科创板的英国样本：20年前开板，如今命运几何？

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  作者：英伦投资客（ID: BuyLondon）

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2019年7月22日，科创板首批25家企业正式上市生意

从提出到落地，科创板只用了短短200多天。

新华社说今天是中国资源市场的汗青性时刻，因为科创板肩负着中国经济转型的重任，但初期免不了“风风雨雨”。

有剖析说从长周期看，科创板有或者会成为另一个雷同中国房地产的投资机会，所以如今人人都应该研究科创板。

研究科创板，其实能够参考欧美国度的经验，好比美国纳斯达克，好比英国TechMARK。

究竟人道是类似的，所有的投契市场都遵循一条有纪律的曲线。

1. 英国科创板TechMARK：开板狂涨4000点

市面上对比纳斯达克和科创板的文章已经好多，但关于英国TechMARK的研究甚少。

事实上，固然在体量上存在差别，但英国TechMARK和中国科创板在有一点上非常像：两者都是为了对标美国纳斯达克而降生。

上世纪末，伦敦证券生意所为了改变与纳斯达克竞争中的晦气地位，建立了对高科技公司更友好的“市场中的市场”。

1999年11月，英国TechMARK正式开板，英国TechMARK全指数（FTSE TechMARK All-Share Index）同步上线。

作为伦交所主板的一个子板块，TechMARK机制仍为主板弄法，但首要聚合高成长性的科技公司。

英国科创板TechMARK固然如今知名度很低，但其在开板初期曾激发过伟大惊动。

从上图看出，英国TechMARK在成立之初就履历了一个大牛市，然后才猛跌回起点，近十年慢慢迟缓回升，并在近期有望冲破5000点（接近2000年科技泡沫的位置）。

这中央究竟发生了什么？

我们照样从TechMARK的宿世此生讲起。

和中国的科创板分歧，英国TechMARK仍属伦敦生意所主板，它实质上仅仅是零丁列出来的由科创公司组成的一个指数。报价、生意和结算体式都与伦敦证交所其他股票沟通。

伦交所市场分层构造图 

固然伦交所没有为TechMARK成立一个新市场，但想匡助科技财富融资的心是类似的。

从行业上看，英国TechMARK和中国科创板的定位行业十分接近，伦交所列举的手艺立异典型行业有：较量机办事、互联网、软件、较量机硬件、办公室电子装备、半导体、固定线路电信、移动通信、通信设备；所列举的医疗健康立异行业有：医疗设备、医疗用品、生物手艺、药剂药品。

中国科创板和英国TechMARK的行业对照

我们都知道中国大A股使用审核制，科创板试行..制，美国纽交所和纳斯达克采用..制，而伦交所接纳的是保荐制。

固然伦交所对保荐人的要求非常严厉，但对于进展上岸TechMARK的公司，却能够视研发投入酌情放宽前提。

伦交所要求TechMARK上市公司的贸易模式必需包罗高水平立异和巨额研发投入，这是上岸TechMARK的主要尺度。

和研发比拟，公司所处的行业、规模、所在都不是上市的硬性要求。

若是一家英国公司能够供应致力于立异、研发和产物成长的属性证实，那公司在上市时会收到伦交所的一项宽免，即无需上交三年生意记录，这一主板上市必需提交文件。

证实本身是致力于立异的企业的最好量化前提就是大额的研发支出。如许即使公司所属行业不在上述列举的科技行业的名单中，公司依旧能够经由保荐人向伦交所提交上市申请。

能够看出，英国对于研发支出的正视甚至提拔到了摆布上岸TechMARK前提的高度。

英国人做科创板的思路是：公司经营的范畴不主要，经营内容与科技连系才是要害。

在英国人眼中，手艺研发代表科技的焦点。

2. 互联网泡沫：比腰斩更恐怖

所谓“盈亏同源”就是指好的坏的其实都是一个根源。

对于TechMARK来说，千禧岁首的互联网泡沫就是谁人“源”，它让英国科创板站上峰值，也让这海市蜃楼瞬息烟消云散。

2000年3月，TechMARK指数达到汗青最高点5743.3，四天之后纳斯达克指数冲到5408.6，最后以5048.62收盘。

1999年11月上线的英国“科创板”TechMARK生逢时也不逢时，在千禧年的春天，大量对高科技股的领头羊如思科、微软、戴尔等数十亿美元的卖单同时显现在3月10号周末之后的第一个生意日（礼拜一），全球“科创板”都迎来了它们的“冬天”。

其时的科技泡沫在破灭之前有多疯狂？

我这边简洁举个例子。

Lastminute.com是一家英国在线售票网站，因为把巨额投入花在告白上，每年吃亏六百万英镑。

就是如许一个网站，估值竟然比昔时方兴日盛的英国实业百货巨头还高，·生意首日估值狂飙至七亿英镑，按照近20年的通货膨胀算，根基能够等同于中国的猫眼上市估值千亿。

而当泡沫最后破灭之时，Lastminute.com一股售价仅为39.5便士，是最高时487便士的8%——不到十分之一。

如许的缩水并不是个例，Charterhouse证券策略剖析师Tony说：“有天一群从没据说的公司涨到倏忽相符进入富时100的尺度，如今这些公司又相符进入‘90%俱乐部’的尺度了——因为他们都跌了90%。”

正因如斯，TechMARK指数自泡沫破灭后一路狂跌，最低下过1000点。据统计，收集经济泡沫的溃逃在2000年3月到2002年10月间为英国科技行业抹去了约5万亿美元的市值。

