九卦 | 疫情冲击，下半年市场如何演变，投资者注意哪些风险？

2020-05-30 13:07:38

[原文来自：www.ii77.com]

作者：许小青（九卦金融圈专栏作家）

编纂：严世杰

起原：九卦金融圈

突如其来的全球疫情舒展，打乱了原有的经济金融秩序，也为经济做了一次量级不小的“压力测试”。原有的经济构造受到冲击，也显现了新的构造性市场转变。跟着疫情逐渐好转、防控逐渐放松，全球首要资产价钱显现了显著反弹。疫情时代，巴菲特清空了所有航空公司股票，如今市场已经高于他的清盘价，将来哪些首要风险需要投资者注重？后疫情时代经济构造若何调整转变？这些值得仔细视察推演。

[转载出处：www.ii77.com]

为此，清华大学经管学院中国金融研究中心高级垂问、港股100强研究中心专家垂问、九卦金融圈的九卦姐许小青与国网英大国际控股集体高级总监田晓林博士做了深度交流。

疫情之前的经济配景若何,中国经济构造最首要的矛盾是？

田晓林：疫情之前，全球总需求不足、债务率高企、蓬勃国度生齿老龄化、劳动力收入占比下降和产能过剩等身分，是经济历久处于不不乱的潜在根蒂。作为曾经经济成长最快的经济体，中国的房地产主导经济成长的激励政策逐渐退出，使得原先的大宗商品、原油等能源财富集聚了大量一时难以转向的产能。

从最大的经济体美国看，多年来形成的经济金融化，加上减税刺激政策力度达到尾部的风险，使得金融市场处于不不乱边缘，外部宏观身分的风吹草动，经济运动高度回响并依靠股市的经济很轻易受到构造性举止性损失，进而猛烈下跌调整。疫情时代，美联储大手笔救市是非常规手段，但也是必需的。

从市场的回响来看，每一轮大的经济社会事件，都邑助推原本成长的轨迹，有的是“神助攻”，有的是“神补刀”。从市场自己来看，最首要的决意力量是供求关系，无论是财富实体照样虚拟经济都是如斯。

老一辈经济学家曾经说过，千纪律万纪律，价格纪律是第必然律。供过于求，价钱下跌；供小于求，价钱上升。

现代经济是信用经济，在金融市场回响价格纪律显现猛烈波动时，央行经由投放信用，维持价钱不乱和经济运动连结适当秩序，成为金本位后的一个主要特征。人雷同乎发现认识决经济危机，连结经济增进的“永念头”。

但事实或者不会是如许。

实体经济是金融虚拟经济的根蒂，其供求关系是决意经济运动效率的根蒂；金融市场的运动既依靠于泉币信用供求关系，也依靠实体经济的回报，在现代信用泉币系统下，更多地依靠于泉币信用系统和金融市场自己的市场效率。

“实、虚”是相对的，一味地强调按捺“脱实向虚”，也会造成金融对财富升级成长的按捺。

中国经济构造中，最首要的矛盾不是“脱实向虚”，而是其他部位的改造不到位，部门之间的功能割裂，导致改造开放以来储蓄的伟大财富，拥挤在金融市场加杠杆实现预期收益如许一个很窄的场合，形成经济不不乱和金融风险隐患。这种现象折射的或者不光仅是金融方面的问题。

国网英大国际控股集体高级总监田晓林博士

疫情时代，金融市场惊恐舒展，有一种说法是“大萧条”或者要重演，您怎么看？

田晓林：当前社会经济形势与大萧条前的经济配景，有相似之处，也有主要的分歧，分歧的身分更多。首要的分歧之处是二战之后逐渐竖立的全球央行协调机制，以及近几十年来中国经济崛起而且执行的改造开放政策逐渐融入这种系统，为全球经济协和谐不乱增加了强有力的力量，这一点在2008年经济金融危机时代示意得很充裕。

现代泉币系统是信用泉币系统，首要经济体在汇率协调一致的前提下，泉币政策的松紧总体是趋同的。中央银行为经济运动注入举止性，可以托住经济下行使之避免溃逃，这都是上世纪20-30年月大萧条完全不具备的前提。

全球主要央行的结合动作，在当前并没有消散，这是避免“大萧条”最主要的动力。

此外，现代社会信息通信、能源、交通等根蒂举措日趋完美，信息、金融资源等举止瞬时完成，全球经济运动一体化水平远非百年前经济成长阶段所能“望其项背”。

疫情对中国经济政策趋势影响究竟若何？

田晓林：疫情是突发的，对经济的袭击照样对照大，一季度显现了经济增进负值，为中国经济成长史上少见。疫情时代中国集中力量召集资源用于抗疫控疫，同时在宏观经济政策层面连结了泉币举止性充足，“六保、六稳”，一方面珍爱金融市场不乱，另一方面也是全球经济金融大形势决意的。

产能过剩是疫情之前就存在并影响经济构造平衡成长，是以抗疫的经济政策并没有接纳大规模刺激投资，而是稳居民生、稳住经济根基盘，连结政策定力，施展市场在经济构造调整和消化过程中的积极感化，疏导和鼓励需求端加速出清如许一个思路。

从财富层面，我们看到一季度粮油食品、蔬菜、商超级消费端财富活跃，快递、送菜、外卖、互联网线上办事等为主的上市公司都有较好的示意。这种前提下，上游端的根蒂举措供给、能源重化工、工业制造业等财富的去库存需要相当长时间。这种经由市场消化产能，使得价格链从新恢复平衡轮回，才能逐渐将经济带出低谷。

