收藏|我们熬了一今夜，整顿了股神巴菲特回覆的49个问题

【写在前面】
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“股神”巴菲特本年88岁，但依然精神矍铄，宝刀未老。 [本文来自：www.ii77.com]

在长达6小时的“马拉松”股东大会上，他回覆了各类八怪七喇的问题：关于继续人、关于股票回购、关于波音失事、关于投资失败、关于人道、关于政治、甚至是本身的“生后事”--死了之后股权给谁？

在五一假期的最后一晚，编纂团队从晚上9点到凌晨5点，熬夜一今夜独家整顿出巴菲特回覆的49个问题。

近万字的回覆实录，值得收藏咀嚼。

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图注：巴菲特与芒格在股东大会现场（起原：直播截图）

【编者按】

北京时间5月4日晚，伯克希尔·哈撒韦公司2019年股东大会在美国奥马哈召开。88岁的巴菲特和95岁的芒格对千亿回购规划、继续人、成功与失败投资、以及对中国的投资规划等问题进行认识答。在长达近6个小时的股东大会问答环节，两位投资元..回覆了投资者四十九问。

凤凰网财经为您梳理了精辟版实录：

01

问题一：关于伯克希尔一季报与股票回购

伯克希尔发布一季报后巴菲特说，公司2019年第一季度和2018年第一季度有点雷同，进展人人要注重伯克希尔·哈撒韦公司经营的收益，忘怀资源的收益或许是损失，后背会有大量的资源收益，还有未实现的资源收益。伯克希尔公司一季度总利润216.6亿美元，远高于2018年同期的净吃亏11.4亿美元；A类股实现每股收益13209美元，2018年同期为每股吃亏692美元；B类股实现每股收益8.81美元，2018年同期为净吃亏0.46美元。2018年四时度，伯克希尔净吃亏253.9亿美元。

谈及对伯克希尔股票的回购，巴菲特透露，现金持有量几多并不会决意伯克希尔的股票回购规模，我们会在股票价钱低于内涵价格保守估值时回购股票。我们进展确保回购股票能够使多数股东受益。他还透露，我们只有在感觉做得好的时候才会回购股票，并且股票的价钱也要值得回购。巴菲特说，若是我们公司的股票与其内涵价格比拟变得廉价，我们将毫不犹疑破费1000亿美元进行回购。

02

问题二：关于铁路建造周详性

铁路维护的工作是有必然危险性的，宁靖洋铁路正在做一个对照保守的做法。我们当然没有说似乎要去复制他们这种成功的做法，但我们的确也从他们的这些做法傍边学了好多。我感觉在铁路建造上必然要非常周详。

03

问题三：关于运输行业投资考虑

巴菲特透露，当你去看我们交通运行的情形，好比每英里几多吨的单元单子权衡，铁路是美国运输的40%。当然我们没有谈本地运输，我们谈的是远程运输，铁路占到40%。BNSF在每英里吨量的效率上比任何公司都要高，每10公里每吨的运输我们占到全美的15%，若是再考虑公铁联运和车的话，远程其实是非常有竞争力的。

04

问题四：回应富国银行假账户丑闻

当被问到为何富国银行的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更调治理层，以及主要股东巴菲特为何对此连结相对静默时，巴菲特透露，似乎富国银行激励了错误的行为。当发现问题后必需接纳动作，富国银行或者在实践中犯错了，然则富国银行其时的CEO或者并不知情，知情后就立时通知了美联储而且接管了审计：当你是公司最高层，得知失足后必需快速动作来批改错误。我不克给任何人若何经营企业的建议或指导。

