中国经济最应警惕的三大冲击

文章来源：微信公众号“ 万博新经济研究院”

作者：滕泰 张海冰 [好文分享：www.ii77.com]

原标题：三重冲击下的中国经济，如何应对2019？

通过效仿里根的大规模减税、放松管制等各项政策，美国经济收获了与1980年代相似的持续增长和股市繁荣。当特朗普像注射了兴奋剂的绿孔雀一样，在动物园里展示着自己美丽的羽毛，并随时准备向其它动物发起贸易战攻击时，有人预言美国股市正浑然不觉地迎来一个与1987、1999、2008相似的时间窗口——2019。

不管美国股市会不会在2019年发生系统性风险，对于中国而言，都应该高度重视以下三个方面的冲击：一是“去产能”扩大化扭曲供给结构，造成旧经济虚张、新经济失血、下游利润被逐步掏空，二是2019年出口或现“倒L型”负增长，三是“金融收缩”态势未改，房地产有可能成为中国经济系统性风险的引爆点。

中国上半年新增利润较多的行业主要是上游能源原材料行业，如油气开采业利润增长310%、黑色金属冶炼和压延加工业增长110%，除此之外，还有非金属矿物制品业、化学原料和制造业、电力、热力行业。这五个行业平均利润增速高达104.2%，占全部规模以上工业企业利润增长的67%。上述供给老化行业在利润暴涨的同时，其投资增速平均却只有1.46%。

表1：上中游传统行业投资增速与利润增速

数据来源：万博新经济研究院 ，Wind

与供给老化行业利润暴涨、投资锐减形成鲜明对比的是，那些投资保持较高增速的高端制造业利润增速却连续下滑，如通用设备制造业上半年利润增速只有7.3%、汽车制造业仅4.9%、电气机械仅2.3%。与此同时，下游纺织业利润下降1.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速为-2.3%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业也出现了-1.6%的利润负增长。

表2：高端制造业和下..业利润和投资增速

数据来源：万博新经济研究院， Wind

上述利润和投资增速倒挂的根源是“去产能”政策在执行中演变为行政干预市场的新计划经济行为，干扰了市场价格对于利润和投资的调节机制，导致相关行业产品由过剩变为短缺，产品价格和行业利润出现大幅上涨。

图1 钢铁、煤炭、有色矿业、建材和炼化等五个行业利润在工业总利润中的占比变化   

数据来源：万博新经济研究院 ，Wind

从上图去产能政策指向的重点行业来看，2016年之前，钢铁、煤炭、有色矿业、建材和炼化5个行业利润在工业总利润中的占比稳步下降，从14.43%下降到8.34%，这是供给过剩产业的正常现象，是有利于供给结构升级的合理情形。但2016年之后，这五个“去产能”重点行业在工业总利润中的占比居然上升至18.85%，绝对额从2015年的5681亿元，上升至2017年的13556亿元，增加7875亿元，增幅达到139%。

目前，在行政计划手段去产能的作用下，上游能源原材料产业的产品价格仍在被人为拉高，利润结构进一步被扭曲，进而严重挤压下游制造业和新经济产业的利润，势必造成下一期投资增速下滑。例如，以信息传输、软件和信息技术服务业为代表的部分新兴行业的投资增速已经连续12个月处于下降通道，还可能再下台阶；而传统劳动密集型的纺织行业，投资增速已从年初的12%下降到6月份的0.8%，下降了11.2个百分点，如果供给结构扭曲的情况持续，纺织等下..业将很快陷入全行业亏损并有可能引发大面积失业。

传统供给老化行业利润暴涨、投资锐减，而新经济行业利润增速却受到严重挤压，如果不尽快放弃计划手段去产能，并改用税收等经济杠杆加以引导，必将进一步造成旧经济虚张、新经济失血、下游利润被逐步掏空，大幅降低经济的潜在增速。

由于出口订单延迟，十年前的中国研究机构曾经对2009年的出口增长有一次集体误判：2008年10月，当美国次贷危机影响已经席卷全球，中国出口仍然保持了19.3%的高增长。因此直到2008年底，各预测机构对中国2009年的出口增速预测大部分仍在10%-15%之间，然而事实上，一年以后的数据表明，2009年全年整体出口增速是-16%。

数据来源：万博新经济研究院 ，Wind

历史往往惊人的相似，甚至会一再重演。当前美中贸易战对中国出口的影响仍停留在心理层面，但如果贸易战愈演愈烈，其实质性的严重影响有可能在2019年发生，出口或再现“倒L型”负增长。

金融是现代经济的核心，金融的收缩与扩张是全球宏观经济不稳定的源泉。不仅央行的基础货币投放，商业银行等金融机构的信贷和信用活动能够影响金融的扩张和收缩，而且资本市场的涨跌、房地产等资产市场的膨胀与收缩，都可以增加或减少社会信用的规模（见图3），并引起宏观经济的波动。

图3 社会信用扩张的不容层次     

数据来源：《软财富》