拆解瑞幸咖啡资源局

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作者 清晨（已获授权，转载请关联原作者）

起原 燃财经（ID:rancaijing）

2年，2370家店，近10亿美元融资，瑞幸咖啡攒了一个资源局。

在局外，CEO钱治亚是瑞幸咖啡的操盘人，雷霆手段攻城略地。在局中，董事长陆正耀和此外两位老同伴隐身幕后，为这场战争输送弹药。一内一外，合营默契。

2019年4月，美国规模最大的上市投资治理集体贝莱德（BlackRock）入局，为瑞幸咖啡带来1.5亿美元融资，将这个由资源滚起来的雪球，送到了纳斯达克的门口。

从融资手段而论，瑞幸咖啡并不典型。但它赶紧融资、疯狂补助、强势..的打法，内行业引起巨震，并激发质疑。

毫无疑问，资源的力量极大缩短了互联网企业成为独角兽和IPO的时间，但尽量在有拼多多式崛起的先例之下，瑞幸咖啡依然是一个缔造记录的“非典型”样本。

凭据招股书，它的资金来自于3笔金额上亿的风险投资，4笔共7.1亿元的典质贷款，5笔股东关系方乞贷。这一共为它筹集了近10亿美元，瑞幸咖啡为此典质了咖啡机、公司股权，甚至董事长的股票。

但它还需要融更多的钱。一季度末，瑞幸咖啡吃亏5.52亿元，账上现金剩余11.59亿元，面临的短期债务增加至8.48亿元。比拟2018岁尾，瑞幸咖啡的现金流吃紧。本次IPO，将为瑞幸咖啡募集2019年持续扩张的成本。

为什么瑞幸咖啡的融资能力这么强？事实是谁在幕后鞭策？燃财经试图经由各类蛛丝马迹，拆解瑞幸咖啡的资源局。

股权债权双管齐下

两年融资近10亿美元

对于瑞幸咖啡而言，2018年6月是一个分水岭。

瑞幸咖啡开办于2017年6月，第一家门店在2017年10月正式开张，风投契构起头进入则是在2018年6月。A轮首次公开融资就是2亿美元，大钲资源、愉悦资源、新加坡当局投资公司（GIC）、君联资源出场，将A轮估值抬到10亿美元。

A轮融资5个月后，瑞幸咖啡启动B轮融资，同样是2亿美元，估值则翻了一番到22亿美元。A轮资方除了君联资源之外悉数跟投，中金公司在这轮进入。

在申请IPO前5天，贝莱德所治理的私募基金突击入股，瑞幸咖啡再融1.5亿美元，投后估值29亿美元。

从2018年6月起头，瑞幸咖啡从风投契构拿到了5.5亿美元。其疯狂开店也集中在2018年下半年，仅6个月就开了1449家店，月活跃用户数量从121万人增加到433万人。

在以往的公开报道中，瑞幸咖啡对外传播陆正耀是其天使投资人，但并未透露具体金额。凭据招股书，这轮天使融资也发生在2018年6月，金额为1.899亿美元，资金来自陆正耀掌握的家眷公司。

从瑞幸咖啡的融资轨迹来看，2018年6月是其集聚粮草、增补弹药的要害时刻。在2018年5月，瑞幸咖啡以发公开信的体式叫板星巴克，求全其涉嫌垄断。其时，瑞幸咖啡只有500多家门店。

瑞幸咖啡叫板星巴克的同时，陆正耀将手中持有的3530万股神州优车股票作为典质，从光大融资租赁公司获得3.5亿元的融资额度以购置咖啡机，这笔生意的年利率为5.22%，瑞幸咖啡按月支出利息，并将于本年5月到期。

2018年6月，瑞幸咖啡向..信任获得一笔3亿元的贷款，刻日两年，年利率8%。为此，陆正耀将瑞幸咖啡VIE架构下的外商独资公司48%的股权进行了典质。

凭借A轮和B轮共4亿美元的融资，加上6.5亿元的贷款和融资租赁，瑞幸咖啡在2018岁尾将店面扩张到2073家，并扬言要在2019年周全赶超星巴克。

瑞幸咖啡加快融资并扩张是在2018年6月，那么在此之前，它的资金从何而来？

2017年，瑞幸咖啡向陆正耀旗下公司、钱治亚、董事陈敏等乞贷4笔，累计金额3.82亿元，这些乞贷悉数免除利息，刻日一年。2018年，瑞幸咖啡又向陆正耀旗下公司申请了一笔1.48亿元的免息贷款。

陆正耀经由旗下各类公司，以乞贷的形式形成关系生意，降低融资成本，为瑞幸咖啡供应启动资金。

经由梳理招股书能够发现，成立两年来，瑞幸咖啡经由股权融资筹集资金7.5亿美元，经由各类假贷累计融资12.85亿元。

神州“铁三角”是幕后鞭策力量

钱治亚是瑞幸咖啡的操盘手，陆正耀是背后的实控人。以陆正耀为中心，他竖立了一个坚硬的“凭据地”，愉悦资源创始人刘二海、大钲资源创始人黎辉，都是个中的成员，这三小我本年都正好50岁，他们被称为神州“铁三角”。

“铁三角”分工明确，陆正耀掌控全局，负责解决早期资金和内部治理，刘二海和黎辉负责更高层面的外部资源运作。

在瑞幸咖啡的股东名单里，陆正耀持股30.53%，他的姐姐持股12.4%（神州优车招股书曾流露关系），钱治亚持股19.68%，黎辉的大钲资源持股11.9%、刘二海的愉悦资源持股6.75%。