05

问题五：1000亿回购规划时间

巴菲特说，若是我们公司的股票与其内涵价格比拟变得廉价，我们将毫不犹疑破费1000亿美元进行回购。·芒格称，我们在中国进行了购置，我认为我们还将购置更多。

06

问题六：平生中做过的最有意思的投资

巴菲特：只要能..当然就很有意思。我感觉这是我小我投资对照有意思的事。我谁人时候没有太多现金，我是从我老婆那儿借了一些钱。他们说你要不要借钱买一只来福枪呢？

芒格：当我很小很穷的时候，我有一次花了1000美金，我只做了一次如许的投资。后来的一次，我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了，这是我平生傍边最愚蠢的决意。

07

问题七：怎么评价本身的政治观点

巴菲特透露，伯克希尔公司在它54年的汗青傍边从来没有，也毫不会在今后做任何的“政治现金”，不会对任何总统的候选人做政治现金，我们以前从来没有做过。巴菲特透露，我的小我主张都是我小我的定见，不代表伯克希尔。我的确是有募集一些资金去支撑某些竞选人的。我不进展过多的金钱用于这种竞选和政治的运动傍边，但毫无疑问政治的确是受到好多金钱的影响。

08

问题八：5G行业投资偏向

有股东提问在5G的时代中进行投资的一个偏向是什么的时候，巴菲特透露伯克希尔·哈撒韦没有所谓焦点的能力，我们一些子公司将会进行斥地5G或许是任何一个今天在全世界成长的任何科技方面的行业，民众事业液化自然气、铁路，这一类都是包含在内。我们有更多的工作人员，他们对于方方面面的行业都有所认识，并且是独具专业的理念。我们如今在等候今后这些行业中发生的事情上，不见得可以给你更多的定见，我们不是中央集中式的运作体式。芒格则称我对于5G不太认识。

09

问题九：回购伯克希尔股票时会买A股照样B股

巴菲特透露，我们存眷的是购置B股的人的生活会不会因为购置他而变得更好。我们未来会回购大量B股，因为B股刊行量非常大。

10

问题十：回应收购卡夫花钱太多

巴菲特透露，买卡夫的时候或许支付的钱对照多，但今朝的收益率很好，把它运作好才是最主要的，我们不会以低廉的价钱买一个欠好的买卖，这也是我们在卡夫哼亨氏上的做法。而芒格则称，获得亨氏的价钱相对照样对照合理的，而一个买的好一个买的欠好也并不是什么惨剧，错误很或者发生，卡夫已经起头进行大量的改善。

11

问题十一：若何看线上发卖模式

巴菲特透露伯克希尔的产物在奥马哈的线上发卖量是很好的。好多人喜欢在线上下单，实体店提货，如许我们能够很好的追踪顾客的购物偏好。但我们的实体店发卖也不会抛却，还会做的更好。

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问题十二：若何看举债投资

巴菲特透露，我之前在我的投资经验傍边络续说到指数基金一定会做得很好，若是你可以在谁人方面杠杆化，你的回报率有多高。杠杆投资与非杠杆投资比拟，有时候会好，有时候会欠好，像你提到的那样，我们进展去珍爱那些举债人

查理和我不会去做杠杆投资，我们目睹过一些智商很高的人因为做杠杆最终把事情搞砸。巴菲特还警告说，不要对“所谓的另类投资”感应兴奋。

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问题十三：买入亚马逊是否意味将来会更多去考虑价钱投资而非价格投资

巴菲特透露，上个季度伯克希尔两位投资司理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价格投资的理念。价格投资中的“价格”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者懂得的买卖、将来的成长潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资司理将来做对的次数会跨越犯错误的次数。芒格增补称，他与巴菲特都不是最有天真性的人，也有些悔怨没有抓住极端成长的互联网趋势。是以他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。

14

问题十四：伯克希尔非常规保险的买卖是否令公司自己在极端灾难中承受太大风险

巴菲特透露，或许在他作古后的某个时间，就跟金融市场会偶然发生的一般，一些坏事发生并影响了保险市场，但他认为伯克希尔的非常规保险或许是人人最后想要追求的匡助。芒格透露，这些买卖为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或许很轻易做的生意。