比来的热点网上直播带货也是如许一个经济逻辑，能够看到网上直播带货的首要产物是快消类产物，传媒业下一步的成长偏向也将会显现“媒产”加倍慎密连系的新特点，就像“产融连系”加倍慎密一般。疫情也凸显了我国曩昔经济成长过程中模式下，在医疗、医药和医护等方面资源贮备不足，欠账好多，与其他相对过剩的经济部门发生光鲜的对比，后期需要在上述范畴加大投资力度。事实上，一些知名的大型财富基金已经加大了相关投资。

总体上看，后疫情时代，我国经济构造将加速从以投资为主向以消费为主改变，全社会的经济运动透亮化、加快化、终端化将成为后将来经济的主要特征。

疫情导致国际原油市场猛烈波动，对金融市场影响若何？

田晓林：疫情之前，全球能源总供给是相对过剩的。疫情显现后，国际能源市场对中国经济失速的担忧陡然增加，原油价钱大幅下跌。跟着疫情在更大局限内扩散，抗疫隔离对能源需求的预期加倍消极。对于生产厂商而言，原油停产的成本太高，是以只要有利润，厂商遍及不肯意完结产油。此外产油国的财务收入极端依靠石油，欧佩克+等首要产油国之间的口头限产和谈约束性并不强，石油市场有点像经济学上的“阶下囚逆境”。惊恐性的预期造成了原油期货市场的短期“负价钱”显现，为汗青罕有。

这背后有市场生意机制的原因，但更多的是金融市场影响财富显现的特征。

原油是全球基准能源。原油财富链长，涉及的行业和就业多。原油居于财富链第一环节，其价钱对财富链上所有的环节都有影响；对其他品类的能源价钱也有主要的替代性影响，是以，其价钱对全球经济不乱的影响力怎么估量都不外分。若是历久低价钱对于经济的压制力是十分强的，相关财富和金融机构都撑不住。此次原油价钱跳水，对原油类上市公司袭击很大，原油能源上市公司在指数中权重较大，这些公司市值大幅缩水股价下跌，也拖累了大盘指数。

今朝原油已经从低点反弹到30多美元；若是限产执行和经济可以稳步苏醒，对于全球实体财富价钱回升是有匡助的，对于不乱全球相关上市公司盈利也是有益的。

疫情之后，美国财富构造和股市或者若何演变？

田晓林：美国经济的韧性很强，立异活跃，历次经济危机苏醒之后的示意都对照强劲。加上美国泉币政策的强力撑持，美国经济触底的迹象已经对照显着。因为美国经济的高度金融化，此次经济危机将由金融市场上涨带动实体经济苏醒的路径。此外美国经济的微观层面立异活力充足，美国公众喜欢旅行集会的性格不会改变。此次因疫情隔离袭击最大的正好是“集会”性财富，例如航空业和邮轮业。疫情事后，这两个行业苏醒的速度回很快，相关公司的股价也会有示意。

疫情时代，中美两国的股市都有股票创出了汗青新高，个中医疗医药、网上发卖和教育..等类是配合的。同时，中概股遍及示意较好，表清楚市场对此时代中国经济率先苏醒的预期。京东、拼多多、中通快递等都创出了新高，稀奇是拼多多涨了一倍多，市场照样十分有效的。

疫情时代，巴菲特清空了所有航空公司股票，如今市场已经高于他的清盘价，您怎么看？

田晓林：市场赶紧下跌的时候，对于持仓的投资者来说，切实是十分煎熬的事。疫情初期，美国股市快速大幅下跌，对美国市场决心袭击很大，哈撒韦公司的股票持仓损失严重为积年所罕有。

所认为了避免或者显现的更大损失，巴菲特清仓相关股票不难懂得。

不外，从航空公司在美国经济中的主要地位而言，照样有必然投资价格的。比拟中国，美国地广人稀，机场和航路密度居全球第一，美国公众3、400公里以上的商旅出行，航空是最主要的出行体式。美国航空市场同质化、集中度都对照高，是以航空业在交通中的地位有点雷同中国的铁路。中国铁路对中国经济的主要性是不问可知的。疫情造成的客座率下降是临时的。当然具体到航空公司的吃亏预期要连系各家公司的财务稳健性和疫情持续预期综合判断。

实际上，美国经济构造中以消费特征十分显着，疫情隔离对于消费袭击对照大，航空、旅行、游船、餐饮等行业在疫情时代冲击最大。

您感觉将来哪些首要风险需要投资者注重？

田晓林：与2008年全球金融危机时列国经济金融政策统一协调比拟，此轮经济危机中，经济金融政策的协调不足。各个国度零丁出台政策，因为互相助力较少，所以列国经济金融救市总成本，实际上远弘远于互相协调，配合救市的总成本。这种形势与首要国度此前的互信下降，对于疫情防控的体系和思路差别造成的。

疫情在全球快速流传，对经济造成如何历久晦气影响，以及各个首要经济体可否协调配合应对晦气的情况，是影响将来的首要风险。此外，今朝全球央行维持持续向市场供应支撑的泉币政策取向，然则根基盘应该不会有大问题，部门上市公司疫情时代收益受损，其收益可否不乱撑持股价是值得存眷的。

但总体上，金融在经济运动中居于焦点地位，将经济带出危机也需要金融市场施展主要功能，所以金融市场风险更值得存眷。