别被财报“骗”了

文章经授权转自公家号：深响(ID：deep-echo)

作者：亚澜 蔡宝汪

[原文来自：www.ii77.com]

美股港股的2018Q4及全年财报流露总算告一段落了。

客岁是IPO大年，有很多金钱绞肉机都登上了二级市场的舞台。而跟着招股书和财报的流露，一些此前不为人知的故事也在人们眼前渐渐睁开。

深响在曩昔一段时间里完成了接近40份财报的解读(注重，是解读，不是发通稿)，从大类区分，笼盖了美国本土科技公司以及主流中概股企业;从行业划分，包罗电商、内陆生活、在线旅行、搜刮、社交、咨询..、视频、直播、互联网金融科技等多个细分范畴。

而在我们的深度解读过程中，发现了很多具有代表性的问题及有意思的现象。

深响在本文中对这些问题进行汇总及注释，进展能给投资者以参考，让报表使用人在日后，阅读财报及剖析财报的过程中，能够加倍深刻且有针对性的懂得财报中相关数据的意义。

「公司盈亏指标多，读者看完蒙圈了」

我们先看腾讯的例子。

本年3月21日下昼，腾讯发布了2018年全年及第四时度业绩申报。作为中国最大的互联网巨头之一，腾讯在发布业绩申报后，整个资源市场及科技圈一片赞叹。

市场中显现了两种截然相反的声音：

一方面，浩瀚媒体报道公司业绩大幅下降，并使用 “腾讯交出汗青最差财报”、“四时度净利大跌32%”等文字来表达对腾讯第四时度数据的失望;

而另一方面，也有好多人提出，“腾讯财报被误读，腾讯业绩并未下降”、“单季盈利虽下降，然则支出、告白以及云买卖成为新的增进点”。

对于一份由客观数据构成的业绩申报，事实是什么原因使人人发生了如斯天差地别的懂得?而对于统一家公司，为什么有人说他利润上升，有人说他利润下跌呢?

为认识开以上迷惑，我们需要先从财报中的几个焦点报表项目说起。

一样情形下，我们在阅读财报的过程中，对照存眷的几个焦点数字有：收入、营业利润、净利润、归属于通俗股股东的净利润、Non-GAAP(非通用准则下)下归属于通俗股股东的净利润。

收入自不必多说，是公司业绩的起原地点，收入的增进、收入的构成、各单项收入的增速等都是施展公司买卖成长利害的焦点数据。

而公司有了业绩起原后，最后究竟挣了几多钱，就要看利润了。

营业利润是指公司经营过程中，取得收入扣减掉与经营直接相关的成本、费用后剩余的利润，简洁来讲就是这部门利润只和经营相关，而公司获得的存款利息、当局津贴、违法违规缴纳的罚款这些，都不在营业利润领域里。

而净利润对比营业利润，就是将适才提到的所有与经营非直接相关的收入、费用包含进去后，最后剩下的，就是净利润。

归属于通俗股股东的净利润，一样是针对上市公司来讲的。意思是说真正归属于上市公司股东的利润。净利润与归属于通俗股股东的净利润的不同就在于，一样上市公司都邑有子公司，而往往好多上市公司的子公司并不是100%全资控股。

若是有些子公司是80%控股，那么在较量净利润的时候，就会把子公司的悉数利润较量到整个集体内;然则实际上上市公司的股东对于子公司只拥有80%的权益，是以在较量归属于上市公司股东的利润的时候，要减掉20%属于其他股东的利润。

我们平常在研究申报、财报解读文章中，提到的上市公司利润大多数是指归属于上市公司股股东的这部门净利润。而之前提到的媒体文章中，解读腾讯利润大幅下滑，也是指的归属于上市公司股东的净利润。

此外，人人在阅读研报和财报文章中，经常会看到GAAP及Non-GAAP利润的区分(港股财报中叫非通用管帐准则)。

深响在之前对戴尔公司财报的深度解读文章中曾进行了具体解说。

Generally Accepted Accounting Principle(GAAP的全称)，即美国通用管帐准则，是美股上市公司的提法。在美股上市的公司凭据美国证券生意治理..(SEC)的划定，在流露按期财务及业绩申报的时候，需按照通用管帐准则的划定流露财务数据。

