地产股大涨，大型房企究竟好在哪里？

国泰君安——三重信号吹响金秋的反击号角

从我们的体系出发，本轮市场下跌的核心问题在于风险事件蔓延的超预期,而非盈利问题或利率问题。站在当前时点，风险溢价的影响正在收敛，经济悲观预期、信用风险正伴随放宽的财政政策和适度流动性释放开始修正，当前压制市场的核心矛盾——新兴市场担忧及贸易战演绎担忧正在出现缓解。我们认为，风险主线处于趋向缓和状态，有利于风险偏好提升驱动中期反弹展开，下一阶段市场重点仍在制造业中的TMT。

往后看，经济上还有几大亮点。第一，金九银十季到来，投资-融资链条将出现阶段性修复，带动工业、融资等数据的好转。第二，财政正在蓄力。8月财政发行专项债券明显提速，环比增加3197亿元，同比增加2935.7亿元。我们认为，财政对经济的边际贡献将会在未来两个月逐步放大。

具体而言，从细分领域亮点来看，计算机在云计算（进入加速增长期）、电子在5G和半导体、通信在5G、..在飞机。对于周期板块而言政策力度、经济反应程度和持续性均存在着较大不确定性，相对而言周期行情更多表现出主题性投资特征，建议仍以短期交易行情看待，对于消费，微观交易结构差、宏观消费数据下滑、棚改货币化效应收缩使得投资者担忧情绪升温，短期抱团松散进程是否完成仍待观察。

（ 国泰君安策略团队，《三重信号吹响金秋的反击号角》，9月19日）

中泰证券——贸易摩擦升级，长期不悲观

11月美国中期选举之前，中美贸易摩擦很难缓解，2000亿关税落地并不意外，市场已经有较充分的预期。针对中国的贸易发难，其实是特朗普转移国内贫富差距分化的矛盾到外部，也因此获得了较高支持率。在美国内部矛盾激化的背景下，遏制中国发展或许也是未来几年美国对外政策的趋势。

中美贸易摩擦会对国内经济构成冲击，汇率仍有贬值压力，但短期汇率走势也需要关注央行的干预管理。我们认为逆周期因子的引入，已经表明央行干预管理的态度，再加上人民币汇率已经对美元单边贬值，Price in了贸易摩擦预期，汇率短期会维持区间震荡。但如果贸易摩擦继续升级，汇率仍有可能继续贬值，释放贸易摩擦对经济带来的风险。

在外部贸易摩擦的冲击下，国内会通过宽财政和宽信用来托底经济，但由于去杠杆、防风险也是当前经济发展阶段的必然选择，托底作用相对有限，经济增速自然换挡或逐步被接受。放长期来看，中国依然有人口需求支撑，深化改革和开放、进一步激发服务业和高端制造等新经济领域的活力，经济增速下有底。

（李迅雷、梁中华，《贸易摩擦升级，长期不悲观》，9月19日）

电子

中信建投：最新2000亿加税清单将剔除Apple多个产品

小编解题：如今2000亿美元关税落地，中信建投电子团队对此发出最新看法，认为Apple Watch、AirPods以及部分苹果其他产品将不会受到美国拟对中国 2000 亿美元价值商品征收关税的影响。

本次清单调整说明美国对苹果产品加税的概率较小。旧版本2000亿清单涉及Watch、AirPods等多个苹果产品，市场担心后续蔓延至iPhone、iPad等。本次清单调整是对此预期的扭转！

看好相关产品在美市场销售。对于Watch和AirPods而言，美国本土销售比例约为15-25%，本次清单调整将直接利好在美销量。

电子行业全球化分工是继续动用贸易手段的最大阻力。在中美科技产品贸易中，手机/PC等终端成品占据中国对美出口较大比重，而美国巨头中，多数芯片公司40%以上营收来自中国内地。

从月度数据、龙头公司3季报展望以及在手订单来看，产业链今年基本面先抑后扬明确。而明后年5G加速商用，苹果及其产业链也将显著受益。重点推荐立讯精密、欧菲科技、大族激光等。

