策略聚焦｜内热外冷，静待月末买点

文｜秦培景 裘翔 杨灵修 关联人：徐广鸿 姚光夫 [原创文章：www.ii77.com]

[原文来自：www.ii77.com]

国内宏观数据短期超预期

但需镇定对待

1）社融超预期强化市场博弈周期苏醒的激动。

3月新增社融2.86万亿，显着高于市场预期，且融资构造也持续改善，这会强化市场短期博弈本轮周期提前苏醒的动力。但3月景气是多身分叠加下的非典型季候性现象，包罗处所举债和开支提前，商业争端压力缓解下对冲政策依然落地。此外，全球商业活力下降，即使中美杀青商业和谈，估计中国出口增速的修复只在1.6~1.8pcts。二季度根基面改善仍需确认。

资料起原：Wind；中信证券研究部

2）根基面预期和政策预期再均衡，举止性改善受限。

4月降准的或者性已显著降低，央行更有或者经由MLF/TMLF置换填补举止性缺口。3月新增居民短期贷款4294亿元，创汗青新高，对股市举止性也有撑持感化。泉币政策再均衡，信用和泉币宽松力度降低，会影响宏观和A股市场的举止性。

3）A股短期增量资金规模有限：

①私募基金的仓位已经较高，据私募排排网查询数据，3月底高仓位私募产物占比已达90.6%；

②国外扰动身分压制下，外资经由陆港通4月已累积流出85亿元，趋势短期恐难扭转；

③每轮熊市竣事市场有必然回升后，公募产物或者会面临短期赎回压力，仓位或者被动上行。

资料起原：Wind；中信证券研究部

国外扰动增加

中期影响更值得存眷

1）国外经济与首要股市的EPS预期仍有下调压力。

IMF近期下调了大部门国外经济体2019年的增进预期，而欧美日的制造业PMI依然趋势向下。美国经济受前期高实际利率压制，2019年根基面下行的压力还会进一步展现，美股EPS预期仍有下修空间。加优势险事件增多，2019年以来全球股市逆根基面的估值抬升行情会显着弱化。

资料起原：DataStream，I/B/E/S口径；中信证券研究部

2）国外风险事件增多，压制资秋风险偏好。

首先，欧美商业摩擦处于初级阶段，将来有发酵空间。欧美2018年双边商业规模8080亿美元，是全球规模最大的双边商业关系，而特朗普也有动力从中获取竞选筹码，若摩擦涉及汽车范畴，则实际影响会显着放大。

其次，美伊、委内瑞拉和利比亚的地缘政治问题和军事辩说持续发酵。受影响的伊朗、委内瑞拉和利比亚3国占全球石油产量的7%，出口量的10.1%；若事态恶化推升油价，则国内生产端输入性通胀的压力会进一步压制泉币政策宽松的预期。

再次，固然英国“硬脱欧”的底线估计不会破，但10月31日前还会履历不少荆棘。

内热外冷

月末依然是最佳买点

一方面，国内宏观数据偏热，在市场“温度”较高的情况下，会强化市场对周期提前见底的博弈情绪，从而带来A股短期脉冲式上涨。

另一方面，国外身分偏冷，逐渐储蓄的外部风险更值得正视，上述风险事件的发酵会持续压制风险偏好，外资流出趋势短期难扭转，而中美股市共振的风险也逐渐提拔。

4月是国外扰动身分的上行期，根基面风险出清仍需时间，泉币政策再均衡下，举止性对行情制约会变强。我们维持前期判断，A股在4月将显现本年第二轮上涨的最佳买点，但需要比及下旬之后。

风险身分

A股业绩流露显着弱于市场预期；中美不合恶化，商洽杀青和谈难度加大；国外风险身分持续发酵，外资持续快速流出A股。