没有退市和做空机制，价值投资难普及(2)

[原文来自：www.ii77.com]

大家都说美股强，但美股的曲线其实是包含了3万多家股票退市形成的幸存偏差（survivorship bias）。

别的不说，历史最悠久的道琼斯工业指数(DJIA)，成立于1885.2.16，131年来如果不是不断吐故纳新，唯一存活下来的只有爱迪生(Thomas Edison)创始的通用电气(GE)。

指数一般难以被超越，剔除投资者跟随导致的主流偏差形成正反馈的因素，其实也是幸存偏差的结果 —— 权重股在不断被优胜劣汰。

美国市场的高效和长期牛市条件之一是3万多家退市形成的奖善罚恶的机制倒逼出来— 据耶鲁大学法学院教授JonathanMacey研究，仅1995-2002年间，美国就有7352家上市公司退市。

在美国，退市机制，个股做空机制和投资者集体诉讼，可以给二级市场投资者切实的监督上市公司的工具，所以美股很少出现新疆德隆，乐视网这种操纵业绩和股价的行为。

在A股由于这几个工具的缺位，业绩差，规模小的公司长期获得了市场上最多的金融资源，进而催生跨界重组这种制度套利的方法。这不但对法律和市场三公原则是赤裸裸的挑衅，也驱使上市企业缺乏动力坚持长期的发展规划，本着自身的安危意识去经营企业、管理经济周期和金融风险，最终导致市场失去了培养优秀的上市企业失去了土壤。

附表：

Jonathan Macey 《Down and Outin the Stock Market: The Law and Economics of the Delisting Process》

总之，一个能够长期防止投机资金肆虐市场，防止茅台们未来泡沫化，以及培育更多的茅台才应该是市场存在的终极目标。

国内有一个误区，把价值投资等同于买入并长线持有，其实则是对价值投资的局限误解。

价值投资是在安全边际之下，买入并长线持有；但基本面逻辑恶化或变化的话，巴菲特也会退出。

Jim Chanos和Julian Robertson都是价值投资者，也都以做空泡沫而闻名，前者更是第一个站出来揭穿世纪骗局安然（Enron）人。我们之前有过介绍，此处不再赘述。

正是缺乏有效的做空机制，我们才看到乐视网这种低成本的作假，横行资本市场，甚至混入指数权重股的怪像。