中金： 社保改征可能进一步提高民企运营成本

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估算社保改由税务征管对A股上市公司的影响

我们估算2017年A股上市公司企业部分的五险实际缴费率为20.9%，低于规定标准区间（26.2%-33.4%）。我们基于应付员工薪酬和工资奖金津贴补贴的差值并基于一定假设估算2017年上市公司五险部分的实际缴纳比率为20.9%，低于企业的全国标准缴费区间。即使考虑少数省市自主降低缴费费率或者降低缴费基数、灵活就业人员缴费基数偏低、职工收入超过或低于标准缴费区间等因素，测算实际五险的应缴费率区间为23.1%-29.4%。实缴率仍低于应缴率区间下沿，表明上市公司中可能存在部分企业未按规定缴纳五险的情况。

静态估算社保改征将对上市公司盈利产生3%的负面影响，非金融约6%左右。若假设未来五险部分由税务部门统一征收后，上市公司企业部分的实际缴费率将提升至实际应缴费率的中值水平，则按此测算将为全部上市公司带来的新增成本为1050亿元，占全部A股上市公司收入的0.27%，盈利的3.2%。从实际情况来看金融行业由于监管相对严格并且国企居多，不规范缴纳的风险明显低于非金融。估算若新增成本主要来自非金融企业，收入影响约0.3%，对净利润的影响在6%左右。

中小板和创业板的实缴率低于主板，静态估算对净利润的影响在9%左右。分板块来看，主板公司2017年实缴率为22.8%，略低于应缴费率区间，而创业板和中小板2017年的五险企业实缴率仅为13.2%和14.4%，意味着社保改征后中小市值企业的压力可能更为明显。若假设中小板和创业板企业的实缴率未来提升至应缴区间的下限附近（23.1%），静态测算对中小市值公司的收入影响在0.6%左右，对净利润影响在9%左右。

社保缴费民企压力相对较大，静态估算对净利润的影响在8%左右。我们估算2017年国企五险实缴率为25.9%，位于应缴区间的均值附近。国企尤其是上市国企在五险的缴纳过程中欠缴的情况相对较少。未来五险新增压力将主要集中在民资企业，若同样假设民企的实缴率未来也提升至应缴区间的下限附近，静态测算对民企的净利润的影响在8%左右。

在民企中，劳动密集型、偏小型、低利润率类别企业改征之后压力相对较大，尤其是建筑装饰、航运、农业、地产、物流、电子、纺织服装、轻工等领域更为明显。通过2017年的情况估算民企中五险实际缴纳率偏低、且和同行业国企缴纳率差距较大的行业多来自劳动密集型、偏小型、低利润率类别企业。

后续实施环节，重点关注中小企业、民企的综合税费压力

社保改征问题引起了市场的广泛关注。在今年偏民资、偏新经济的企业已然面临较大的原材料成本上升及融资压力背景下，由社保改征可能带来的成本进一步上升或将导致部分民企的经营环境雪上加霜。9月6日..总理主持召开的..常务会议上，提出抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。这一定程度上或减缓市场的担忧，实际影响还要视后续的实施环节。

本报告摘自：2018年9月9日已经发布的《社保改由税务征管对上市公司的影响》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref： BDO991