股市中人，如何不谈股市？同是十年，是何原因让两个股市之间南辕北辙般的差别

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作者：程大爷

来源：券商中国（ID：quanshangcn）

一年刚好过半，一大批病歪歪的股票已经跌得半身不遂，瘫在两年来的新低爬不起来。

据券商中国统计，2018年上半年，上证指数下跌了13.90%，深成指下跌了15.04%，分别位居16个全球市场指数的第15名和第16名，同时，三年涨幅也双双垫底，从2015年6月28日以来，分别下跌了31%和34%。这样的成绩，实在是有点拿不出手。

看来，今年A股的期中考试，很多人免不了又要“再回首，泪眼朦胧”了。

经年累月的疲弱态势，莫名其妙的闪崩，遥不可及的..效应，伤了太多投资者的心，以至于朋友聚会，为了不勾起痛苦回忆，大家自觉地刻意不去谈论股票。

昨晚，约了几位资本市场的大佬喝茶，事前说好了只谈风月不论国是，结果，几杯“蒙顶甘露”下肚，刺激得口水泛滥，又不能免俗地谈起了股市，不自量力地谈及A股与美国股市的差距所在，徒呼奈何地痛惜一代股民失去的十年。毕竟是股市中人啊，这是一个避不开的话题。

同是十年，是何原因让两个股市之间南辕北辙般的差别？

今年是08年次贷危机爆发之后的第十个年头。作为危机爆发的源头，道琼斯指数从07年的最高点14198.10点一路暴跌，最低跌至09年初的6469.95点，一年多时间跌掉一半。然而，从这个低点开始，美股却开启了长达十年的牛市，今年年初创下26608.90点的历史新高，涨了整整20000点，涨幅达到了三倍有多。

反观同期A股的走势，07年见顶6124.04点后，与美股同步跌至1664.93点的低谷，然而，十年过去了，上证指数却在3000点附近苦苦挣扎。

A股走势到底跟什么因素相关？

上周读了某权威媒体发布的一篇关于近期A股市场的评论文章，我觉得这篇文章对广大投资者可以起到一定的打气作用，文中所列A股具备走强基础的三大理由：

A股所处的环境，基本面是健康的；上市公司的盈利能力是强劲的；上市公司的估值是非常便宜的，跟英德相当，比美股便宜了一半……但是，我又反过来想了又想，还是百思不得其解，又便宜又好看却又跌跌不休的A股，问题出在哪儿呢？难道真的是这届股民不行？

权威媒体认为A股所处的宏观经济环境不支持股市大跌。中国经济增长目前依然处于中高速阶段，中美贸易冲突虽然会带来一些冲击，但是中国保持经济可持续、高质量发展的势头是有保障的。据统计，过去的11个季度里，中国经济增速都稳定在6.7%到6.9%之间，展现出强大的韧性和稳定性。

权威媒体认为A股的上市公司质量是在不断提高的。援引彭博新闻社的统计分析，从2009年到2017年，中国指数的平均利润率为11.3%，美国指数的平均利润率为7.4%。此外，除2016年外，中国指数每年的股本回报率也均高于美国指数。

今年上市公司一季度报显示，沪深股市3500多家上市公司中，6成多业绩实现同比增长。多元电信服务、生命科学工具和服务、建筑材料、家庭非耐用消费品、半导体产品和设备等行业净利润增长率都超过100%。

权威媒体还认为A股不是贵了而是全球最便宜，放在全球市场中比较，也是具有投资价值的。静态分析，当前沪深300指数的市盈率约为13倍，与英国富时100指数和德国DAX指数的水平相当。而美国道琼斯指数、标准500指数的市盈率高达25倍。

跟这些数字形成对比的是另一组数据，我相信每一位股民都可以读出其中的残酷：

今年是08年次贷危机爆发之后的第十个年头。作为危机爆发的源头，道琼斯指数从07年的最高点14198.10点一路暴跌，最低跌至09年初的6469.95点，一年多时间跌掉一半。然而，从这个低点开始，美股却开启了长达十年的牛市，今年年初创下26608.90点的历史新高，涨了整整20000点，涨幅达到了三倍有多。