而Non-GAAP则是公司依据自身情形在GAAP准则的根蒂上，将一些与公司平常经营不相关、或许偶然发生的重大影响进行调整剔除后的财务数据，目的是加倍合理且可持续地展示公司的实际经营状况。

用更通俗的意义懂得，GAAP就是按照管帐准则的划定，较量出来公司的业绩，个中包含了公司在曩昔一个季度或一年内各类经营、非经营、以及偶发的收入、支出;而Non-GAAP则是公司将好多非经营相关、以及偶然发生的损益进行剔除，从而反映公司加倍真实经营状况的报表。

同时，Non-GAAP准则也考虑到公司财报在各个时代的可比性。因为公司在某个时代发生特定的重大支出，但以上支出实际是会对将来很长时间发生影响。若是仅将以上某项支出在GAAP准则下放在一个季度内，去与其他季度的业绩进行对照，就会造成当季度与其他季度数据的弗成比性。

Non-GAAP指标常被使用在IPO招股解说书、年度及季度申报中，它的感化是给投资者及股东供应更有价格的财务信息。

是以，实际上作为投资者或许报表使用者，在对一家公司的盈利水平进行权衡的时候，更多的是参考Non-GAAP(港股为非通用管帐准则)下公司归属于通俗股股东的净利润指标。

而腾讯在第四时度申报中，流露的非通用准则下归属于股东的净利，是剔除了员工股份期权、投资公司利得损失、投资发生的无形资产摊销费用以及减值损失这些非平常经营相关项目后，得出的施展实际经营盈利能力的利润。

是以，我们看到腾讯自2017年第一季度，在非通用准则下归属于股东净利润仍然是呈现持续增进状况，只是考虑到其体量身分，在2018年增速呈现放缓，但并没未发生真正意义上的利润大幅下跌。

另一种对照轻易使报表使用者发生迷惑的情形是，原本一家公司在未上市的情形下是处于盈利状况，然则在IPO完成后，公司在上市当季度甚至上市昔时变为吃亏状况。

虎牙就存在以上情形。虎牙在2018年5月11日上岸美国纽交所，凭据其招股书显露，公司在2017年第四时度即实现盈利，然则公司在上市后流露的当季度财报中却显露，公司在第二季度归属于股东净吃亏为21.3亿人民币。而最终公司18年全年归属于通俗股股东的净吃亏为19.4亿。

好好的一家公司，为什么一上市反而吃亏了呢?显现以上情形或者存在两种身分导致。

第一种情形是，大多数公司在IPO之前会给公司高管及焦点员工授予大量期权，这些期权在公司IPO的时候，会完成行权酿成公司股票。

从公司的角度来看，这部门新增的股票是作为员工为公司进献所发放的激励，是员工薪酬的一部门，应作为薪酬支出，是以在IPO当季度会形成巨额的薪酬费用，从而导致公司在当季度形成吃亏，甚至全年吃亏。

而此外一种情形，则是因为在IPO过程中，公司的优先股转换为通俗股，其公允价格(fair value)在转换的过程中大幅上升，导致费用大幅上升。

简洁来讲，就是在美股上市的公司，其在IPO之前大多会进行数轮融资，融资进来的股东其享有的股份为优先股(具有债务的性质，雷同于接管了投资人乞贷融资)，而在IPO的时候，这些优先股需要转换成和创始股东性质一般的通俗股(享有沟通收益权，但不享有沟通的投票权)。

然则因为大多数优先股进入公司的价钱是比IPO时股票的价钱要低的，而优先股又具有债权的性质。相当于之前公司欠优先股股东100元，但IPO时，欠的钱公允价格酿成了200元，公司又多欠了100元，是以会形成巨额的公允价格更改的费用。虎牙在IPO当季度形成大额吃亏就是由以上原因导致。