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问题十五：13岁男孩问巴菲特该储蓄照样实时行乐

巴菲特透露：“不管如何实时享乐也是种体式，省了钱买30年国债也赚不到几多。若是你能让家庭如今享乐，而不是存在钱包里也不是弗成取。所谓延迟知足不是说不首倡去做。我一向相信，储蓄照样有很鼎力量的。但我不感觉好多富人因为有了好多钱就高兴。高兴和财富不是成正比的。若是你有了50万、100万美元还不高兴，你有了500万或许1亿美元也不会高兴。”

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问题十六：继续人规划是什么？

巴菲特未直接回覆，巴菲特透露我们其实也讲到过这一点，也是我们在考虑的一件事，我们阿贝尔（Greg Abel）和简恩（Ajit Jain）考虑过把他们带到过台上，四小我接管提问。这个形式还没有完全确定下来，因为我怕我和查理看起来在他们眼前太寒酸，这两小我长得实在太悦目了。我想说作为运营的司理，这两小我再超卓不外，你再找不到比他们超卓的人才，他们做得非常棒，为我们取得非常多的成就，也很好地舆解了我们的买卖。我们鼓励你们人人向他们提问，能够在股东会议上向他们直接发问。我们两小我在台上的形式弗成能一向陆续下去，人人想让他们上台的话，这是能够实现的。

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问题十七：对富国银行投资是否会有转变

巴菲特透露，关于银行投资以及美联储要求划定。拥有10%以上持股权或许通俗股，6个月中能够短期发卖、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，若是美联储划定改变，那么跟如今情形会纷歧样。好比达美航空投资比例也面临如许的情形。

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问题十八：作为一个资产治理的人，怎么管好别人的钱

巴菲特：治理其他人的钱的前提是必需本身已有了一些对象，并且你能够真正地使被你治理钱的人跟你有一般的心态，你才可以去治理他的钱，不然他们对你会砸石头的。

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问题十九：假设持有了国外股票，五个最主要的股票是什么

巴菲特：今天并不是建议你投资什么股票。我们不需要申报国外股票生意的究竟，但在某些主要的国度之中，它们的门槛是对照低的，在那些国度我们需要去把我们持仓的情形进行申报，他们比美国的进入门槛要低，在某些股票上是如许。当我们买慕尼暗盘场和DAX这些股票我们是必需要进行申报。

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问题二十：历久内对周详铸件的见解是怎么样的？

巴菲特：增进率的确比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率包管，然则去掉这部门，照样比预期要低。芒格称让来岁再来问，对此会有更多信息。

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问题二十一：11岁中国男孩提问巴菲特人道的差别怎么能匡助你做更好的投资？

巴菲特：“我们真正经由什么去进修呢？我们有时候是必需要经由你更多的阅历、更多的储蓄去进修这一点。除了我所有的瑕玷之外，我或者没有像以前那么迅速地做一些事情了。但我对人道的行为的确有更灵敏的视察，比25年前、30年前还要多。”

芒格提到了新加坡开国总理李光耀说过的一句话，“看看什么是行之有效的，然后去动作吧”。芒格认为，这是一个非常简洁的宗旨。你若是去践行这一点，你会发现这句话真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的体式，也要去看其他人是怎么干事的，这些都能够匡助到你们。

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问题二十二：对麾下宏大保险买卖的估值是几多

巴菲特：“我们认为，它（保险买卖）对我们来说更有价格，对伯克希尔来说更有价格。我们对这项买卖的估值非常高。保险行业具有必然的讪笑意味。若是你有多元化的产业和不测灾祸保险买卖，若是你预备支出你的补偿金，那么你就必需拥有那么多的资源贮备，这不是什么好生意。

若是你真的碰到最坏的情形，就弗成能真的避开这种风险。再保险基本无法笼盖它。这意味着，伯克希尔是承保保险买卖的幻想形式，因为该公司拥有大量与天然灾祸无关的资产。伯克希尔不需要从别人那边购置再保险，如许他们就可以比多数保险公司更有效地使用手中所持有的浮存金。”

