一天暴跌24.78%蒸发67亿 波司登仅仅因为沽空报告？答案否定 | 公司汇

凭据比来发布的2018财年财报，波司登固然营收和利润均呈增进态势，但其收入增速放缓显着

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《投资时报》记者  王宏

曾先后狙击过浩沙国际（2200.HK）、中新控股（8270.HK）以及恒安国际（2020.HK）的新锐沽空机构Bonitas Research（下称博尼达斯），最新的目光瞄向了在香港上市的另一家当地公司——波司登（03998.HK）。

6月24日，博尼达斯发布了一份针对波司登的做空申报，称该公司存在虚增收入利润，在财报中伪造了约8亿元人民币利润，以及存在关系生意、治理层靡烂转移上市公司资产等问题。申报还称，波司登股票最终价格是零。

做空申报发布后，25日波司登以2.28港元/股开盘，全天股价大跌24.78%，最终报收1.73港元/股，市值一天内蒸发67亿港元。

这是博尼达斯时隔半年后的又一次出击。

2018年12月11日，博尼达斯发布了一份针对恒安国际的看空申报，认为后者存在“伪造卫生巾买卖盈利能力”、“伪造银行存款余额”以及“内部人士转移公司资产获利”等情形，而且，同样给出了公司股价价格“最终接近于零”的结论。

恒安国际是港股卫生用品龙头企业，是恒指成份股之一。沽空申报发布后的三个生意日内，恒安国际股价离别下跌0.9%、5.7%和3.68%，做空结果并不显着。

显然，相较于恒安国际而言，波司登在面临统一机构的沽空中，大跌24.78% 弗成谓不“损失惨重”。

在做空申报发布后的第二天，波司登即针对该申报提出的质疑一一澄清，并获得中信证券“力挺”。中信证券6月26日发布研报，赐与其“买入”评级，方针价为2.84港元。

《投资时报》记者注重到，6月26日当天，波司登还发布了截止2019年3月末的2018财年年报，从数据上看，申报期内营业收入和利润纷纷同比均为增进，这份财报也被认为是对沽空机构的还击，支撑了股价的回暖。至6月26日收盘，波司登每股报收2.03港元，较沽空当日股价有所回升。

但《投资时报》记者细心查询相关财报后属意到，固然营收和利润呈增进态势，但波司登的收入增速已放缓显着。对于刚从吃亏衰退泥潭中走出来的波司登而言，这或许意味着其将来成长又面临较大的不确定性。

6月27日志者发稿当天，波司登召开2018—2019财年业绩会，并对外透露“有关做空一事，一切以公司发布的澄清通知为准，该回应的都已回应；关于关系生意，已经讲得非常清楚”；同时，波司登首席财务官兼副总裁朱岑岭还透露，公司董事局主席兼CEO高德康从未减持。

记者注重到，尽管业绩会上释放了不少正面信息，但波司登的市场示意并未显现显着提振。早盘小幅高开后即向下小幅调整，下昼午盘起头后一向环绕26日每股2.03港元的收盘价窄幅波动。

营收增速大幅放缓

据波司登发布的最新财报显露，2018财年（截止2019年3月31日），该公司实现营业收入103.84亿元，同比增进16.9%。但2016和2017财年，该公司营收增速离别为17.6%和30.26%，均高于2018财年的增速水平。

若进一步看2018年上半财年的数据，波司登营收增速高达44%。波司登主营买卖为羽绒服的生产制造，一样而言，下半年为收入爆发期。44%的半年增速对比全年收入增速16.9%的水平看，意味着该公司下半年业绩示意甚是欠安。

同样，《投资时报》查询财报后进一步认识到，波司登2018财年内扣非后的净利润为9.44亿元，同比增进30.43%，高于营收增速。不外，相较于2017财年内扣非后净利122%的增速，波司登的示意，大幅逊于市场预期。

