详解中金月度宏观景气指数（CMI）——更早、更准把握周期脉搏的有效工具

中金宏观景气指数（CICC China Cyclical Momentum Index , CMI）是一个旨在捕获中国宏观景气转变的“非典型”同步指数。CMI在每月24日前后就能对当月的周期走势作量化、综合的判断。CMI初值发布领先PMI一周摆布，更是大幅领先今朝常见的其他中国经济同步指标。PMI是市场普遍存眷、每月最早发布的宏观综合指标，而中金CMI初值领先PMI一周摆布，更是比统计局月度经济数据提早约3周。此外，中金CMI的终值于次月10日摆布发布，仍比统计月度数据提前4-8天。回测究竟显露，中金CMI与月度PMI、名义工业增进、工业企业收入/利润增进、及季度名义GDP增速等均有较高的拟合度。

CMI是一个加权平均指数。我们遴选了一系列反映工业生产、消费与地产需求、外需转变、以及工业品与农产物价钱的高频指标。除代表性较强外，这些指标的一个主要共性是发布时间早或频次高。这些指标基于我们十几年来跟踪中国宏观数据及周期转变的经验进行精心筛选，拔取尺度衡量了代表性和时效性两方面。权重方面，我们参照经济运动的“量”、“价”转变对名义GDP增进的历久进献比例，来分派“量”与“价”大类指标的相对权重；之后，我们采用回来剖析来确定各成分指标的份额。与其他经济同步指标比拟，中金CMI不光时效性更强，且因为指标的选择更“接地气”，其涵盖的信息更雄厚。CMI分项对应一些宏观转变，对各部门的需求、价钱和盈利转变都有不错的展望结果。

中金CMI指数7月初值为99.07，比6月终值低7.5个基点。7月初值显露，工业生产与消费增速或者都比拟6月的强劲增进回撤。此外，5-7月间中金CMI的波动率显着低于如统计局的工业与社零数据，显露增进的潜在动能仍处于相对平稳但偏弱的状况。对CMI分项的剖析表明，工业增速在6月跃升1.3个百分点后，7月或者回撤。名义社零同比也或者从6月9.8%的高位回落。外需或者持续边际走弱。另一方面，7月CPI与PPI或者波动不大。

此后，我们将于每月24日摆布发布中金CMI初值、并于次月10日摆布发布中金CMI终值。在月度发布的同时，我们将解析CMI指数及其分项的月度更改。中金CMI旨在匡助我们的读者实时切脉经济增进与企业盈利趋势的边际转变、并解析这些更改背后的驱动身分，敬请您持续存眷。

I. 我们为何要构建中金CMI指数？

1. 领先性

CMI在每月24日前后就能对当月的经济景气宇作出一个量化的、较为周全的判断。CMI初值发布领先PMI一周摆布，更是大幅领先今朝常见的其他中国经济同步指标。PMI是市场普遍存眷、每月最早发布的宏观综合指标，而中金CMI初值领先PMI一周摆布，更是比统计局月度经济数据提早约3周。无需赘言，“时效性”对投资至关主要，也是宏观研究剖析师研究中的一个主要考量。此外，中金CMI的终值于次月10日摆布发布，仍比统计月度数据提前4-8天。

2. 信息含量雄厚

CMI是一个加权平均指数。我们遴选了一系列反映工业生产、消费与地产需求、外需转变、以及工业品与农产物价钱的高频指标。除代表性较强外，这些指标的一个主要共性是发布时间早或频次高。这些指标基于我们十几年来跟踪中国宏观数据及周期转变的经验进行精心筛选；此外，作为历久视察中国的宏观研究剖析师，我们所筛选出的指标尽或者契合市场的“存眷点”、更“接地气”。宏观和中观连系，旨在匡助投资者更好地解读和行使已有的高频数据。我们的指标拔取尺度，衡量了代表性和时效性两方面。