3. 泡沫碎裂，痛定思痛

2000年后，在科技上吃了吃力头的资源们起头追求“最令人心安”的另一项投资——房产，但最后谁也逃不外周期。

2008年，美国次贷危机演变为囊括全世界的金融危机，又一次给全球投资者上了堂课，也令列国经济成长蒙上暗影。

但同时，我们看到2008年之后，英国TechMARK指数一改此前的低迷，自2009年起头络续上升。

这中央都发生了什么令其大涨至此呢？ 是不买房就炒股吗？事情没那么简洁。

事实上，英国当局领略了炒作不克带来成功，于是痛定思痛，起头修炼内功。

为应对金融危机，英国当局起头从具体政策上加倍正视科技，盼望将来可以用科技优势，填补金融业的衰退。

2009年4月20日，英国贸易、企业与管制改造部(BERR)和英国立异、大学花样部(DIUS) 配合发布了“打造英国的将来——新财富、新就业”计谋，进展充裕行使英国的科技优势，为将来布置新的计谋财富和就业。

以吹风机红遍全球的戴森品牌也助推了一把。

2010年3月，戴森品牌创始人戴森爵士揭橥了一篇名为Ingenious Britain的文章，提出了一系列令英国成为欧洲高科技出口强国的行动，个中就包罗为科技立异初创公司供应融资，并缔造精巧科创企业成长情况。

很快，英国商务大使赫尔曼·豪瑟博士又在一份申报中提出竖立科创中心的主要性，以求将英国世界首屈一指的学术实力转化成财富成长动力，将科技立异与资源关联起来。

英国首富戴森爵士和网红吹风机

2010年12月20日，英国当局出台了《手艺立异中心申报》。该申报认为，次贷危机是英国履历的1930年以来最深刻的金融危机，英国需要一个全新的立异系统应对金融危机留下的各类影响。

英国当局进展重点解决科创中小企业（SEM）所碰到的问题，并投入2亿英镑成长科创中心，存眷范畴包罗：干细胞和再生医药、将来互联网手艺、塑料电子、可再生能源和天气转变手艺、卫星通信手艺、燃料电池、进步制造手艺和复合材料手艺等。

英国当局络续修炼内功，慢慢提拔营商情况的同时，伦交所被2008年金融危机延迟的“生意”也逐渐好起来。

（数据起原：伦交所财报，制图：英伦投资客）

能够看到，伦交所新上市公司总数量在2008年达到峰值，2009年暴跌，2011年又剧增68%至185家。

而TechMARK地点的主板，新上市公司数量亦在2011年大幅提拔：

（数据起原：伦交所财报，制图：英伦投资客）

凭据以上信息，固然我们不克直接得出英国“科技兴国”计谋提出与伦交所新上市公司数量提拔之间有直接关系的结论，但这一系列数字的确反映了在英国强势推出搀扶科技政策的时候，英国的资源市场也一并回暖。

英国当局具体政策的搀扶给科创公司的根基面带来了实实在在的转变，也让投资“科创”酿成了一门好生意。

除此之外，一系列税收政策更是极大提高了中小科创企业的存活率，削减了盈利压力。英国为高增进公司的创始人和投资者设置资源利得税率天花板为20%。创业者税务免除规划更是承诺了低达10%的所得税率。

而且，以研发为主的英国公司能够申请EIS和SEIS免税项目，这两个项目令创业公司拥有者和天使投资人可享受免资源增值税和其他收入税退款待遇。

2015-2016财年，来自英国当局的研发拨款高达29亿英镑，个中26%给了信息流传财富，20%给专业科技财富。

不光如斯，英国当局还在2016年11月公布额外投资20亿英镑给2020研究成长项目，在2017年11月公布投资23亿英镑给国度生产力投资基金，并透露十年内将国度研发投入占比提高至GDP的2.4%。

2019年2月，英国当局又公布给人工智能财富帮助1.15亿英镑，用于培育相关人才。当局研究表明，每1英镑的当局投入将带来1.53~2.35英镑的额外投资。

在英国当局的政策支撑和资金投入之下，英国科技行业迎来黄金十年，人工智能（斥地出阿法狗）、金融科技、游戏等财富已经处于世界领先，英国科创板TechMARK指数也在近十年加快上涨。

4. 今时今日的TechMARK

经由对比近五年TechMARK全股指数和富时100指数，我们发现TechMARK已经跑赢英国主流的富时100指数：TechMARK累积涨了23.96%，富时100累积涨了9.88%。

橙线为TechMARK，紫线为富时100

黄线为TechMARK，红线为富时100

今朝TechMARK公司总市值达到2944.6亿英镑，另一板块TechMARK Focus则为796.2亿英镑。固然和8万亿美元市值的纳斯达克差距甚远，但已经在稳步提拔。

近五年涨幅313.95%的Triad Group PLC (LON: TRD)和涨幅377%的Oxford Biomed (LON:OXB)就是TechMARK的典型代表企业。

总体来说，英国科创板TechMARK固然和中国的科创板不完全沟通，但其在成长过程中碰着的问题其实很有指导意义。

TechMARK在开板初期就赶上互联泡沫，倏忽的暴涨暴跌让英国当局意识到，炒作不克带来成功，成长科技照样要踏踏实实，稀奇要正视研发。

于是，英国当局在比来10年踏踏实实，从具体政策和营商情况下手，络续修炼内功、拨款投资相关财富，这才让英国的科技财富迎来春天，TechMARK也从新涨回20年前互联网泡沫时的高点。

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