▲ 图片起原：虎牙季报

是以，报表使用者在阅读财报以及相关文章的时候，需要凭据公司实际情形，判断具体原因，找到真正可以施展公司经营情形的数据。

「6K披点儿就行了，年报才是最要害」

深响在曩昔一段时间里，除认识读与我们互相关注的中概股的财报，也解读了好比Google、Netflix等美国本土科技股的财报。

解读过程中，我们就显着感触到了同样都是季报，中概股季报和美国本土科技股季报流露的内容有很大分歧。

一些对投资者以及报表阅读者非常主要的信息，在中概股季报中并不会流露。这些信息包罗分部申报、现金流量表、自由现金流以及EBITDA等主要财务数据(少数公司会选择性流露)。

同样是在美国上市的公司，为什么流露的内容会有以上差别，而这些差别又大多是公司非常主要的经营性财务数据?

我们首先要看一下中概股上市公司和美国本土科技股上市公司的素质区别。

对于在纳斯达克或纽交所上市的中概股，相对于美国资源市场而言，他们都算是国外刊行人(FPI：Foreign Public Issuer)，即使大多数中概股的上市主体是..在开曼(Cayman)或许英属维尔京群岛(BVI)，其相较于美国本地仍然是国外刊行人;

而对于美国内陆的科技公司，则是本土刊行人，从监管、信息流露等要求方面存在较大不同。

我们平日提到的中概股流露的季报，其文件的立案编号是6-K。

6-K在美国证券生意..(SEC)是作为主要事项进行立案的，而非按期财务申报。SEC只要求国外刊行人在年度业绩申报的时候出具财务申报(20-F)。

而对于美国本土公司，SEC要求在每季度进行主要事项立案(8-K)的同时，季度要出具财务申报(10-Q)。而10-Q作为财务申报，其流露信息的具体水平是远高于中概股流露的立案文件6-K的，这也是为什么大多数美国本土科技公司流露的季度财务数据，要比中概股数据加倍详实的原因。

对于中概股公司，在流露季度业绩的时候，能够只流露利润表、资产欠债表、GAAP到Non-GAAP利润调整以及一些焦点经营数据，其他的财务数据都能够不流露，最后在流露年报的时候再进行流露。

若是人人感乐趣，能够参考新浪及微博流露的季度业绩申报，作为在美国最早上市的一批中概股，其流露的业绩申报能够中概股业绩申报模板。

国内好多投资者以及报表使用人，在看到公司四个季度的业绩通知后，已经形成了对公司的认识及判断，很少有人会到次年4、5月份公司流露年报后，再去翻看其他具体信息。

以上区别也是导致好多中概股公司，在流露季度业绩申报中，能够选择性流露焦点财务数据的原因。

是不是感受财报就像我们的生活。生活不会骗你，但他能够不敷陈你实情，或许选择性地敷陈你部门实情。

「经营数据口径多，哪个时兴披哪个」

在阅读财报过程中，另一个非常轻易让使用者发生疑心的处所就是经营数据的口径。

经营数据作为除了财务数据外，可以最直观回响一家公司经营情形的指标，是投资者及报表使用者判断一家公司利害的焦点考量身分。

恰是因为以上原因，好多公司在流露业绩申报的时候，对经营数据拔取的口径也是下足功夫。

这就间接导致了分歧行业公司，在流露沟通经营数据的时候口径纷歧致;甚至沟通行业公司，在流露经营数据的时候口径也会纷歧致。

电商行业的GMV、互联网公司的MAU、DAU、付费用户的ARPU值等指标，均存在多种统计口径。

电商行业来讲，GMV正本是权衡电商经营能力最直观的指标，反映了电商..在必然时代内究竟买了几多价格的货色(有点像GDP的概念，施展电商的体量)。

然则对于电商行业GMV的统计，则存在了多种口径。下单GMV、妥投GMV、出库GMV、自营GMV、..GMV等等，在分歧统计逻辑下不同甚大，无法横向对照。

此外，对于某些特别类型买卖，能够为电商..进献伟大的GMV，然则在缔造收入上却很少，如拍卖买卖、汽车买卖、黄金生意等。几乎都能够缔造海量GMV，然则收取的扣点却很少，是以仅能够提高GMV经营数据，但不克反映公司真实的创收能力。

