【一周研读】弱市下如何配置

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关键词

政策表态，主动管理市场预期 

    弱市下标的选择

海外市场亮点

A股其他行业投资机会

观点

因担心受迫性卖出，A股场内外资金短期出现了负反馈。要扭转这种负反馈，既需要高层次的政策表态和协调，也需要短期针对性的措施和资金支持。近期已经看到的一些信号，有助于A股走出困境。政策高规格表态，主动管理市场预期，地方专项援助计划也为股权质押风险缓解争取时间，这些短期都有助于改善场内外资金负反馈的困境。但市场情绪能否持续修复，还取决于后续政策的力度和密度。如果后续配套政策的速度、密度和力度都不错的话，市场情绪中期会进入修复通道。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股策略聚焦20181021—走出困境》；发布日期：2018/10/21；分析师：秦培景，裘翔，杨灵修

2018年10月20日，财政部、国家税务总局等相关单位起草并对外公布了《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》（以下简称暂行办法）公开征求社会意见，截止时间为11月4日。“综合”+“扣除”的意义远远大于5000元起征点，“多扣除”助力显著减少个税纳税额，提高征管公平性，同时新个税法推动我国税收征管体系不断健全，开启全面减税的序幕。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》点评—个税减税：全面减税的序曲》，发布日期：2018/10/21，分析师：诸建芳，王宇鹏

2018年以来，社会消费品零售总额增速持续回落，同时高房价、居民高杠杆率、股市低迷、P2P等互联网理财连续“暴雷”等使得居民消费意愿有所下降，引发市场对消费升级停滞、消费降级开启的讨论和担忧。我们认为，从决定消费的供需双方变化、我国人口结构呈现的特点以及农村消费的发展趋势来说，消费升级是具备可持续性的。1. 消费品供给水平提升为消费升级的可持续性提供重要保障。2. 不可逆转的人口结构变化使消费可持续升级。3. 农村消费升级“异军突起”的长期趋势将延续。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《宏观经济专题研究报告—消费真的“降级”了吗？》，发布日期：2018/10/24，分析师：诸建芳，刘博阳

我们认为，消费行业近期一直面临经济预期恶化、后续增长不确定带来的预期压力。但国庆前后促消费政策两次发布，个税调整也快速落地，实际降低居民税收、增加消费能力。在此背景下，消费行业的增长迎来了一定的支撑，对居民消费信心的提振也更为关键。中国居民消费具备成长“韧性”，消费行业具备持续配置的价值。建议注重结构性配置，仍然首选长期竞争优势显著、具备构筑护城河能力的龙头消费公司。短期紧密关注消费行业数据走势，动态配置。相比而言，服务消费领域增长确定性更高，建议首选配置。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《大消费行业最新投资观点—减个税，带动消费几何？》；发布日期：2018/10/21；分析师：姜娅，薛缘，徐晓芳，盛夏，李鑫，田加强，汪浩

特朗普引发全球减税竞争战，全球来看我国税负竞争力较弱。我国减税降费助力降成本，最大税种增值税预计将进一步并档、降率。我们通过简化假设与交叉验证估算上市公司增值税缴纳与实际税率情况，用上市公司样本外推测算全国总体增值税减税效果。我们判断2019年减税规模落在8,000亿左右概率较高，上市公司利润弹性约为4%-6%。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《高质量发展系列报告之三—增值税并档降率，助力高质量发展》；发布日期：2018/10/22；分析师：杨帆

股权质押风险积压，高层密集表态稳预期。从民企融资难出发，民营企业债券融资支持工具设立，未来股权融资支持计划有望落实。中长期看，业绩改善机制从加大分红力度、完善退市制度与加速新三板改革等入手；估值纠偏机制需完善回购制度、并购重组市场化、引入长期投资者与设立平准基金支持。扩大开放以倒逼改革，资本市场仍需逐步接轨国际。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《高质量发展系列报告之四—资本市场如何高质量发展？短期质押排雷与中长期制度改革》；发布日期：2018/10/25；分析师：杨帆

随着首套房按揭贷款利率达到5.7%这样的近期高位，银行对个贷兴趣在上升。我们预计，2018年四季度个人住房贷款利率见顶可能性较大。政策方面，随着全国商品房销售额同比增速掉头向下，热点城市二手房价下跌，新房价格上涨幅度明显放缓，调控压力有所缓解。我们将紧密留意未来政策边际变化。我们认为，从政策运行周期和长线资金运动两个维度，眼下都可能已经处于，或十分接近超配地产股的时间窗口。我们承认基本面存在下行压力，但按揭贷款利率的运动轨迹可能更加重要。我们看好蓝筹地产股，推荐招商蛇口、万科A、中南建设、华夏幸福、龙湖集团（H）、中国金茂（H）等。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《房地产行业专题研究—地产股驱动因素复盘和启示（扩展版）》；发布日期：2018/10/26；分析师：陈聪，张全国

