经观头条 | 人民币临“7”关键时刻，如何才能保住钱袋子

市场主体该如何加强汇率风险对冲和风险控制？

“破7”？市场的敏感神经被再度刺激，人民币兑美元即期汇率自4月初的6.27一路贬至8月初的6.88，贬幅逾9.7%。

这意味着你现在换一万美元较四个月前要多花逾6000元人民币，海外采购时，要多支付近10%的人民币；若外贸企业未锁定汇率风险，则敞口损失近10%。

云核变量金融董事总经理刘夏说，今年4月，美元开始大幅升值，今年美联储还将加息两次，美元还会继续升值。那么，人民币贬值也只能说是刚刚开始……

不过，8月2日，人民币兑美元中间价结束4连贬，调升351个基点，报6.7942；但在岸人民币（CNY）跌破6.84，离岸人民币（CNH）兑美元跌破6.86。次日，CNH日内连破6.88、6.89、6.90、6.91关口。

如果用“跌跌不休”描述四个月人民币即期汇率的表现并不为过，莫非“贬值预期”又起？也许未必。外汇掉期市场似乎是另一番景致。近日人民币远期贴水行情昭示人民币看升。

“相信决策层希望让市场发挥更大的作用。目前即使市场情绪偏空，有贬值压力，但1年远期NDF走势显示人民币并无贬值预期。”中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛说，“目前该溢价为0.2%，2016年年底人民币贬值预期较强时，其溢价曾高达4%-5%。”

而预期管理几成当下决策层的重中之重。“管控和引导好市场预期是当下的关键，一旦预期失控，将大大挤压央行的政策空间！”一位央行接近人士说。

8月3日晚7：00，央行官网发文，中国人民银行决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。此举昭示人民币空头的交易成本将会被抬升。消息甫出，CNY、CNH应声上涨。

央行参事盛松成对经济观察报说，实际情况是，中美都不希望人民币大幅贬值；亦不存在所谓的均衡汇率——这是个事后的概念。近两年持续研究和分析判断汇率走势的他认为，目前人民币不会破“7”，因其是一个心理关口。

一位西南上市企业的财务总监感叹人民币贬值速度之快，企业甚至来不及反应。正纠结是否该做“锁汇”，进行套期保值，但其又担心高位被套。

大华银行（中国）环球金融部主管杨瑞琪告诉经济观察报，人民币贬值对出口企业相对有利，企业可运用银行提供的外汇套期保值工具，例如外汇远期交易，外汇期权和结构性产品帮助企业来锁定美元兑人民币汇率，从而锁定人民币收益。

现在，于市场主体而言，不管是企业、金融机构还是个人，个中滋味难以言表，或忧或喜；关键在于，其钱袋子该如何求稳不“瘪”？

就在8月1日，离岸人民币兑美元跌破6.84关口，较早间高位回落近400点，报6.8402。在岸人民币兑美元报6.8255，试探6.83关口。2日，CNY、CNH分别跌破6.84、6.86关口；3日，CNY、CNH分别再破6.89、6.90关口，距“7”仅一线之隔。之前的一次是在7月19日，在岸人民币下跌超400点，离岸人民币跌破6.8。

刘夏认为，2018年以来人民币汇率走势明显分为三个阶段。第一阶段，即年初到4月中，美元贬值而人民币跟随性的相应升值。

第二阶段：4月中旬至5月底，美元升值，人民币随之相应贬值。但两者的幅度并不一致，这一阶段美元的升值幅度达6.2%，明显大于人民币的贬值幅度1.7%。

第三阶段：6月初至8月3日，美元大致稳定而人民币加速贬值，尤其是6月中旬之后—个月内，人民币对美元中间价从6.4贬值到6.83，贬值幅度达6.7%。“6月中旬以来人民币的加速贬值，促发因素是央行不跟随美联储加息，而催化剂则是中美贸易战下对中国经济悲观预期有所增加。美元走强可以解释绝大部分人民币的贬值。”刘夏说。

中银香港首席经济学家鄂志寰分析，人民币中间价定价未明显偏离市场预期。中美贸易摩擦升温，提升了外围环境的不确定性，企业信心受到一定影响。今年一季度经常账户录得历史第二个、也是最大一个季度逆差，为341亿美元，市场对中国出口的忧虑和国际收支变化使人民币走弱。

鄂志寰亦注意到，7月份以来美元指数有所回调，但人民币继续走弱，这与中美货币政策分化加大有关。加之，近日央行通过实施定向降准、超额续作MLF、给予商业银行中长期资金以鼓励其增配低评级信用债等措施，释放超过1.4万亿的流动性，使得中长期资金利率较年初显著回落近100点。在美联储加息如期推进的背景下，市场对央行货币政策边际趋松的共识亦是人民币走弱的原因之一。

一位资金外汇交易人士称，此轮贬值，是境内外市场因素的综合反映，并非央行刻意引导，可以看作央行对汇率波动弹性容忍度增加，长期来看，上下的波动幅度还会进一步加大。当然，央行是否有具体的点位控制，一定程度上会受美元指数的影响。

有别过往，这次似乎市场与央妈都在试探彼此对汇率风险的承受度。或许，此前被央妈“打爆”的余悸尚在，人民币空头变得颇为谨慎，其持有的头寸不敢太大。市场相信，必要之时，央妈该出手时会出手，而且那种“干预”未必动辄需要使用外汇储备。

央妈的必要之时是哪个点位呢？盛松成相信人民币目前不会破“7”。这个心理关口不易穿破。

盛松成认为，汇率贬值会带来很多问题。一是资本外流压力增大，还有损大国形象，更加容易使贸易摩擦升级。二是净出口对我国经济增长的贡献已十分有限。2017年，最终消费支出、资本形成总额和净出口分别拉动GDP增速4.1个、2.2个和0.6个百分点，净出口对经济增长的贡献率并不高，没有必要通过贬值促进出口来拉动经济。“通过贬值促进出口的做法是得不偿失的，虽然短期内有可能获得价格优势，但不利于企业提高产品质量、提升核心竞争力。”盛松成说。

还记得那一年的人民币破“7“时刻吗？

2016年12月29日那天，人民币兑美元中间报6.9497，但就在12月28日晚间，市场预演了7时代场景，当晚彭博提供的报价显示，在岸人民币兑美元跌破了“7”。就此，央妈在第一时间声明：称有个别不负责任的媒体报道“在岸人民币兑美元突破7整数位心理关口”，对此行为表示谴责，并保留进一步追究责任的权利。

与其说央妈怒了，不如说央妈传递了一个保“7”的隐秘信号。

现在呢？7月31日的中央政治局会议虽未提及汇率，但首提“六稳”。诸如：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期；细品这“六稳”均与汇率有着直接或间接的关联性。不妨倒着看，稳预期，稳预期不只是经济层面，更有市场的信心层面。

彭博经济学家陈世渊认为，政治局会议要求稳定金融，未提及人民币汇率，说明决策者对人民币汇率暂时持有开放的态度。而且提及的稳外贸，恰好是市场推动汇率走低后的附带结果。“未来汇率应该会继续比较自由波动，但是较大的波动，比如低于7／美元，可能会引起政策的重视。”陈世渊说。