旗下的上海海悦投资管理有限公司（下简称海悦投资）发起成立红火台餐饮云服务有限公司，主要做餐饮企业信息化与互联网餐饮服务，张勇担任副董事长。海悦投资也是安徽讯飞至悦科技有限公司的股东，持有41.3%的股份，讯飞智元信息科技有限公司持有另外的51.7%，讯飞智元信息科技有限公司是科大讯飞的全资子公司。

另外，海底捞也是云锋基金的大股东之一。在海底捞底料公司颐海国际冲刺IPO时，马云旗下的云峰基金占股6%。

同时，张勇在教育、娱乐方面也有涉足，分别成立了成都海途教育、简阳市悦海游乐等全资子公司，在商业地产领域，简阳市海底捞总部经济及中央商务区项目也已进入全面装修阶段。

诸多资本助力下，海底捞业绩高速发展。数据显示，2017年该公司总营收为106.7亿元，较上一年度同期的78.08亿元增长36%，并实现净利润11.94亿元，较上一年度同期的9.78亿元增长22%。以招股价上限17.8元计算，市盈率达到79倍。

据花旗银行统计，目前包括麦当劳、星巴克、百胜中国等九间国际连锁餐饮品牌，2019年预测市盈率平均值为27倍，其中拥有肯德基、必胜客在华经营权的百胜中国估值22.4倍；包括呷哺呷哺（0520.HK）、大家乐集团（0341.HK）等大中华区餐饮品牌2019年预测市盈率平均值为14.9倍，其中同为连锁火锅品牌的呷哺呷哺估值为17.7倍。

花旗银行分析师此前表示，海底捞的高速增长主要靠今年分店大幅增加70%带动，但激进的扩张计划将削弱公司的同店销售表现，而且公司并无“海底捞”的商标拥有权，因此估值应比全球连锁餐饮同业有折让才算合理。

而保荐人之一的招银国际给海底捞的估值高达1000亿元，与百胜中国彼时市值接近。而Wind数据显示，截至发稿，百盛中国市值为134亿美元（约合920亿元人民币），这意味着甫一上市，海底捞已然超越前者。

据悉，招商银行（600036.SH）为海底捞多年来唯一一家主要往来银行。近3年时间里，海底捞的负债增加了18亿元，从披露的往来银行信息来看，这18亿元中的大部分应该是招商银行的贷款。同时有消息称，海底捞的企业现金管理、贷款、员工工资发放、高管们的私人银行、IPO业务等方面已被招商银行全面承包，而通过担任海底捞的IPO联席保荐人，招商银行可以大幅降低其贷款风险，同时，吸收大笔存款以及零售客户也在意料之中。

扩张过猛提升空间小

按照招股价上限计算，海底捞最多将募集75.65亿港元。据招股书披露，海底捞此次IPO集资金额的60%将用于未来5年开设约390家新餐厅的扩张计划，每家新开餐厅的资本开支约为800万元至1000万元。

近年来，海底捞不断加大在内地及海外市场的餐厅网络扩张。截至2018年6月底，公司在中国内地共有316家餐厅，一线、二线、三线及以下城市餐厅数量分别为78、153、85家，同时在境外拥有25家餐厅，分别位于..、香港、新加坡、韩国等地，海外营运收益贡献占比已达到7.5%。

2015年初至今，海底捞在全球的餐厅数量已由112家飙升至362家。公司表示，计划今年整体新增180—220家餐厅，并在未来数年维持这一增速，其中15—25家位于海外。

海底捞的扩张趋势在近几年愈发明显，其在2017年底拥有门店273家，目前拥有363家，今年已经新开了90家，目标是今年还要继续新开110家，预计在18年底达到473家。有业内分析人士称，海底捞的高速扩张是为了获得市场对其未来成长性的一直看好以得到更高的估值，毕竟对于这家传统餐饮企业而言，开新店几乎是唯一实现业绩高速增长的方式。

招股书显示，海底捞去年开设98家新餐厅，翻台率平均为每天4.6次，今年上半年进一步加快开店速度，新增71家餐厅，截至6月底翻台率下跌至平均4.2次。但公司表示，去年新开的97家餐厅及今年上半年新增的63家餐厅已达到初步月度收支平衡。

但从其现有餐厅以及整体的翻台率来看，海底捞2017年及2018年上半年都维持在5.0左右，可见这几乎是海底捞翻台率的天花板，因为营业时间和顾客用餐时间等方面限制，其翻台率难以继续提升。

此外，从海底捞的招股书可以看出，海底捞的新店仍集中于北京、上海等一线城市，而这也难免面临门店间互相竞争的情况，导致效率下降。

有分析人士称，如果海底捞在2018年已经接近了长期的开店天花板，那么它未来的盈利天花板也就隐隐可见了，不久海底捞就会成为收入和利润增速长期接近于通胀的企业。

同时，由于高速扩张，海底捞的资产负债率也大幅上升。公司的资产负债率由2016年的17.9%显着提升至2017年的73%，不过该比率在2018年上半年回落至50.7%。截至今年7月底，公司流动负债净额为18.92亿元。