恰是基于以上原因，阿里巴巴在2016年9月的季度申报里已经不再流露GMV指标;而自营模式为主的JD，自2017年第三季度财报起头也已弃用GMV指标。

而对于MAU、DAU这些经营数据，分歧公司之间数据口径的较量逻辑也不尽沟通。一些公司在较量MAU、DAU时是选择申报期当季度平均的数据较量，而一些公司则是选择申报期最后一个月平均的数据较量。

同是以直播买卖为主，陌陌在统计MAU时就是采用的申报期最后一个月的数据，而虎牙则是统计的当季度平均活跃用户。

▲ 图片起原：陌陌财报

▲ 图片起原：虎牙财报

「深响」提出以上差别，并非对照各类口径之间的好坏，只是提请报表阅读者可以加以注重区分，进而对公司形成加倍客观的懂得。

「准则变了不知道，数字一摆瞎混闹」

2018年，对于在美国上市的中概股影响非常重大的一件事是好多公司起头采用ASC606新收入准则，替代本来的ASC605旧准则。

投资者及报表使用人在对照分歧公司财务数据，或对照单家公司当季数据与汗青数据转变中，应分外注重新旧准则发生的差别。

以上收入确认准则的转变，对分歧行业的科技公司影响不同非常重大。

对于以告白、会员收入为首要营收起原的公司，其转变首要为增值税从旧准则的作为成本项零丁列示，改变为作为收入抵减项，影响相对较小，对于公司的利润不会发生影响。像门户网站、社交..、视频网站等互联网公司，均属于以上领域。

▲ 图片起原：爱奇艺季报

而对于像互联网金融行业公司，ASC606准则的应用对于公司收入确认的时间点，发生了实质且重大的转变。对于新旧准则下，公司收入、利润水平发生了非常大的转变。

对于互联网金融公司，其首要买卖是向第三方小我发放消费贷款，从而赚取贷款利息。在ASC605旧准则下，互金公司的贷款利息收入是需要分阶段进行确认的，然则在ASC606新准则下，贷款利息收入的大部门能够在发放贷款的时候进行确认。在新收入准则下，互联网金融公司能够较旧准则提前确认非常多的收入。

▲ 图片起原：乐信季报

今朝主流的金融科技公司，乐信、趣店、360金融等均已采用了ASC606新收入确认准则。

以上准则的转变，使互联网金融公司收入确认时点大幅提前，从而导致公司经营利润、净利润等指标均发生较大转变。

除了新旧收入准则在分歧行业间影响差别以外，公司在应用新准则后，对于以前年度可比时代数据的处理体式也不尽沟通。

这也需要投资者在进行收入趋势剖析的时候分外注重，防止口径纷歧致带来的影响。

「深响」在进行四时度财报解读中，就发现到好比资源市场“泰斗”新浪，在2018年1月1日起起头采用新准则。

对于新浪以及微博，其收入首要起原为告白，在新旧准则间的转变首要是增值税的处理以及易货收入在新旧准则下处理体式的分歧，对于收入及利润总体影响较小。

是以新浪及微博接纳了将来适用的体式，在18年1月1日后，采用新准则计量，而对于前期的对照时代数据并不做追溯。在流露各季度业绩申报的时候，只将当季度新旧准则下确认收入的差别进行流露。

▲ 图片起原：微博季报

这种流露体式从公司的角度来看加倍严谨。首先，公司并未少流露任何信息;同时，公司不追溯调整以前年度对比时代数据，削减汗青数据流露错误的或者性。

只是对于报表使用者，在进行对比剖析的时候略显未便，难以估计在新准则下以前年度对比时代数据。

而像爱奇艺、虎牙等公司，固然新收入准则的应用对于其收入影响同样较小，但均采用了追溯调整的体式，在流露季报时将以前年度可比时代数据口径调整为新准则口径。

▲ 图片起原：爱奇艺季报

▲ 图片起原：虎牙季报

「深响」提出以上诸多方面，意义并非在于评价各类流露体式之间的孰优孰略，而是提请投资者及报表使用人，在阅读财报以及各类解读文章过程中，能够加倍有针对性的甄别出施展公司实际经营状况的数据，从而对公司做出加倍客观的判断。

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