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问题二十三：为什么持续投资卡夫亨氏

卡夫亨氏其实赚的钱非常可观，六七年前他们也是..的公司，但这些产物也都被好多家庭或是贸易上使用。当然一些趋势悉数都是在进行改变，并不是经常会有一般的趋势的改变。 讲到今天能赚的利润跟它的价钱，有时是非常难题的，或许今天的价钱已被分派到消费者的身上了，所有的食品公司都是如斯。

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问题二十四：怎么看苹果公司

巴菲特透露，很写意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，但欠好的一点是苹果股价太贵了，进展更廉价一点就能买到更多。巴菲特也支撑苹果的股票回购规划，将来估计将破费1000亿美元往返购股票，能够增加伯克希尔的持股价格，并且苹果自身是很好的买卖。芒格增补道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个抛却的器材才是苹果。借此来解说苹果是很受迎接的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。

伯克希尔副董事长查理·芒格透露，该公司投资于苹果公司所获得利润或者填补错过另外科技巨头的影响。查理·芒格芒格说，他对本身没有展望到亚马逊公司的崛起并没有不安，因为杰夫·贝索斯是一个“事业工作者。”但他感觉不购置谷歌的股票是一个很大的错误。芒格说，对于没买谷歌，“我们感应很忸捏。”柏克夏董事长沃伦·巴菲特则透露，他的一位副手上季度买入亚马逊的投资并没有偏离他历久职业生涯中使用的价格投资方式。

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问题二十五：BNSF和结合宁靖洋的业绩有什么分歧

巴菲特：对竞争敌手结合宁靖洋进行了好多存眷，看他们哪些处所做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。结合宁靖洋在经营上更有效率，比我们曩昔几年做的更好，他们裁员好多。我们还会持续视察他们有什么改善。若是要做改变，会毫不犹疑做。BNSF是我们很好的资产，会把这个买卖持续做100年。认为整体铁路买卖相对另外公司有竞争力。

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问题二十六：人生中最主要的是什么

巴菲特透露，首先他进展本身和芒格可以活更久，然则时间和爱是用金钱买不到的，也是最主要的。他非常幸运能够在生活中掌握本身的时间，也有充沛的金钱做本身想做的事情。他和芒格可以做不受肉体衰老水平限制的工作非常幸运。芒格也认为，最主要的是做本身想做的事情。同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，相符他一贯对本身投资生涯的评价。

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问题二十七：伯克希尔为什么不克示知每年的资产组合示意

巴菲特称，能够看看前10大持仓，能够简洁进行估量。我们每个季度都邑发布持仓。有些信息是自营投资信息。我们这个行业并不需要向人注释，为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们将来十年会做的显着更好。

28

问题二十八：波音事件是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety的需求

巴菲特：没有。FlightSafety首要..公司航行员，好比NetJets的航行员。波音737MAX发生的问题不会导致航空界大的改变。

29

问题二十九：伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技..公司

芒格：“或许吧”（maybe）。

巴菲特：我和芒格不会冒然进入一个新范畴，仅仅因为别人敷陈我们要这么做。我们喜欢护城河，喜欢占有市场主导地位的公司，若是科技公司的确能竖立护城河的话，会非常有价格。但我们照样不会本身来投资看不领略的科技股，我们或者会雇佣10个完全专注于新范畴的人来投资，因为他们更熟悉这一范畴。

30

问题三十：激进投资者很难对伯克希尔发出否决声音，总会是如斯吗

巴菲特称，在他身后，需要几十年的时间，让投票掌握权获得稀释。巴菲特大部门股票会捐给盖茨基金会。巴菲特认可任何究竟都或者显现，但相信伯克希尔作为一个集体模式，会证实本身。跟着时间的推移，这种集体模式的优点会展现出来，那时，没有积极型投资者能够改变。