中金CMI指数包罗4个分项指标——生产、内需、外需、价钱。CMI总指数及分项指数。不光综合CMI能较早地匡助投资者把握总需求的边际转变，CMI分项也能较好地展望各部门的需求、价钱和盈利转变。中金CMI综合指数融合了需求、工业生产、建筑运动、价钱等代表性指标的边际转变。同时，我们能够经由拆解各个分项指数的更改来获取各个经济部门绝对和相对示意、以及边际转变的信息，好比内需相对外需是否“此消彼长”、消费相对投资哪个趋势更为乐观、经济运动中“量”与 “价”离别若何更改、消费品与和工业品谁家订价能力更强等。我们在后文中详解了中金CMI 7月初值的更改及其驱动身分，从而展示了我们若何挖掘中金CMI指数蕴含的多条理信息。

3. 中金CMI指数能较好地展望增进趋势和企业盈利转变

回测究竟显露，中金CMI的综合能比统计局经济数据提前2-3周“预告”当月的经济示意。更近一步，月度CMI指数能够提前数月就起头逐渐匡助投资者“勾勒”当季的名义GDP增进和企业盈利的趋势。汗青上，CMI与（发布晚一周的）制造业PMI更改偏向大体一致。而PMI已经是每月最早发布的宏观综合指标，因而广受市场存眷。同时，中金CMI的走势与（2-3周后发布的）名义工业生产增速大体拟合。这里值得一提的是，我们之所以选择构建一个名义CMI指数，不光仅是因为价钱往往对周期更改更为“敏感”，更是考虑到名义增进比实际增进与企业盈利增速的拟合度更高。从某种水平上说，我们的宏观研究以市场为导向，所以，中金CMI“预告”名义GDP增进及上市公司的收入/利润转变的同时，也旨在匡助投资者评估市场盈利预期及其或者的误差。

此外，经由跟踪中金CMI，能够在必然水平上匡助读者判断其分项所对应宏观指标的走向。这些数据历久受到市场存眷、而他们发布日期平日比中金CMI指数晚2-3周。如前所述，在CMI的综合指数“预告”名义增进和企业盈利的根蒂上，对其分项指数的解读可以进一步提拔跟踪CMI指数的价格，具体而言：

►生产分项指数的更改大体与实际工业增速一致。

►内需分项指数与加权平均的消费与投资增速正相关。

►外需分项指数与月度出口增进亦步亦趋。

►价钱分项指数能够进一步拆分为工业品价钱指数、该指数的走势与PPI根基一致，以及农产物价钱指数、该指数与CPI的相关性达86%。

II. 若何构建中金CMI指数？

中金CMI中有效融合了生产、需求、价钱等指标边际转变。CMI总指数包含4个分项指数——生产、内需、外需、价钱。

粗略而言（固然每个指标的时滞略有分歧），中金CMI初值里包含了当月前20天经济运动和物价更改的信息，而CMI终值则是综合全月各项指标转变的一个加权平均指数。中金CMI初值与终值的成分指标根基一致，终值指数顺延了日度/周度的数据序列，在初值的根蒂上补齐了每月最后1-2周的最新动向。个体情形下，我们对日度指标对照更为周全（但发布较晚）的对标指标进行了调整、以提高其精度（例如我们调整了6大电厂耗煤量数据）。

我们的CMI终值在10日摆布发布，首要考虑到全月的乘用车零售量数据在次月10日摆布发布，而用于调整六大电厂日耗煤量的重点电厂耗煤量指标、其全月数据也差不多在次月10日摆布悉数揭橥。一个“指标替代”的特例是，中金CMI初值中的蓬勃经济体系造业flash PMI指标，在中金CMI终值中替代为其各自的PMI终值。（请拜见下面两图，个中具体列举了中金CMI指数初值、终值的成分指标及相关描述）

► 生产分项指数涵盖高频的工业生产指标，包罗（用重点电厂耗煤量）调整后的日度六大电厂耗煤量数据[1]、以及旬度的粗钢产量数据。

►内需分项指数涵盖高频的投资、进口及消费相关的指标。投资方面，我们拔取了日度建筑钢材成交量、及周度100城地盘成交面积。中国月度固定资产投资数据的必然“中国特色”是个中包罗地盘购置费用——固然理论上，是否应该将地盘购置费计入固定资产投资值得商榷，但从展望的手艺层面而言，我们决意将地盘成交数据纳入CMI也是考虑到了FAI数据的这一特点。

