经观头条 | 上市公司频发控股权转移(3)

近期转让股权的民资企业大多面临着高质押的风险。相关最新公告显示，金贵银业实控人曹永贵累计质押股份占其持有公司股份总数的99.17%；英唐智控实控人胡庆周的质押比例也高达89.69%。 [原文来自：www.ii77.com]

金一文化更是因日益吃紧的现金流问题，曾把公司的控股权以1元价格卖给北京海淀区国资委，以获得30亿元的流动性支持。

根据7月8日的金一文化公告，在重组失败、股权质押爆仓压力、股价大跌的连续打击下，公司控股股东上海碧空龙翔不得不向具有国资背景的海科金集团转让73.32%的股权，转让股权的交易价款合计为1元。8月22日，随着工商登记手续的办理完毕，金一文化实际控制人正式变更为北京市海淀区国资委。

此外，需要强调的是，尽管可能存在流动性风险、股权质押风险等问题，但大多数国资接盘标的实为优质壳资源。今年上半年，金一文化实现营业收入 87.52亿元，同比增长42.92%，归属上市公司股东的净利润9658万元，同比增长190.05%。怡亚通、环能科技和金贵银业等近期披露转为国资控股或拟控股的企业也都保持着销售收入、利润稳步增长的态势。

那么，为何当前有不少民营上市公司都在引入国资背景股东？一位在此次引入国资并可能导致实控权生变的上市公司任职的董秘吴强（化名）对经济观察报记者称，“我们引入国资的动机和其他企业一样，目前老板的股权质押率比较高，质押率高才想着让一部分股份出去。”

吴强所在的上市公司董事长股权质押超过9成，持有公司大部分的股权已被质押。显然，该公司今年二级市场上股价一路下行，给大比例股权质押的董事长带来了很大压力。

吴强称，“引入国资，老板能够在这个时候卖出一部分股份，这样老板的质押率会下降一点，自己也会轻松一点。所以想了一些办法，一开始找了大的民营企业诸如腾讯、阿里、百度等大的企业入股，因为考虑到和这些公司业务也比较协同，但后面没有谈拢，就去找了国资，这是一方面的考量。”

对相关上市公司来说，地方国资接盘之后的增信背书也许只是第一步。

上海交通大学高级金融学院会计学教授陈欣认为，尽管地方国资入股能暂时有助于解决融资问题，但最终还是要看企业原有模式和造血能力。

7月23日，三聚环保公告称，经海淀区政府常务会审议，海淀科技股东北京金种子创业谷科技孵化器中心（下称金种子）所持海淀科技2%股权，无偿划转给海淀区国有资产投资经营有限公司（下称海淀国投）。划转后，海淀国投持有海淀科技51%股权，成为其控股股东；同时，海淀区国资委成为三聚环保的实际控制人。

陈欣表示，“原有的三聚环保放杠杆在体外循环的模式，在金融去杠杆的模式下很难持续，资金链可能也产生了问题，即使在短期来说海淀国资可以利用国有企业的信用来帮它背书，现在他们在外面融资很多都是由海淀国资进行担保，所以短期来说现金流上可以解决。但是下一步是什么？是它的原有能力的问题。”陈欣认为，在金融去杠杆的环境下，如果原有的模式维系不了，利润产生大幅度下滑的话，上市公司的估值究竟是多少，依然是一个问题。

吴强则表示，对于遭遇压力的上市公司而言，引国资入股对公司接下来的融资动作会比较有帮助。一方面，在银行融资方面，公司会更容易获得资金，同时也更容易获得外部的间接融资，另一方面，公司也会有更多机会利用产业政策和企业扶植政策。

在近期发布的一篇研报中，东北证券也认为，深投控控股怡亚通，有望优化公司融资和业务能力，助力公司继续打造全国性供应链..。本次股份转让完成后，深圳投控将以18.3%的股份控股公司，其是深圳国资委旗下三大投资运营..之一，资本实力雄厚，高端服务业是其重点打造的产业集群之一。

那么，国资此时又为何愿意接盘？吴强认为，在金融去杠杆大背景下，民企的流动性非常差，包括大股东和企业本身流动性都非常差，而国企的流动性是非常充裕的。

此外，国资系资金的登场与国资混改推进、国资改革提速也不无关系。中信证券近期在研究报告中也认为，目前这轮地方国资举牌潮或与各地方先前国企改革时定下的2020年资产证券化率目标有关，而纯粹靠IPO通道已经很难实现不少地方的证券化率目标。

中国创投委副会长陈宝胜则向记者表示：“国资对壳公司的接盘，要一分为二来看，一方面一部分纯粹资本运作的公司，长期高杠杆激进并购发展，企业自身存在一定的发展问题，引入国资，可以有效规范上市公司的激进资本运作，理顺公司的发展模式；另一方面国有资产也迫切希望获得更大的发展，更加市场化地参与经济活动，资本市场是一个很好的抓手，同时，国资也有提高资产证券化率的诉求，在去杠杆的大背景下，公司壳价格较低，国资用市场化的手段入主上市公司，可以在提升国有资本资产证券化率的同时，为上市公司引入更多产业资源，做好产业整合。且双方均为市场化的自愿行为，是一个双赢的举措。”