（韩其成、陈笑、徐慧强、齐佳宏，《最新2000亿加税清单将剔除Apple多个产品》，9月17日）

家电

天风证券：2000亿加税清单最终版，白电、黑电重回名单？

小编解题：2018年9月18日，美国贸易代表办公室（USTR）公布了价值约2000亿美元的自中国进口商品加征关税清单。本次加征关税清单将于2018年9月24日（下周一）正式生效，初始额外关税幅度为10%，自2019年1月1日起额外关税幅度上调至25%。最终的2000亿关税清单里包括哪些家电产品？

本次公布的加税产品清单中，前次500亿美元加征关税商品中消失的白电及黑电等产品再次重回清单，同时热交换类零部件产品消失。清单中包含了2018年7月10日公布的6031项中的5745项目，经过8月份为期6天的公众听证后USTR对关税清单进行了部分调整，从最初的清单中完全移除了297项商品（包括某些的消费电子产品如智能手表、蓝牙设备；某些工业、纺织业、农业用化学投入品；以及某些健康安全产品，如自行车头盔、儿童汽车座椅和护栏等）。变化一：此前6月15日公布的500亿清单中消失的电视整机及零部件相关商品重回清单范围。变化二：空调及空调零部件的产品数量再次大幅增加。变化三：热交换类零部件产品消失。

中国家电行业对美出口占对全球出口的比例低，中国对美国依赖度并不高，上市公司整体对美出口占收入比例都较低。全球范围难以找到中国家电企业的替代产能。美国对中国生产的家电产品尤其中国制造和产能规模集群优势明显的空调、冰箱、洗衣机、电视机等大家电产品，短期内难以在其他国家寻找到合适替代产能，最终贸易战成本将大概率转嫁至美国消费者。

推荐关注具备风险规避能力的白电龙头美的集团、格力电器；建议关注在美拥有生产研发基地的青岛海尔；推荐关注长期受益小家电消费升级、安全边际较高的苏泊尔。

（蔡雯娟，《2000亿加税清单最终版，白电、黑电重回名单？》，9月19日）

房地产

安信国际：下半年风控为上

小编解题：受政策宽松消息影响，房地产板块今日大涨，万科A、招商地产等大房企均有不错的表现，目前地产股的估值已经很低，但是在房产税的利空之下，地产股的表现仍然很难有延续性，但是较低的股价仍然吸引了大批投资者的关注。

整体而言受2016-17年销售量价齐升的带动下，2018上半年房企们的成绩单普遍亮丽：强劲收入增长、毛利率继续上升、维持分派比率。展望下半年，行业资金链还是最大考虑，大型房企力控杠杆风控为上。整体而言喜欢拥有较多土储，而资金来源稳健的龙头，如金茂、华润、龙湖等。另外拥有强劲现金流的物管板块都会在风控为上的环境中继续优于大市。

在资金链收紧之影响下行业整合继续。上半年全国商品房销售面积约7.7亿平方米，同比增长3.3%，商品房销售额67，000亿元，同比增长13.2%。其中首百强的总销售面积约3.5亿平方米，而销售额约46，000亿元，分别占市场总额的45%及69%。而这比率较2017年同期之33%及57%大幅上升，预期行业整合情况会持续下去，亦是中大型房企在未来几年的增长之道。

杠杆比率在中型房企的升幅比较快，这是因为中型房企都希望在资金链的逆境中，积极做收并购以扩大自身占有率的策略。认为未来高杠杆的情况在企业扩张的环境下会持续一至两年时间。而企业内部资金链的管理就成了未来两年优胜劣败的关键。展望下半年，良好业绩大至保持。从未结算销售的情况来说，盈利增长可保持增长30%以上，而当中之毛利率在2016-17年均价上升的趋势下，将继续保持较高水平。但中期而言在土地成土上升加上调控压力，毛利率下行是大趋势。

投资建议：在风险为上的大环境下，市场会比较遍好风险系数较低的发展商。在此大前提下，较喜欢：一）拥有较多土储，在逆境下可以有主度权减少买地，而且不会动摇自己地位的发展商，如金茂等；二）资金来源稳健而且分散的发展商，如华润及龙湖等，他们的商业组合大至可以覆盖其利息支出，而且土储集中在一线及强二线城市，抗跌力较大；三）现金流较强的物管板块龙头企业。

（黄焯伟，《房地产：下半年风控为上》，9月19日）