进口需乞降内需偏向一致——进口方面，我们拔取了日度波罗的海干散货指数、中国进口干散货运价指数、以及韩国前20出口数据（约50%的韩国出口的目的地为中国），以权衡进口需求的转变。消费相关指标方面，我们拔取了周度乘用车零售量、日度30城商品房成交面积、及日度片子票房收入等指标。

►外需分项指标包罗了月度美国、欧洲和..的制造业PMI数据，中金CMI初值采用了flash PMI、而CMI终值则采用了PMI终值。同时，外需分项指标还包罗周度中国出口集装箱运价指数。

►价钱分项指数能够进一步拆分为工业品价钱指数和农产物价钱指数。工业品价钱指数包罗能源（石油、动力煤、焦煤）、金属（螺纹钢、铁矿石、铜）、水泥、化肥（国产氯化钾、尿素）、化工品（聚乙烯、丁苯橡胶）等价钱；农产物价钱为农业部发布的日度农产物批发价钱200总指数。

权重方面，我们参照经济运动的“量”、“价”转变对名义GDP增进的历久进献比例，来分派“量”与“价”大类指标的相对权重；之后，我们采用回来剖析来确定各成分指标的份额。

经济运动“量”的指标（前三个分项指数）合计占中金CMI指数权重的74%，而价钱指数所占权重为26%。这一比例是参照曩昔10年实际GDP与GDP平减指数对名义GDP增速的相对进献确定的。此外，我们采用三步法来确定各成分指标的权重——首先，我们使用滚动回来法求得每个月各个成本指标的系数；其次，我们较量这些系数前一年的均值作为每个成分指标昔时所对应的系数；最后，我们按比例调整系数，“量”与“价”指标在总指数中的权重离别为74%和26%。

III. 若何用中金CMI预告7月经济运动指标、并解读近期周期走势？

中金CMI指数7月初值为99.07，比6月终值低7.5个基点。值得注重的是，将其与各自的汗青波动率比拟，5-7月间中金CMI的波动显着小于统计局的工业与社零数据，但中金CMI与工业增速的偏向更改根基一致——中金CMI在4、5月回落，6月有所恢复，但7月再度回撤。整体而言，2019年春节后中金CMI的更改显露经济增进其实能够表述为“波澜不惊”、但总体动能偏弱。

中金CMI分项指数的更改表明，电厂耗煤量与乘用车零售量增速比拟于6月放缓，是拖累7月CMI下降的首要身分。7月工业增加值与社零增速或者回撤。同时，通胀或者波动不大。对CMI成分指标的进一步剖析显露，工业增速在6月跃升1.3个百分点后，7月或者回撤。名义社零同比也或者从6月9.8%的高位回落。外需或者持续边际走弱。另一方面，CPI与PPI或者连结大体平稳。

此后，我们将于每月24日摆布发布中金CMI初值、并于次月10日摆布发布中金CMI终值。在月度发布的同时，我们将解析CMI指数及其分项的月度更改。中金CMI旨在匡助我们的读者实时切脉经济增进与企业盈利趋势的边际转变、并解析这些更改背后的驱动身分，敬请您持续存眷。

-------

[1] 在合成CMI初值时，我们采用前一个月六大电厂耗煤量与全国重点电厂耗煤量的比值，来调整当月的六大电厂耗煤量数据。但合成CMI终值时，我们采用当月的重点电厂耗煤量作为调整尺度。

中金月度宏观景气指数（CICC China Cyclical Momentum Index  , CMI）构建方式的具体介绍，以及与其他经济指标的对比详情请见申报原文，如需申报请关联您的发卖司理。

本文摘自：2019年7月25日已经发布的《详解中金月度宏观景气指数（CMI）—一个更早、更准把握周期脉搏的有效对象》

易  峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

袁  越 SAC 执业证书编号：S0080118090059 SFC CE Ref：BOK326

梁  红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293