若将时间区间向过往延伸，事实上，波司登于2013财年至2015财年内曾陷入长时期的低迷，营收和利润增速纷纷放缓。上述财年内，该公司营收增速离别为-11.63%、-23.57%以及-8%。从2016财年才起头走出下滑通道的波司登，辗转两三年，交出的2018财年成就单又被打回2016年水平。

在市场剖析人士看来，收入增速放缓，意味着公司成长性不足。

可供参考的一个案例是——加拿大鹅（GOOS.N）。作为加拿大户外高端服饰制造商，加拿大鹅于2017年3月上市。自上市以来，该公司一向以跨越50%的收入增速迅猛成长，备受市场溺爱。其市值一度高达79.49亿美元（约合546.74亿元人民币）。

但5月29日加拿大鹅发布的财报数据激发其股价大跌。截止2019年3月31日的财年第四个季度，该公司发卖额为1.562亿加元（约合8.19亿元），同比增进25%。但这一增速为该公司八个季度以来最低水平。该公司还在财报中估计，将来三年的发卖额将放缓至每年增加20%摆布，较前两个财年每年超40%的增速腰斩。

因为收入增速放缓，加拿大鹅股价大跌。

波司登近一年股价走势图

数据起原：Wind

5月29日，其开盘报收41.41美元/股，全天重挫30.86%，最终报收33.89美元/股。截止6月26日收盘，加拿大鹅每股报收36.35美元，市值为40.04亿美元（约合275.4亿元人民币），较52周内最高市值蒸发了近一半水平。

据金融数据剖析公司s3 partners统计显露，财报发布前，加拿大鹅累计有近830万股股票被借出做空，占畅通股的比例为14.13%，总价格约4.06亿美元。因为5月29日股价暴跌，加拿大鹅空头当天盯市浮盈跨越1亿美元。

“劲销72国，盖过加拿大鹅”——这句宣传语一度成为波司登在中国市场与加拿大鹅正面竞争的旌旗。但因为收入增速放缓，令市场决心受挫，二者受到了同样的做空待遇。

家眷治理模式待解

在博尼达斯的沽空申报中，用较大的篇幅指出波司登存在高价从关系方收购资产，向公司董事长及创始人高德康低价出售资产以及向公司内部人员支出大额盈余，并直指波司登家眷治理层“掏空”上市公司。

从公开数据可见，波司登由高德康创立，最初从事服装代工买卖，后专门转向毛利率较高的羽绒服代工，并在1990年..波司登品牌进入市场，2007年上岸港交所。上市后，波司登一连19年留任中国第一羽绒品牌。

家眷化治理是该公司一个显着的特征。

今朝公司治理层中，执行董事梅冬为高德康之妻；于2017年6月离任的副总裁和执行总裁高深琴为高德康表妹，其任职长达三十年；另一位执行董事高晓东，系高德康之子；高德康女儿高晓红则为公司股东。

今朝，高德康家眷持有波司登股权比例高达71.69%。据2019年的福布斯全球富豪榜较量，高德康身价达到1.9亿美元。

以羽绒服为主业的波司登曾一度进军男装市场，意图改变买卖单一的局势。负责波司登男装买卖的恰是高德康之子高晓东。在高晓东的主导下，波司登曾在2012年在伦敦开出第一家国外旗舰店，作为男装进军国际化的第一步。

不外，波司登男装买卖收入从2012财年的691万元跌落至2015财年的276万元。位于英国的旗舰店也在2017年最终封闭，此举亦宣告波司登国外品牌规划的失败。

多元化买卖遇挫，波司登在羽绒市场的份额也鄙人降。凭据欧睿咨询的数据显露，波司登的市场份额已经从2012年的1.4%下降到2016年的0.7%，而在2014年失去了中国第一羽绒品牌的地位。

今朝67岁的高德康执掌波司登已跨越30年。其子高晓东于2017年进入公司董事会担当执行董事，被认为是该企业将来交班人选。但从其主导的男装买卖示意来看，则为公司的将来蒙上了较大的不确定性。