反观同期A股的走势，07年见顶6124.04点后，与美股同步跌至1664.93点的低谷，然而，十年过去了，上证指数却在3000点附近苦苦挣扎。

到底是什么原因导致了两个股市之间南辕北辙般的差别呢？

有人说是因为A股还是一个不成熟市场，新兴加转轨嘛，投资者以散户为主，过度投机，不成熟造成的结果就是大幅波动。

于是，就有一种论调鼓吹，只要投资者接受并且坚持价值投资，A股就可以像美股一样开启长期牛市之旅。

而这种论调的价值投资内容无非就是，抛弃中小创，买低估值的蓝筹股，喝酒吃药，家电保险。你看看，贵州茅台从07年的140元最高点跌到08年的30.62，然后一路狂奔，十年后最高干到了803.50，算上分红派息，涨了30倍，比美股牛多了。

不是说茅台不好，而是因为，这十年来只有恰好买入并持有茅台等屈指可数的几只股票才能..的现实让人感觉扭曲。

毕竟，茅台这样的股票，所占比例太小，小得对市值全球第二的A股来说，所能发挥的正能量有限。这10年来，就算投资者都去“喝酒吃药”，把这几只股票买到天上去，A股真的就可以走牛如美股吗？

我表示怀疑。

短期来说，投资者的行为模式对股市波动的影响很大。

但是，长期而言，与美国股市相比，根子还在于我们的上市公司中缺乏可以支撑长期牛市的中流砥柱。

这个中流砥柱不是少数几家上市公司，而是一个群体。

不是传统吃喝玩乐行业中的低估值蓝筹股，而是代表未来的科技创新行业。

不是那些永远囿于内需市场、只知道通过掠夺式不断提价来获取超额利润的自嗨式企业，而是不断通过技术迭代来赢得市场、满足用户需求、并有机会走向世界的、处于细分行业头部的高品质企业。

掰着手指头数数，能担当起A股市场中流砥柱的公司到底有哪些呢？

可以说，正是能担当中流砥柱作用的高品质公司的缺席，才是A股牛短熊长的根本原因。

如何正视中美股市在上市公司质量上的差距？

仅靠估值便宜的传统行业蓝筹股很难担当起推动牛市的的中流砥柱。

新经济时代的投资逻辑早就发生了翻天覆地的变化，我们很多人还在缘木求鱼、刻舟求剑甚至于守株待兔。

即便是当今世界价值投资的旗帜巴菲特，近年也在不断地改进投资理念，受查理·芒格的影响，伯克希尔·哈撒韦公司的投资组合中不断加大对科技创新公司的持股比例，苹果成为第一大重仓股，巴菲特甚至多次公开表示错过了亚马逊公司是其投资生涯中最愚蠢的错误。

价值投资理念画风早就变了，我们还纠结在PE多少倍PB多少倍ROE有多高才是便宜的股票才值得买入。

因此看到，传统行业的上市公司在美国和香港都很便宜，恒生AH股溢价指数在今年年初最高达到138.96，在今年二月初，同样的建设银行，A股竟然比H股溢价了接近40%，中信银行比H股溢价了近50%，这是盲目投机呢还是价值投资？恒生AH股溢价指数目前降低了不少，但是，仍然在118这个水平，说明跌了这么多，A股比H股还是贵了接近20%。

所以，拿便宜说事是没用的，投资者不买账，你能说他们全是傻子、疯子？

看看查理·芒格是如何修正巴菲特的价值投资体系的就可以发现，格雷厄姆的“当股票价格低于价值才是最好买入的机会”，只有在1929年大萧条时期才有可能批量出现，在经济稳定发展的环境中，这种机会很少。

所以，芒格理解的价值投资不是为捡便宜而去买入低估值的烟屁股公司，而是“以公允的价格买入高品质的公司”，便宜没好货，好货不便宜，关键你理解的“公允价格”是一个什么概念？是PE还是PB？对于尚处于亏损或者微利阶段的科技网络股，这些传统的估值模型都不管用了。

买股票就是买未来，没有一大批能够挑大梁的创新企业，我们拿什么跟美国股市比较呢？

不懂科技的人盲目乐观，科技界的明白人却忧心重重。

科技日报总编辑刘亚东最近的一个演讲引起共鸣。

他说，公众有必要了解更多的东西，尤其应该知道，我们也有不“厉害”的地方，甚至还受制于人。