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中国基金报 泰勒 [转载出处：www.ii77.com]

全球大放水，负利率时代真的来了！

欧洲央行公布降息10个基点并重启QE

北京时间9月12日晚间，欧洲传来大新闻。

欧洲央行公布，下调存款利率10个基点至-0.5%，预期-0.5%，前值-0.4%，此为欧洲央行自2016年以来的首次降息。欧洲央行维持首要再融资利率在0.00%不变，维持边际假贷利率在0.25%不变。

欧洲央行还公布重启QE，并将起头实施利率分级轨制，从11月1日起购债200亿欧元/月。

欧央行8月利率抉择已经为本月降息做好了铺垫。其时的政策声显着示，欧央行将前瞻指引调整为“规划将基准利率连结在今朝或更低水平（原为今朝水平）至少到2020年上半年”，以包管通胀在中期内趋近2%的方针。若有需要，将持续维持有利的举止性情况及充沛的泉币宽松度，并规划评估政策选项，包罗利率分层轨制和新一轮资产购置规划。

此外，欧洲央行下调欧元区今明两年经济增速预期及将来三年通胀预期。

个中，将2019年增速预期从1.2%下调至1.1%，2020年增速预期从1.4%下调至1.2%，维持2021年增速预期在1.4%不变；将2019年通胀预期从1.3%下调至1.2%，2020年预期从1.4%下调至1%，2021年预期从1.6%下调至1.5%。

为什么欧洲要降息而且重启QE

毫无疑问，今晚的欧洲央行利率抉择将成为近年来最受等候的会议之一，央行正预备经由一系列刺激办法提振懦弱的经济。

今朝欧元区经济孱弱不胜，通胀疲弱得令人忧虑。此外，全球经济或者拖累德国这个欧元区经济动员机陷入衰退，同时英国退欧带来的经济阻力加大，这是10月31日欧洲央行行长德拉基卸任前的最后行动之一。

“这很或者是2016年3月以来最惹人饮茶存眷的会议，因为我们正处于经济问题、政治问题和央行新总裁就任交汇的时点，”百达财富治理策略师Frederik Ducrozet称。

欧洲央行透露，债券购置将从11月1日起头，购置将在利率上调前不久住手。到期债务再投资需要持续多久就持续多久。欧洲央行还赞成为银行供应分级系统，以抵消负利率的影响，并放宽对银行历久贷款的前提。

机构点评

荷兰国际银行首席经济学家Carsten Brzeski：今日欧洲央行发布了大规模刺激办法，来振兴欧洲经济以及刺激通胀上升，这是行长德拉基最后一次“不吝一切价值”。固然这一勾当令市场沸腾，但这些办法是否足以将经济增进和通胀带回正轨仍是未知数，财务政策才是症结地点。能够明确的是没有财务刺激的助力，德拉基这场谢幕秀纷歧定能带来幸福终局。

北欧市场透露，今晚抉择中对重启购债的规模和时间都授与明确信息，令市场不测，降息10个点和分级预备金轨制的搭配组合揭示欧银存在更多的降息空间。该行认为欧元区面临的经济不确定性自6月抉择以来持续增强，经济增进和通胀的前景较欧银委员展望的或更消极。

财经网站Forexlive剖析师Justin Low也指出，总体来看，欧洲央行此次决意相对市场预期而言相对脆弱，但重启QE的确为债券投资者带来了一些盼头，但我认为这还远远不敷好。市场今朝正在凭据欧洲央行鸽派的决意做调整，市场不太认为这系列决意足以让欧洲经济获得回升，也并不克将历久通胀预期获得提高。

加拿大国度银行透露，今晚抉择说起了量化宽松的重启，使得德拉基和其他更为鸽派的委员从新获得市场相信，但购债量低于400亿欧元的规模看起来并错误理，但在几个月内实现债券购置的速度欧银仍需改写划定。

荷兰农业合作银行指出，预期9月降息后，至2020年6月欧银还有额外三次降息，每次降息10个基点，最终使得利率水平跌至-0.8%。

白宫商业垂问纳瓦罗透露，欧洲央行的动作增加了美联储降息的或者性。

新闻一出，市场猛烈波动

欧洲央行公布将存款利率下调至-0.5%，鞭策欧元兑美元一度上涨0.5%至1.1069，但欧洲央行新的资产购置规划又导致欧元下跌。

跟着量化宽松政策公布，欧元兑美元敏捷抹去了之前的涨幅，七分钟波幅近百点，但最后照样V型回转，涨超0.35%

美元指数一度升破99关隘，随后转跌。

在欧银抉择之后，现货黄金持续拉升，日内最高来到1524美元/盎司，距离日内最低1488.40美元/盎司，最多暴拉近40美元。但最后，现货黄金短线跳水跌逾10美元，涨幅收窄至不足0.7%。