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问题三十一：伯克希尔旗下室庐与汽车保险公司Geico的竞争敌手

巴菲特：独一的竞争敌手是Progressive保险公司。两家企业都天资精巧，但两家的配合点是想要争着打败另一个同业业竞争敌手State Farm公司，或许将来五年或十年就会见分晓。

伯克希尔主管保险买卖的副董事长Ajit Jain 透露，Geico的优势在于营业费用率（expense ratio），而Progressive公司的优势在于保险赔付率（loss ratio）。不外两家公司正在缩小差距。

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问题三十二：怎么复制你们的成功

巴菲特：我会做非常普遍的阅读，测验认识哪些生意是我有更多的专业常识和懂得能力，或许会和我的竞争敌手有些纷歧样。我也同样会看哪些行业是我不太懂得的，然后竖立我本身如许的投资组合，也要找到如今我的焦点竞争力在哪里。

芒格：如今最常规的体式就是慢慢地收窄你的专业局限，实现精美的专业化。

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问题三十三：在评估公司价格的时候，投资者或者将对情况、社会和监管（ESG）加倍倾向，伯克希尔是怎么权衡这些指标的

巴菲特：我们并没有介入预备如许一个跟ESG相关的申报。我们不想去在报表中问我们的六十多个子公司，都成立一个个团队去做所谓的ESG。进展我们的司理可以做准确的事情，给他们非常大自由度去大施手脚。我不会花更多时间和精神在预备如许的报表或许ESG评价上面取得更好成就。

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问题三十四：若何进行新能源方面的布置，稀奇是在伯克希尔能源公司方面

主管伯克希尔所有非保险买卖的副董事长Greg Abel被巴菲特点名谈话。Greg透露，伯克希尔能源买卖已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目，今朝正在追求更多在美国西部的公用事业公司投资机会，不外今朝这些项目成长迟缓。例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目，直到今朝才起头扶植第一期。

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问题三十五：为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？

巴菲特：若是我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。都投资指数基金会让公司更轻易受到股票市场的冲击，变得不敷天真。这在将来或者也是适用的。芒格称，对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，如许做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。

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问题三十六：若何对待中国金融业扩大开放，以及是否将来在中国投资新买卖

巴菲特：中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了好多，然则没有做充沛，将来15年内或许会做一些大的布置。

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问题三十七：监管者和政客若是运作银行会不会比资源家做的更好

巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一向受到监管，这是个功德。保险业是先把钱交给别人，然后别人对将来做出承诺，银行业也是如斯。在这种景遇下，不介意监管的存在。

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问题三十八：主动化是否会侵蚀人力工作

巴菲特：若是对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被覆灭，对方会感觉糟糕透顶。然则时代总会转变，企业想尽法子提高效率，或者用主动化来庖代人工，但美国的经济轨制总能找到机会来雇佣更多人。这个系统曩昔运行精巧，今后也会持续下去。

39

问题三十九：对英国和欧洲的见解

巴菲特：曩昔在欧洲做的生意太少。不管退欧究竟若何，进展在欧洲做成生意。

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问题四十：国外市场投资会不会对你们将来成长有更多优点

巴菲特：其时好多人建议我要买国外公司，我其时也接见了如许的一家公司。若是我们真的认识这个买卖，这个行业，也对运营和经营这一买卖的人没有质疑的话，或许我们就会去做。然则我们没有那么多时间做如许的一种小收购。钱不是问题。我们能够杠杆化，然后卖掉，赚好多钱，成功赚得更多，失败也能够捞一笔，但这不是我们运用的公式，我们的收购不是顺从如许的宗旨。

