波司登对决做空者

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文丨《中国企业家》记者 谢芸子

编纂丨徐昙

头图起原 | IC Photo

一场“蓄谋已久”的资源把持，让波司登这家成立近四十余年的羽绒服品牌，再度进入人们的视野。

2019年6月24日，沽空机构Bonitas发布申报称，波司登存在很多公开市场欺诈的情形，包罗强调收入和利润、未公开的关系方生意等。

Bonitas对于波司登首要有四方面指控：

一是波司登自2015年以来假造了8.07亿元的净利润，多报了174%；二是未公开的关系生意。从未公开的内部人士手中，以极高的价钱购置工资举高价钱的、甚至没有任何价格的资产，这些人已从波司登中抽走了人民币20亿元的现金和股票；三以低廉的价钱措置人民币5600万元的实物资产；四是向持有波司登65%以上股份的波司登内部人士支出巨额汗青股息。

受此影响，港股上市的波司登股市大跌，一日市值蒸发了60.9亿港元。

6月25日晚间，波司登对于该事件做出回应，认为该申报包含具有误导性、私见性、选择性、禁绝确以及不完整的陈述，并进行了毫无凭据的指控和不负责任的猜测。

对于波司登的回应，Bonitas 6月26日再度发布沽空申报，Bonitas称“我们仍然做空波司登，并认为其股票最终没有价格”，对此，波司登的回应是发布最新一年财报回“怼”。

Bonitas Research（博力达思）为国际沽空机构。2018年，Bonitas曾将矛头瞄准过“卫生纸巨头”恒安国际以及浩沙国际。在这两笔沽空案件中，恒安国际的示意十分硬气，在做空申报发布当天只跌落了5.7%，随后先升后跌落至56港元每股，比Bonitas做空申报发布之前稍微还高一点，尔后者浩沙国际则暴跌86%，停牌至今。

实际上在国际资源市场上，沽空的做法非经常见，在尚不晴明的情形下，理性剖析很有需要，究竟蒙受过“狙击”的企业，有的一蹶不振，有的则毫发无损。

今朝来看，波司登与Bonitas的战争还在持续。

波司登回应

对于Bonitas对波司登“申报财务报表中捏造8.07亿元纯利”的指控，波司登回应称：该指控属恶意中伤。

波司登认为，Bonitas的申报并不是将同类项目比拟，且对中国从属公司的信用申报提述引起了公家搅浑，因为上述信用申报采用的管帐准则（中国管帐准则，适用于私人公司）与波司登年度申报采用的管帐准则（国际财务申报准则）分歧。

Bonitas的信用申报采用的申报期截止12月31日，而波司登的年度申报采用的申报期截止3月31日；申报涵盖的从属公司数量也远低于波司登年度申报所涵盖的从属公司数量，并未反映集体整体运营情形。

此外，申报中的指控也表明机构对波司登集体内部的买卖运营缺乏认识。波司登的从属公司有好多经营用途，包罗购置原材料、进行设计及发卖，而这些从属公司弗成避免地会与波司登的其他从属公司进行生意，这些集体内部生意为真实生意，相关资产欠债表项目已在集体层面的归并时予以抵消，且不会扭曲或强调波司登集体的整体财务状况。

而对于“波司登在多次收购时，向未流露的黑幕人士多支出款子”的指控，波司登也作出回应。称时尚女装品牌“杰西”、“邦宝”和“柯利亚诺”都有很长的成长汗青，收购时的生意价钱都是参考各类身分后确定的，且在这三次收购之前，波司登集体已礼聘多方机构进行尽职查询、估值。

此外波司登董事会重申，公司已按照上市划定和证券及期货条例，流露了所有所需资料或关系。就波司登及其董事所知，在上述三项收购事项进行时，公司并未违反任何相关划定或司法划定。

而对于“波司登在未收到款子的情形下措置资产”的指控，波司登回应称，波司登从属公司山东冰飞服饰有限公司，是向高德康（波司登董事长、CEO）出售山东物业的卖方，该物业公司售价约5400万元，生意款子已凭据出售和谈所订明的时间表结算。

山东冰飞离别于2017年3月和2017年5月收到500万元和4900万元，山东冰飞账面上的其他应收款余额，是该公司收到上述款子后，与波司登全资从属公司所治理的资金池形成的集体的内部往来。

该款子按集体内部应收款子入账，并于集体归并层面上予以撇销。波司登称，对收到的所有款子均可供应文件支撑。波司登认为，以议价价钱措置资产以及买方未支出款子的指控是完全不准确的。

对于最后，Bonitas指控“波司登曾向黑幕人士支出巨额盈余，还曾向持有波司登刊行在外的股份65%以上的波司登黑幕人士支出巨额盈余”，波司登回应：自公司在联交所上市以来，波司登几乎每年都邑按比例向股东派发现金股息，派发股息为股东供应了不乱和写意的回报，并间接证实公司财务状况稳健。

Bonitas二度阻击

对于波司登的此番回应，港股市场切实获得必然的提振。包罗中信证券在内的多家机构都发布研报，赐与波司登“买入”评级。个中，中信证券将波司登的方针价定位2.84港元（对应2020财年25倍）。

中信证券认为，波司登作为中国羽绒服龙头，正在从改善品牌调性、提拔供给链快速回响能力、增强电商运营、优化门店构造等角度全方位升级，并已被年青年头、时尚消费群体接管，成为中高端羽绒服消费的首要选择。