黎辉曾任职摩根士丹利、高盛、华平投资，并在华平投资干到亚太区总裁的位置。他在2018年开办大钲资源，第一笔钱就投给了瑞幸咖啡。某大型国际投行的高管曾和黎辉打过交道，他敷陈燃财经（ID:rancaijing），“此人极其伶俐，财技一流。”

刘二海曾任君联资源董事总司理，他在2005年就熟悉了陆正耀，并投资了其早期项目“结合汽车俱乐部”，两人是“老友谊”。脱离君联资源开办愉悦资源后，他投资了瑞幸咖啡。

黎辉和刘二海一连加注了瑞幸咖啡的A轮和B轮，将其估值举高至22亿美元。A轮中显现的君联资源，是刘二海的前店主，新加坡当局投资公司（GIC）被传是大钲资源的LP；B轮中显现的中金公司，则跟黎辉的前店主摩根士丹利，一路显现在瑞幸咖啡上市保荐商的名单里。

这是一个关闭的、强关系驱动的系统。在瑞幸咖啡的资源局中，所有玩家之间都有或强或弱的关系，他们在“铁三角”的主导下，配合将瑞幸咖啡“捧”上市。

 瑞幸咖啡资源局 （制图：刘石磊）

在瑞幸咖啡完成B轮融资后，有投资人剖析，瑞幸咖啡在C轮融资时，必然会引入外部第三方投资机构。

然而，瑞幸咖啡还未走到C轮，就急仓促提交了IPO申请，赶在IPO前夜，还补了一个B+轮融资。上述国际投行高管透露，贝莱德这种重量级其余选手，“是二级市场的大基金，平日会做打包投资，一单两单亏钱也无所谓，投资瑞幸咖啡时应该还有其他的好单。”

至于瑞幸咖啡为何不引进更多投资机构，某曾任职大型券商的创业者敷陈燃财经，一种或者是瑞幸咖啡找不到第三方机构接盘，另一种或者是瑞幸咖啡拒绝了第三方出场，选择了“吃独食”。

无论若何，这个强关系的关闭系统一向在高效运转。这种“凭据地”的操盘套路，依然是熟悉的配方，和5年前的神州系千篇一律。

神州租车的资源运作，是“铁三角”合作攒的第一个资源局。

陆正耀同时是神州租车、神州优车、瑞幸咖啡这三家公司的董事长。神州租车2014年赴港股上市前，刘二海代表君联资源，黎辉代表华平投资进行了投资，上市时两人都是神州租车的董事。

而上述介入瑞幸咖啡上市的玩家们，也曾显现在神州租车的机构名单中。摩根士丹利是神州租车的上市保荐商，中金是联席牵头经办人，中金公司投资银行部主管丁玮其时担当神州租车自力董事。

瑞幸咖啡是三人攒的第二个局，和神州系分歧的是，此次刘二海和黎辉都从机构出来单干，手脚能放得更开。

瑞幸可否再造“神州式”资源盛宴

配合的好处，是合作杀青的前提。“铁三角”的凭据地可以稳定，得益于入场玩家有钱赚。

神州租车上市一年后，黎辉代表华平投资减持了7.09%的股票，卖了3.96亿美元，减去2亿美元的投资源金，净赚1.96亿美元。现在，华平投资还持有神州租车10.12%的股权，价格1.7亿美元。在神州租车这笔投资中，华平投资赚了3.6亿美元。

那么，瑞幸咖啡能再造神州租车时代的资源盛宴吗？

从估值角度来看，B+轮融资贝莱德入场时，接盘估值为29亿美元，是A轮的近3倍，B轮的近2倍。前两轮的投资方，账面价格稳赚不赔。若是瑞幸咖啡上市能维持29亿美元以上市值，将会皆大高兴。

更要害的是在经营层面，首当其冲的是吃亏问题和现金流。

到2018岁尾，瑞幸咖啡吃亏16.19亿元，账上还剩现金16.31亿元，短期欠债7.81亿元。这意味着，若是没有新的资金进来，瑞幸咖啡将无法持续扩张。

2019年第一季度，瑞幸咖啡将咖啡机典质，向中关村科技租赁公司贷款4500万元，同时向浦发银行担保贷款6000万元。第一季度没有新的股权融资进账。

到本年3月31日，瑞幸咖啡吃亏5.52亿元，账上现金削减至11.59亿元，但面临的短期债务增加至8.48亿元，个中有8.2亿元债务需要在一年内了偿。比拟2018岁尾，瑞幸咖啡的现金流状况恶化。

截止到本年3月31日，瑞幸咖啡已开设2370家咖啡店。在本年1月的计谋沟通会上，钱治亚透露2019年将新开店2500家，客岁它开设了2073家。这意味着若是要实现这个方针，剩下的三个季度还要开店2203家。

尽管瑞幸咖啡在4月17日获得了一笔1.5亿美元的新融资，但比拟8.48亿元的短期欠债，以及进一步扩张的野心，这笔钱实在是杯水车薪。

但对于瑞幸咖啡而言，似乎总能找到融资的方式。究竟，陆正耀旗下还有神州租车、神州优车等多家盈利企业。2018年，神州租车和神州优车离别实现了6.81亿元和2.7亿元的净利润。

“烧10个亿不代表吃亏10个亿，至于说什么时候盈利，我们如今临时还没有时间表。”钱治亚在客岁接管寻找中国创客采访时说。