受国际商业形势缓和，欧洲央行降息重启QE影响，美股小幅高开，迈向汗青新高。随后迅猛跳水，总之整个市场有点乱糟糟的感受。

特朗普：欧洲央行回响很快

而美联储则没有动作

欧央行降息后，美国总统特朗普透露，欧洲央行回响很快，将存款利率下调了10个基点。他们试图让欧元贬值的动作成功了，这回伤害美国出口。而美联储则没有动作。

而在前一天，周三（9月11日）特朗普在推特上透露，美联储应该“将我们的利率降至零或更低，然后我们应该起头为我们的债务再融资。”这一说法超出了他此前的反攻及降息一个百分点的要求，呼吁美联储将基准利率陡然下调2个百分点。美联储前官员Roberto Perli怒怼：特朗普这是 “灾难的配方”

当前美国失业率接近半个世纪的低点且经济仍在扩张，美联储距离零利率甚至负利率还很遥远，不外市场遍及估计，因为通胀低迷和全球增进放缓，美联储估计下周会降息25个基点，联邦基金利率区间降至1.75%-2%。

什么是负利率？

事实上对于负利率这个笼统表述，至少能够从负政策利率、负存贷利率和欠债券利率这三个维度去懂得。

2008年，雷曼兄弟溃逃，全球金融危机爆发，为了应对危机局势，很多央行都将利率降低到了零。十年之后，因为经济增进依然乏力，很多国度的利率如今都依然连结在低水平上。

在降息空间极端有限的情形下，一些首要央行为进一步提振经济增进，就只能诉诸非常规的政策手段，而负利率就是个中之一。今朝，欧元区、瑞士、丹麦、瑞典和..都许可利率降低到略低于零的水平。

在负利率政策下，金融机构若是想要将过剩贮备存放在央行，就必需缴纳利息。实质上，央行就等于在向持有现金的金融机构进行罚款，强制他们将这些现金用于放款。欧洲央行2014年6月引入了负利率政策，将其存款利率降低到-0.1%，进展刺激经济增进。

负利率政策的首倡者传播，除了降低假贷成本之外，该政策的此外一个优点就在于能够减弱本国泉币的汇率，使其作为投资对象相对于其他国度泉币的吸引力降低。疲软的泉币能够匡助一个国度获得出口竞争力，而且经由推高进口商品价钱来拉升通货膨胀。

可是，负利率也会对整体收益率曲线造成下行压力，压缩金融机构从放款获得利润的空间。若是超低利率持续时间过长，最终对金融机构的健康状况造成严重影响，他们就或者彻底住手放款，让经济受到伟大损害。

负利率究竟可以负几多，其实也是有限度的——好比，储户为了避免本身的存款遭到负利率的袭击，或者选择提走款子，囤积现金。

负政策利率在2008年金融危机以前只存在于理论商议中。但2008年后，瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、..等多个蓬勃经济体在QE用纵情况下仍无法有效阻止经济下滑和通货收缩，于是其央行冲破“零下限”，将贸易银行存放于央行的部门存款预备金的利率设定为负值。如是，这些央行不只不向银行支出利息，反而要收取“责罚性费用”，以此强逼银行将更多资金投向市场，起到刺激信贷、提高通胀水平、按捺本币升值的方针。

本年以来，陆续有20多个国度推出降息政策，资金涌入避险资产，全球的负利率债券规模越来越大，创下汗青新高。

至于负利率债券的规模事实有多大？翻看分歧申报，统计究竟并纷歧致。相对接近的数据是，据长江证券宏观申报统计，截止到8月30日，以欧、日债券为主的全球负利率债券的规模已跃升至16.2万亿美元；而据中信证券发布于8月26日的申报统计，全球负收益率债券总额已达到 15万亿美元，占全球所有当局债券比率高达25%。

美国走向负利率只是时间问题

全球经济或将迎来衰退和凶猛调整

9月4日上午，CNBC针对近期市场对美国经济的消极预期采访了前美联储主席格林斯潘，固然格林斯潘已是93岁高龄，思路清楚依旧。

荷兰合作银行(Rabobank)比来展望，美联储将在2020年12月前将利率下调至零利率水平，届时，在8次降息25bp之后，利率将回到0-0.25%。显然，最大的问题是美联储是否就此止步，照样会像瑞士央行、欧洲央行、..央行一般持续陷入负利率。

前美联储主席艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)在接管美国全国广播公司财经频道CNBC采访时称：“如今几乎全球各地都能看到负利率，舒展至美国，只是迟早的事。”他建议投资者多存眷30年期美国国债走势。

