硬币的两面，汇率的未来。

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央行决定8月6日将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。至8月15日早间，离岸人民币兑美元为6.9207，较年初（6.5136）贬值6.25%。

这并不是央行第一次上调外汇风险准备金率。15年811汇改后，人民币面临持续贬值预期，央行印发273号文，远期售汇业务的外汇风险准备金率由0调整为20%。直到17年9月，人民币持续升值后，央行才重新调整外汇风险准备金率为0。

央行干预汇率贬值的手段一般有两种：

• 第一种是直接消耗外汇储备，在外汇市场上抛出美元买入人民币，但当前外汇储备处于三万亿的关键点位，动用外储会加强贬值预期。

  
  

• 第二种制度层面上的调整，比如调高外汇风险准备金率的短期成本会更低。

调整外汇风险准备金率听起来玄乎，它的作用这么大？

先了解下远期售汇业务：

远期售汇业务有很多种，例如期权、远期合约等，举一个远期合约的栗子：

一般来讲，当人民币贬值预期上升，远期购汇合约的规模就会放量。

与此同时，银行为对冲自己面临的汇率风险，会先在外汇市场上买入外汇，抛售人民币，当期贬值压力上升，传导并强化市场的远期贬值预期，最终形成事实上的贬值。

通过增加20%的风险准备金的方式，将大大增加换汇成本，减少市场的操作量。

按规定，这20%的风险准备金，要冻结一年，并且没有利息。

用最新的12个月Libor美元同业拆借利率2.83%计算，征收20%风险准备金后，银行增加的年化成本是6.8%，一定会转移给远期购汇业务的客户身上。

于是，投资者在做空人民币汇率的时候，必然要掂量下6.8%的额外成本了。

这个工具的重启，意味着央行对于"7"这个点位还是有所顾忌。

仔细推敲，这一轮人民币贬值的原因也很复杂。

最直观的一个因素就是货币超发。

因为货币的超发，币值天然的就有发毛的动力。从数据上来看，2007年到2018年中，十年多的时间里，中国的M2增长了393%，但同时期的美国、欧元区、..、英国分别只增长了87.4%、25.2%、13%、2.6%。

与此同时，中国的M2/GDP为2.18，即一单位GDP需要2.18的货币量驱动，对比美国、欧元区、..、英国，一单位的GDP分别只需要0.73，1，1.86，1.23单位的货币量，均小于中国，我们需要更多的货币才能取得增长。

世界五大经济体的经济规模与货币供应

第二个原因是，短期内中美两国货币政策出现了错位，市场上的资金都喜欢高利息的货币，谁加息资金就奔着谁去。

美国是世界上第一个启动加息周期的国家，基准利率从0附近变成1.91%，国内这段时间并没有跟着美国走，而是在小幅放水，试图解决融资问题，一个紧一个松。

这就导致中美两国的利差从4月份80-90个BP的“舒适区间”，一把回落到了8月3日50个BP的“压力区间”，这段时间还在收窄，未来如果接近0利差，资金对于美元的追求会更旺盛。