有限合伙型私募股权基金的构架设计(2)

当普通合伙人已在中基协通过登记取得牌照时，通常由普通合伙人来担任基金产品的基金管理人，即此时普通合伙人=基金管理人，如下图：

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2、普通合伙人与基金管理人出现分离的情形

该种情况下，一般是因普通合伙人未取得牌照，所以需要另行委托基金管理人进行资金募集和产品备案等手续，但基金管理人认缴基金产品份额（合伙企业财产份额），此时普通合伙人≠基金管理人，如下图：

若基金管理人认缴基金产品份额（合伙企业财产份额），此时合伙企业采用的是双GP进行管理的形式，但普通合伙人≠基金管理人，如下图：

四、有限合伙人（LP）之法律分析

如前所述，《合伙企业法》第二条第三款关于有限合伙人的规定、《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条和第十三条关于合格投资者的认定和视为合格投资者的情形，可担任有限合伙人的主体范围相对于普通合伙人而言，只需要符合合格投资者即可，范围非常广泛，如自然人、公司、合伙企业、社保基金、各类经备案资管计划等。

但需要注意的是，根据国家发展改革委于2016年12月30日下发的《政府出资产业投资基金管理暂行办法》的第十一条规定，“除政府外的其他基金投资者为具备一定风险识别和承受能力的合格机构投资者。”可见，当基金产品为政府出资产业投资基金时，自然人不得直接作为出资人，即当该基金产品采用有限合伙企业形式时，自然人不得直接以有限合伙人的身份进行出资。在此，笔者认为，自然人以其控制的企业作为直接出资人即可规避该禁止性规定。

五、基金构架设计

在采用有限合伙型这一组织形式的私募股权基金中，实践中有限合伙人通常是认缴出资额占比较大的一方，故有限合伙人基于财产安全的角度出发，或自身想参与投资管理的考虑，又或是想在管理费上分一杯羹，往往会想方设法去参与基金的管理，此时作为有限合伙人的重要投资人为强势的一方；

而有限合伙人与普通合伙人在合作过程中，可能会遇到主导项目强势的普通合伙人之控制人，或可能会遇到专业而强势的基金管理人之控制人，因有限合伙人有着依靠强势的普通合伙人或专业基金管理人去管理基金的需求，或普通合伙人之控制人、基金管理人之控制人不放心或不愿意让有限合伙人过多参与管理而影响投资收益时，往往会减少有限合伙人的管理干预，此时作为普通合伙人之控制人、基金管理人之控制人为强势的一方；

在实践中，更多的是有限合伙人与普通合伙人（基金管理人）在第一次合作时，本着促进双方愉快合作的原则，或者普通合伙人（基金管理人）愿意与有限合伙人共同合作，发挥各自的优势，约定双方进行分工，如普通合伙人（基金管理人）负责利用自己专业对项目筛选和投资，有限合伙人利用自身的资源优势，寻找项目和协调当地政策（通过双GP方式合作），此时双方往往都愿意做出让步，处于一种均衡的状态。

以下分三种情况，分别对处于强势的普通合伙人（基金管理人）之控制人、投资人、和双方均衡状态的不同构架设计进行分析。

（一）普通合伙人（基金管理人）之控制人处于强势时的构架

1、设单一公司GP作为执行事务合伙人

如下图：

在这一架构下，有如下特点：

（1）普通合伙人（基金管理人）之控制人设一个公司，作为普通合伙人兼执行事务合伙人，会在投资决策..（若设）以占多数席位的方式，对基金的运营进行控制；

（2）由于公司的股东以其认缴出资额为限承担有限责任，故普通合伙人（基金管理人）之控制人设立公司，可规避普通合伙人之控制人承担无限责任之风险；

（3）该公司已经中基协登记取得牌照，能对外募集资金和进行投资管理，此时该公司同时兼任执行事务合伙人和基金管理人之身份。

注：本文所列重要投资人LP，不是指仅有一个有限合伙人，而是在众多有限合伙人（如LP1、LP2、LP3等）中，具有重要话语权和决定权的有限合伙人。

    2、设双层有限合伙嵌套

如下图：