但很快，波司登又遭到Bonitas的第二轮沽空。

Bonitas在此份申报中供应了新的证据，并称“我们不相信波司登治理层认为的，香港生意所申报的数字与其首要从属信贷申报之间的申报利润差额——8.07亿元人民币，是因为其在香港生意所首要从属公司名单中省略的子公司所发生的利润所致”。

在本次申报中，Bonitas供应了来自第三方机构SAIC Filings的更多证据，这些证据支撑了Bonitas的概念，即高德康行使“邦宝”和“杰西”的收购，向未公开的合谋多支出了40倍工资的强调价钱。

此外，SAIC Filings的新证据表明，波司登在收购后立刻假造了“杰西”品牌的收入进献。申报称：固然波司登在其年度申报中流露了杰西的收入，被收购后五个月内的进献为人民币1.69亿元，但波司登随后提交申报，将杰西提交申报为“小企业”。

Bonitas对波司登的这一行为提出质疑。申报中指出，“小企业”的名称有严厉的要求，个中包罗年收入低于5000万元人民币，若是“杰西”在被波司登收购后的前5个月，收入进献为人民币1.69亿元，那为什么要申请小企业？

至此，Bonitas依然认为，波司登自2015年以来至少假造了人民币8.07亿元的净利润。

在Bonitas二度发布沽空申报后，波司登股价再度回落。最新的新闻是，波司登6月26日发布财报回“怼”Bonitas，证实波司登在2018财年全年营收跨越百亿。

财报显露，截止2019年3月31日的，波司登2018财年营收约为103.84亿元，较2018年同期上升约为16.9%，品牌羽绒服买卖、贴牌加工治理买卖、女装买卖及多元化服装买卖为集体的四大主营买卖。个中，品牌羽绒买卖为最大收入起原，录得收入约为76.58亿元，占总收入的73.7%，同比上升35.5%。

截止发稿前，波司登港股价钱有所回升。

“国货之光”该若何转型

对于波司登与沽空机构Bonitas的大战，不知将持续多久，但对于Bonitas的二度申报，波司登还未作出回应。

“羽绒服是周期性产物，波司登今朝的对标是加拿大鹅，相对小众”，某服装业从业者敷陈《中国企业家》，他认为，从今朝的根基面来看，波司登的..成本太高，且2012年以来，波司登的国际化、多元化并不成功。

某不肯意透露姓名的剖析师甚至直言，对比快时尚与中国其他服装品牌，波司登的竞争力依然较弱，“没有看到很强的品牌力，有点泯然世人的感受”。

公开资料显露，波司登创始于1976年，是中国羽绒服生产企业。从财报来看，波司登的危机从2013年起头，不管是总营收照样主营买卖的营收，都从这一年起起头下跌，而这一切，都是上述人士所说的“多元化不成功”埋下的隐患。

2010年，波司登盼望斥地非羽绒服品类的买卖，解脱羽绒服“季候性”营收不不乱的问题，也因为此，波司登起头大量收购另外品牌，个中就包罗Bonitas提出的“杰西”。

但多品牌的策略并没有给波司登带来不乱的营收，反而凸显出了其在羽绒服品类外的“经验不足”。曾有媒体报道，在波司登收购的十余个品牌傍边，已有5个品牌或被剥离、出售，个中英国男装品牌Greenwoods公布破产。

与此同时，受大情况影响，波司登也显现了库存危机。为转型，波司登大打扣头并大量封闭门店。2015年，波司登的门店数量锐减近一半，仅剩6599家，同时库存问题获得缓解。2016年起头，波司登的总营收、净利润同比上涨。2017年，波司登砍掉男装、童装、家居等非主营买卖，从新聚焦羽绒服品类，并进展经由设计、研发、高端化策略等实现品牌升级。

2018年9月，波司登经由天猫登上纽约时装周，这一次..为波司登博得了必然的存眷，但这并不料味着波司登的转型已经取得成功。

从竞争来看，波司登的处境依然仍然严重，作为行业龙头，波司登“国际化”效应并不显著，今朝来看，波司登仅在伦敦有一家专卖店，且该门店曾在2017年封闭。

与大部门国内的服装企业一般，波司登正在面临转型的档口。

实际上在国内，波司登是较早转型电商的品牌，天猫一度为波司登进献了九成以上的成交量。2016年，波司登经由阿里巴巴旗下的跨境电商，测验以更轻的体式出海，不测收获了失地俄罗斯。也恰是因为电商，2018年，波司登在澳洲市场有所冲破，澳洲市场在南半球，这或能匡助波司登解决“季候性”的问题。

从近年来中国服装品牌的成长来看，走出国门成为了更多企业的必然选择，这个中包罗宁靖鸟、李宁、匹克等。但资源市场的成长已履历了数百年之久，生意轨制相对完美，绝大部门的机构嗅觉灵敏，若是企业真的存在内部治理问题，到了国外问题只会加倍突显，甚至有被沽空机构盯上的危机。

当然，今朝波司登的态势并不清楚。从双方的回应来看，波司登立场强硬，并透露“不会容忍基于一己私利的恶意”，“在适当或需要的情形下会经由司法维护权益”。但从将来的成长来看，出海的“波司登们”依然面临着考验，转型的道路依然漫长。

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建造：杨倩  校对：张格格  审校：武昭含

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