【首席推荐】上市后再跌24%才能捞底？谁来支撑海底捞的高估值

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腾讯证券特约 作者：谢克迪

我国“民以食为天”，以食为主题的美团（03690）及海底捞（06862）在9月招股上市，市场对两者的反应一般，其中海底捞孖展（融资）仅获0.3倍超额认购，公开招股则超购逾4倍，虽然不属太差，但与店铺大排长龙的情况有距离。

虽然说大市气氛不佳，但早前多只重磅新股包括平安好医生（01833）、小米集团（01810）等跌穿招股价，加上海底捞叫价不低，今年预测市盈率达到30倍，招股反应并不意外。

高估值下该不该“捞”？

市场对海底捞的估值及前景的分析有不少着墨，基本认定估值过贵。假设该股真的跌穿招股价，“捞不捞”海底？

捞海底捞只有两个原因，一是跌得便宜，或是业务支撑估值。

看看平安证券给的数据，按照上限定价，海底捞去年市盈率达76.48倍，而按照招股书的预测，今年的预测市盈率达到33倍左右，同是火锅同业、吃火锅送老鼠的呷哺呷哺（00520）属于最好的比较对象，前者市盈率高出近一半。

海底捞旗下火锅辅料的颐海国际（01579）今年预测市盈率近40倍，但在产业链的位置不同，没有可比性；其他中式餐饮，如唐宫中国（01181）、大家乐（00341）等，市盈率普遍在10倍到20倍市盈率不等，不过业务性质不同，且业务阶段不同，大家乐、大快活（00052）已经踏入稳定期，防守性已与公用股媲美，可比性有限。

海底捞与呷哺呷哺除了市值外，走的路线也有差别，前者走的是极致服务，后者是高性价比。从业务地区来看，海底捞区域较分散，但大致上是扎根一、二线，进军三、四线地区，后者则是集中华北及东北，从三、四线地区走到北京、上海等地。

从增长角度看，海底捞分店数目在2014年稳步上升，在2017年下半年加快开店，料为上市跑业绩，2018年预计增至473间；呷哺呷哺则维持在每年100间的增长步伐。不过，从绩效来看，海底捞似乎表现较佳，在连锁餐饮的市占率在2013年到2017年持续向上，呷哺呷哺则维持在0.7%至0.8%左右。海底捞开店的投资回收期也比呷哺呷哺及其他非火锅连锁店佳。