固然负利率在美国仍然是一个禁忌话题，但除了积极消化零利率政策回来前景外，利率市场今朝认为，美联储将来几年需要负利率的或者性很低，但这种或者性正在敏捷上升。下面这张美国银行(Bank of America)的图表清楚地表明，3个月LIBOR跌破零的几率，到2020岁尾已升至2%，略低于2021年的4%。

渐行渐近的“负利率时代”

华泰剖析师李超曾写文章透露，我们或者面临渐行渐近的“负利率时代”，首要源于生产要素困局。近年来，对于欧美日蓬勃国度，利率政策逐渐失效，只能被动启动量化宽松；欧日负利率的由来表象是欧债危机或历久通缩，实质也是生产要素困局。负利率的短期逆周期对冲对象不多、且副感化较大。

本年以来，全球已经有近30个经济体接踵公布降息。列国央行纷纷动作起来，目的是经由释放举止性刺激经济。有剖析称，全球经济体遍及面临较大下行压力。而降息这一泉币政策，平日可以降低融资成本，为经济增进注入活力，成为列国经济增进解脱逆境的能量起原之一。

丹麦第三大银行日德兰银行（Jyske）8月5日推出了世界首例负利率按揭贷款，房贷利率为-0.5%。负利率意味着，银行借钱给贷款人使用，贷款人还的钱比借的钱还少。

8月6日，瑞士银行（UBS）公布将对50万欧元以上的存款征收年费，就是说存款也将显现负利率。早在2012年7月，丹麦就起头对7天按期存单实施负利率了，但这是中央银行针对贸易银行的，还没有贸易银行对通俗存款实施负利率的。

8月21日，德国首次刊行了零息票的30年期国债。若是投资者购置了100万欧元债券并持有到期，那么在持有时代没有任何利息收益，直到30年后收回100万欧元票面价格。在此之前，德国也刊行了零息票国债，但刻日只有10年。

丹麦是第一个实行负利率的国度(2012年7月)，但..却成了磨练金融炼金术的培育皿。自1989年以来，..一向在起劲应对生齿老龄化和信贷泡沫的双重影响，推出量化质化宽松(QQE)政策来许可..央行购置公司债券、甚至股票，之后又在2016年1月起头实行负利率政策。

9月6日，中国人民银行公布于9月16日周全下调金融机构存款预备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）；额外对仅在省级行政区域内经营的城市贸易银行定向下调存款预备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

央行有关负责人透露，此次降准释放历久资金约9000亿元，个中周全降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

降准后是否还有降息，是市场存眷的核心之一。有剖析称，央行的降息选择始终在政策对象箱中，今朝降息的概率比之前大了。招商证券指出，当前中美政策利率利差和中美市场利率利差均在扩大，这给中国降息打开了空间，若美联储9月持续降息，央行降息的概率将增大。

统一日，俄罗斯央行公布降息25个基点至7%，利率进入五年半低位，是其本年6月重启宽松周期后一连第三次降息。俄罗斯央行在一份声明中透露，将考虑在将来的政策会议长进一步降低利率的需要性。

哪些投资逻辑或者生变？

全球债券收益率进入长周期下行趋势的另一个潜台词是泉币宽松，而其背后则是首要经济体对于苏醒预期的削弱。那么，在如许的预期下，哪些投资逻辑或者会发生转变？

兴业证券申报中的一个结论是，低增进+宽泉币的组合，意味着全球历久资产回报率的下降。这个结论的逻辑是，GDP能够被认为是全社会的“毛利”总和，而泉币供给量则能够被粗略地认为是“全社会可投资资金”，在经济疲弱的配景下，泉币宽松将摊薄每一块钱所分到的投资回报。

除此之外，负利率还会增强黄金的投资价格。中信证券做过统计，负利率的规模与金价走势非常一致。央行经由负利率进一步拉低了实际利率，从而带动了黄金价钱的上行，并且黄金还能够被看作几乎没有信用风险。固然负利率政策的历久结果和负面冲击存疑，然则短期内这种宽松的势头将持续使得负利率债券的规模扩大，估计将拉动黄金价钱持续上涨。

黄金投资价格的增强还能够从负利率使得“零利率”资产的吸引力上升这个角度去懂得。兴业证券的申报如许注释，从生息的角度来看，以前黄金利率是 0，债券利率大于 0；如今好多债券是负收益率，黄金收益率照样 0，是以黄金的投资价格起头上升。..在引入负利率之后的现金持有比例大幅上升，与黄金“零利率”的逻辑雷同。

事实上，业界对于负利率是否会成为常态仍有争议，但从理论大踏步迈入实际的负利率现象自己，却足以提醒我们设置的主要性。分歧的经济周期下的分歧资产会有迥异示意；我们需要存眷宏观经济周期，在分歧类别资产之间做好资产设置。

祝人人中秋康乐。