中金：3月份宏观经济数据周全超预期

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2019年1季度实际GDP同比增速高于市场预期的6.3%。季候性调整后，GDP环比折年增速从2018年4季度的6.1%放缓至5.7%。据今朝发布的数据估算，2019年1季度名义GDP同比增速从2018年4季度的9.1%下降至7.8%，同时，估算的GDP平减指数从4季度的2.6%下降至1.4%，从时间点上看，1季度GDP平减指数的下降似乎比CPI、PPI的走势“滞后”了一个季度。

分财富来看，2019年1季度第一、第三财富实际GDP同比增速有所下降，但第二财富实际GDP同比增速从2018年4季度的5.8%上升至6.1%。名义层面，第一、第二、第三财富的名义GDP同比增速均有所放缓。

如我们之前申报所提醒，客岁的春节较晚导致各类生产运动在客岁三月都较为低迷，本年工业生产同比在3月或者显着跳升，雷同的春节日期更改在2015-2016年也发生过——2016年工业增加值同比增速从1-2月的5.4%大幅“跳升”至6.8%。然而，即使去除这一次性身分，3月工业同比增速仍然大超预期，3月工业增加值月环比增速从2月的0.43%加速至1.0%（非年化）。

分行业来看，剔除春节身分后，环比加快较快的行业包罗设备制造业、较量机、通信设备、纺织品等。同时，3月发电量同比增速从1-2月的2.9%回升至5.4%。

剔除价钱身分零售同比增速较1-2月小幅下降。客岁春节晚提振3月工业增速，但对消费同比增速有所压制，剔除这一身分看，3月消费增速较强。

分地区看，城镇/村庄同比增速离别为+8.5%/+9.4%，低层级城市消费增速仍好于整体。分行业而言，固然春节身分略微晦气，一些消费品类增进在3月仍显着加快，个中包罗家电、家具、通信设备、化妆品、石油等。一季度看，可选消费回升趋势较为显着。占零售10%的汽车消费在3月仍在压低零售增进（部门受增值税下调预期拖累），而就今朝的高频数据看，4月汽车消费有望显着加快。分渠道看，线上连结较快增速，渗透率进一步提拔，我们认为，现阶段零售企业正处于贸易模式快速迭代与集中度持续提拔阶段，看好积极推进贸易模式厘革，打造供给链、全渠道、多场景竞争优势的新零售龙头。

3月月报名义FAI同比增速从1-2月的6.1%加速至6.3%。因为历久的数据质量问题，我们仍然建议投资者无需过度解读月报名义FAI 数据[1]。分部门看，

► 房地产斥地投资同比增速从1-2月的11.6%攀升至12.0%，房地产新开工面积同比增速从1-2月的6%大幅上升至18.1%。

房地产到位资金同比增速从上月的2.1%上升至13.0%。与此同时，3月地盘成交增速仍然低迷，但商品房成交增速有所回升——地盘成交面积同比增速维持于-31.5%的低位，对比1-2月的-34.1%，地盘成交额增速从1-2月的-13.1%进一步大幅下降至-40%。另一方面，商品房成交量及成交额同比增速离别从1-2月的-3.6%和2.8%回升至1.8%和8.3%。

往前看，我们估计地盘购置、发卖等领先指标的下滑和新开工的也许率降速仍将拖拽投资增速下行。但考虑到全年发卖与资金面情况或者好于我们此前预期，我们上调全年新开工和投资展望：估计新开工面积同比下滑2%（此前为-5%），斥地投资额同比增进5%（此前为+2%）。

3月发卖边际回暖，城市间分化加剧，我们料首要由一二线城市发卖回暖带动。高频数据显露样本一二线城市3月份新房发卖面积同比增进18%，隐含三四线城市同比下滑7%，分化进一步加剧。

我们估计二季度发卖面积在三四线城市加快下滑和客岁同期高基数下将显现5%摆布同比下跌，但跌幅也许率为全岁尾部。考虑到一季度发卖整体好于预期，且往前看政策端和资金面也许率连结平稳下年内市场苏醒有持续性，我们上调全年2019年发卖展望：估计全国商品房发卖面积同比下跌2%（此前为-7%），发卖额同比增进2%（此前为-4%）。

往前看，我们估计在偏暖和的政策情况和根基面发卖触底一致预期逐渐形成的两方面身分支撑下，板块估值仍有进一步上修空间，持续看多两地地产股后市示意。

► 基建投资同比增速从1-2月的2.5%上升至3.3%。3月高频数据也显露，3月半月起头建筑运动回升较为显着。3月交通、生态环保投资陆续较快增进。3月交通投资同比增进5.6%，电力投资同比增加2.3%，水利情况市政投资增进2.1%，个中生态环保投资同比增进40.3%，连结强劲。1季度处所当局融资连结宽松，财务对基建范畴的投入也连结较高强度，充实的资金将包管基建项目在旺季中连结较高施工强度，驱动2季度基建投资持续提速。此外，建筑公司订单、收入增速也有望改善。

► 制造业投资同比增速从1-2月的5.9%下降至3.3%。制造业投资滞后企业盈利增速，所以我们估计制造业投资或者下半年才会企稳回升。

固然如我们之前提醒的，3月各项生产运动同比或者受客岁春节较晚提振而显着走高——但今朝看来，即使剔除春节身分，3月投资消费与出口三方面数据仍然显着超预期，高频数据也显露，3月下半月消费、地产、基建开工等相关指标走强。

往前看，我们估计4月消费与工业生产增进有望连结在较强水平，而个中消费数据的持续性或者更好（见我们近期有关消费需求企稳回升的剖析[3]）。1季度金融前提显着宽松后，名义增进有望企稳回升。但同时，泉币宽松也许率不再加码，但也不至于在实际GDP 6.4%时就转向。经由减税降费为首要出力点的财务政策对总需求（尤其消费需求与制造业投资）的提振有望支撑之后的总需求进一步企稳。大规模减税降费对提拔企业盈利增速更是有立竿见影的感化。

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[1]请拜见我们2016年4月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年4月9日发布的中国宏观专题申报《统计失真骚动固定资产投资增速》，以及2016年4月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的转变是否还有指标意义？》

[2] 请拜见我们2019年4月3日发布的中国宏观简评《减税降费有望在稳增进中施展更鸿文用》。

[3] 请拜见我们2019年4月3日发布的中国宏观简评《消费需求企稳回升》。

本申报摘自：2019年4月17日已经发布的《即使剔除春节身分，3月经济数据仍周全超预期 | 2019年1季度及3月经济运动数据点评》

易  峘   SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

袁  越   SAC 执业证书编号：S0080118090059

梁  红   SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

2019年4月17日已经发布的《3月社零总额同比+8.7%，消费呈企稳回升态势》

樊俊豪 SAC 执业证书编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986

徐卓楠 SAC 执业证书编号：S0080118070044

2019年4月17日已经发布的《1-3月房地产数据点评：投资、新开工超预期，发卖边际回暖》

张  宇 SAC 执业证书编号：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713

王  璞 SAC 执业证书编号：S0080117100019

孙元祺SAC 执业证书编号：S0080118060056

2019年4月17日已经发布的《3月基建数据点评：投资陆续加快趋势，项目融资连结宽松》

詹奥博 SAC 执业证书编号：S0080518070002 SFC CE Ref：BLZ827

孔  舒 SAC 执证编号：S0080118080045