中金：假期错位压低4月消费增进，地产投资增速维持高位

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我们认为工业增加值增速骤降或者有两点原因：1）3月工业增加值的跳升首要是受到低基数的鞭策，而该效应在4月不复存在。2）4月1日起增值税减税起头生效，或者导致不少企业将发卖/生产运动提前至3月完成，以获得更高抵扣额。我们视察到4月工业品的产销率大幅下降，这与2018年4-5月增值税减税时代的景遇雷同，其时减税前工业品产销率和工业增加值增速都大幅上升，而5月税率正式下调后双双回落。4月工业增加值月环比增速从3月的1%放缓至0.37%（非年化）。

分行业来看，大多数中..业的生产增速均有所放缓，仅钢铁行业增速有所加速；另一方面，粗俗行业如食品制造、医药和较量机等行业增加值增速则小幅上升。同时，4月发电量同比增速从3月的5.4%下降至3.8%。

剔除价钱身分，实际零售同比增速从3月的6.5%摆布下降至5.1%。占零售10%的汽车消费在4月同比仍持续下降，但降幅从3月的3.1%收窄至2.1%。大部门可选消费同比增速显着回撤，个中家电、服装、建筑装潢及手机消费下降最为显著。

另一方面，食品饮料及医疗消费连结较强势头。分地区看，城镇/村庄同比增速离别为+7.1%/+7.8%，低线城市消费增速仍好于整体。分渠道看，线上零售额连结较快增进，渗透率进一步提拔，我们看好具备全渠道、多场景优势的新零售龙头。

凭据统计局通知，4月消费增速下滑首要是受工作日天数的影响——五一假期的调休导致4月节沐日天数同比少两天。剔除这个身分后，统计局测算4月当月社会消费品零售总额同比增进8.7%，与3月持平。

4月月报名义FAI同比增速从3月的6.5%回落至5.7%。因为历久的数据质量问题，我们仍然建议投资者无需过度解读月报名义FAI数据[1]。

分部门看，

► 房地产斥地投资同比增速连结稳健，为12.1%，与上月的12.0%根基持平，房地产新开工面积同比增速从3月的18.1%小幅下降至15.5%。另一方面，房地产到位资金同比增速从上月的13.0%加快至18.6%%。同时，4月商品房成交量连结平稳而成交额增速加速，地盘成交则持续走弱——地盘成交面积同比增速从3月的-31.5%持续下滑至-35.4%，地盘成交额增速从3月的-40%下降至-47.7%。另一方面，商品房成交量同比增速连结低位，为1.3%，而上月为1.8%；但商品房成交额增速从上月的8.3%加快至13.9%，或者首要是受一线城市房地产成交加速带动。

往前看，考虑地盘购置费细项对投资的撑持效应逐渐走弱，而新开工增速也许率高位回落（开年高增进部门源于房企客岁下半年积压项目集中开工），我们判断投资增速后续将逐渐高位回落，维持全年投资同比增进5%的展望不变。我们估计5、6月发卖面积陪伴客岁同期基数显著走高影响将从新转为负增进，二季度整体料呈现不跨越5%的同比下跌。而该跌幅也许率为全年最深跌幅（同样为三四线市场最深跌幅），我们估计三季度起跌幅收窄，四时度有望转正。维持全年商品房发卖面积同比下跌2%，发卖额同比增进2%的展望。

此外，1-4月全国商品房发卖均价同比上涨8.3%，4月单月涨幅较3月提拔6.1个百分点至12.5%。我们认为开年以来全国房价平均意义上的累计涨幅当前仍处于政策可接管局限内，尚不足以触发政策端的周全转紧，至少二季度当前相对暖和的政策窗口依然存在。但须存眷到部门房价、地价上涨过快的城市和区域已有降温政策推出（如近期姑苏出台的限售政策），若房价持续呈现加快上涨态势，将来在“因城施策”调控框架下或者有更多城市出台政策提防市场显现过热风险。提醒投资者亲切追踪房价、地价转变，存眷下半年（尤其是四时度）的政策调整风险。

► 基建投资同比增速为3.0%，对比3月的3.3%。基建投资整体低于预期，我们认为或者的原因有：1）基建相关财务支出增速单月环比有所降速；2）城投..的新增债务仍存在较强的监管；3）客岁同期基数仍较高。我们估计跟着基数走低，基建投资增速或者在年中前起头上升。此外，我们认为，跟着地产建安投资逐渐恢复、基建投资企稳向上，建筑行业根基面仍将连结向上态势。

岁首以来建筑板块根基面持续向上，但股价示意却持续跑输大盘，我们估计跟着外需不确定性加大，逆周期的建筑板块有望迎来估值修复行情。我们持续介绍业绩稳健、估值偏低的龙头企业。

► 制造业投资同比增速从3月的3.3%进一步下滑至-1.2%。制造业投资增速往往滞后于企业盈利增速，尔后者本年1季度仍鄙人滑。往前看，跟着外需不确定性上升，制造业盈利或者再度承压，但增值税减税和社保缴费肩负的减轻将起到必然缓冲的结果。

整体来看，4月经济运动数据低于预期。往前看，我们估计5月消费增速有望回升；工业生产增速则大体平稳——一方面增值税减税前后“抢生产”带来的扭曲消退，但另一方面，关税上调或者会起头影响工业生产增速。

与3月的景遇形成“镜像”，4月经济运动数据周全不及预期——生产端看，4月1日增值税税率下调前提前生产和发卖的把持或者是导致4月增速回落的原因；消费端看，五一假期调休导致4月假期同比少两天，压低4月零售同比增速。我们对消费增进的前景仍有决心，尤其是考虑到1季度个税减税结果非常显着、达2个点可支配收入的体量[2]。但另一方面，外需不确定性上升也将在短期内导致工业生产和投资运动承压。我们认为，在对冲关税加征对国内制造业企业的盈利冲击方面，财务宽松仍大有空间。

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[1] 请拜见我们2016年4月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年4月9日发布的中国宏观专题申报《统计失真骚动固定资产投资增速》，以及2016年4月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的转变是否还有指标意义？》。

[2] 请拜见我们2019年4月28日发布的中国宏观专题申报《本年的减税降费政策有哪些分歧之处？》。

本文摘自：2019年5月15日已经发布的《工业生产增速回落，假期错位压低消费增进|2019年4月经济运动数据点评》

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2019年5月15日已经发布的《4月社零总额同比+7.2%，剔除节沐日错位身分后增速根基平稳》

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徐卓楠 SAC 执业证书编号：S0080118070044

2019年5月15日已经发布的《4月房地产数据点评：投资增速维持高位，发卖增速如期转正》

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2019年5月15日已经发布的《4月基建数据点评：投资受市政拖累低于预期，后续有望企稳向上》

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