41

问题四十一：为什么伯克希尔投资司理Todd和Ted的业绩不如标普500大盘？

巴菲特：截止3月31日，两位投资司理，一小我的业绩略微跨越标普500，一个掉队于标普500。他们每人负责130亿美元的资产治理，他们比我做的更好。我并不知道是否能够超越标普500。只知道会把股东的钱和本身的钱一致看待，会把本身的财富和伯克希尔买卖绑定，对于任何或者会大幅损害价格的事情都邑小心。若是伯克希尔零丁持有股票，那么示意会不如标普500指数，因为两者面临的税收分歧。

42

问题四十二：伯克希尔财务申报一些业绩数据为什么越来越少

巴菲特：若是把好多的细节都敷陈你的话，也不见得你就会有乐趣，所以今天我们的股东要知道，究竟是谁在主导和布置设置这些金钱和投资，我们讲的器材已经是非常主要的了。

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问题四十三：巴菲特和芒格是否有过辩说

巴菲特：小我辩说吗？若是我们知道是伯克希尔的照样我们两个之间的辩说。芒格师长跟我，或许人人不相信，六十多年我们之间从来没有发生过争执，当然我们有在某些议题上的分歧定见，但绝对不会争执。出于界说的争执是什么，或者是情绪上面或许生气等等？这种我们俩之间不会发生。因为查理比我更伶俐，他感觉因为某些事情生气的，导致情绪波动等不值得破费时间。

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问题四十四：伯克希尔大量现金怎么用

巴菲特：伯克希尔切实有大量现金，做小型收购是能够的，我们有如许的能力。但我们收购一家大公司需要历久的考查，三五年时间太短。将来伯克希尔会将现金大量用于慈善事业，我们已经做了如许的决意。我本身已经将好多小我资产用于慈善事业。

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问题四十五：是否担心特斯拉进军车辆保险买卖

巴菲特：对于保险买卖来说，更担心之前提到的最大竞争敌手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。如今用长途信息处理越来越遍及，数据很主要，汽车公司在这方面不会影响到保险业，但网购车会是竞争敌手。新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是敌手，但不会破坏整个汽车经销商的买卖。不是推翻性的威胁，但切实会形成威胁。（此前据路透社在2017年报道，特斯拉公司与美国利宝保险公司合作，专为其美国电动汽车供应汽车保险规划。）

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问题四十六：一位来自中国的投资者提问，世界转变节奏更快并且在络续提高，是否应该持续拓展本身的能力圈，照样说连结能力圈不变，但面临资产缩水的风险？

巴菲特：若是你能持续扩张能力圈当然要这么做，我也许也是这么多年拓展了一点，然则你不克强逼拓展的进度。

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问题四十七：为什么感觉西方石油是那么有吸引力？

巴菲特：要买西方石油并不是我们曾经没有做过的事情。这一件事情我们能够如许做，非常好的机会。这些人他们都认识我们怎么运营，认识我们的投资能力，认识我们对什么买卖感乐趣。才来关联我们，让充沛有能力的人来处理这个事情，非常高效地把这一笔生意做下来。我就说他们礼拜一晚上十点开这个会，周二早上起头进行公布，在伯克希尔·哈撒韦就有如许的效率。

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问题四十八：你们是怎么进行风险评估的

巴菲特：我们没有一个非常清楚所谓公式做如许的事情。这方面较量其实跟保险一般，封闭保险买卖，谈成保险买卖时也要做如许风险较量。归根究竟就是要知道你在做什么。跨过障碍，简洁数学解决这个问题，对比你的收益和或者承受吃亏进行衡量。就是获得奖赏是不是大于或者承受吃亏，做如许对比今后会对照理性。欠好意思让你失望，我们在伯克希尔·哈撒韦的确没有较量风险方面董事或许共识去做。因为他们会想把我们听到数字报告给我们，我们给他们充沛权力让他们摊开手脚干事儿。

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问题四十九：谁是你们最大的对手？

巴菲特：从我的概念来看，在中央买卖中进行投资也有好多的竞争敌手能吸引我们的投资意愿。我们照样可以桂林一枝打败很多的竞争者。

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