10月22日，伴随A股市场强势反弹，证券行业指数涨幅9.92%，券商股全线涨停。历史经验来看，当市场对反弹形成一致预期，但又对反弹持续时间和空间不确定时，投资者倾向于买入券商β。中小券商的基本面和估值，不见得强于其他行业，对中期行情有信心，热点才会逐渐切换至其他板块。我们认为，券商股上涨，交易层面因素多于基本面，股权质押压力正在缓解，风险化解还需从两方面观察，供给侧改革是最大的确定性，建议关注龙头券商机会。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《非银行金融行业重大事项点评—券商股：市场反弹的风向标》；发布日期：2018/10/23；分析师：田良，邵子钦，童成墩

预计2019-2020年美国此轮经济周期见顶，美国实际利率和美元指数下行概率大，资本市场泡沫化利好大宗商品；地缘政治仍存在不确定性，尤其是中东局势、中美贸易战及美俄关系等，可能触发投资者避险情绪。对比国内外黄金矿企的估值情况，我们认为在未来金价持续上涨的预期下，行业内具备上游资源优势、产销规模优势以及持续经营能力强的公司将显著受益。当前行业内公司估值处于低位，首次覆盖黄金行业并给予“强于大市”评级。我们建议从以下角度选择上市公司：1）上游资源禀赋；2）产业结构优势明显；3）具备国际化扩张、持续经营和盈利能力。综上，结合公司估值我们推荐紫金矿业、山东黄金及银泰资源，均给予“买入”评级。 

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《黄金行业深度报告—从周期的波动看金价的运行》，发布日期：2018/10/25，分析师：敖翀

受国内电解铝供给增速大幅下滑影响，全球电解铝行业供需缺口扩大，库存持续去化，行业基本面好转。首次覆盖电解铝行业并给予“强于大市”评级。从以下角度选择标的公司：1）拥有上游铝土矿资源保障，氧化铝自给率高的企业成本压力缓解；2）电力成本优势，国内自备电厂整治行动将显著抬升电解铝电力成本；3）产销规模优势，下半年供暖季错峰生产继续影响氧化铝生产，不受限产影响的企业产量释放通畅，尽享铝价上涨带来的盈利增厚。综上，结合公司现阶段估值水平，推荐云铝股份，维持“买入”评级，推荐关注南山铝业和神火股份。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《电解铝行业深度报告：长期配置机会来临》，发布日期：2018/10/24，分析师：敖翀

3Q2018营收利润超预期，8个季度以来首次实现盈利，为上市以来第三次盈利。此次盈利规模显著超过历史水平，体现Model 3放量和贡献营收之后的盈利改善。我们长期看好公司在智能电动汽车领域的创新突破和执行力，看好公司领先优势。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《前瞻研究重大事项点评—特斯拉：Q3扭亏，预期改善》；发布日期：2018/10/26；分析师：许英博

头部市场存在广阔业务机会。增值服务决定行业规模经济。坚持走品质化发展道路，做强园区服务内容。从To C到To B和To G，充分挖掘品牌潜力。建议充分考虑储备面积带来的业绩锁定和企业毛利率分化的深层次原因。维持公司2018/2019/2020年0.18/0.24/0.31元/股的盈利预测，结合PE和PS的估值方法，给予公司9.27港元的目标价。公司当前股价5.62港元，维持 “买入”评级。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《绿城服务（02869.HK）投资价值分析报告—品质发力耕耘头部市场，园区服务催生规模经济》；发布日期：2018/10/22；分析师：陈聪，张全国

硕腾（ZTS.N）借力并购壮大，全球领先的动保龙头。产品力根源：基于生命周期的研发和快速反应市场的能力。精准并购，降本增效，动保巨头再昂首。中国启示：全产品、提质量、优服务。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《海外消费龙头跟踪报告之三：硕腾（ZTS.N）—登高望远，如何炼就三千亿的动保巨头》；发布日期：2018/10/24；分析师：盛夏，彭家乐

煤炭运输格局重构，计划未来三年国铁煤炭运量增4.5亿吨。产能向三西集中和东部原产地产能减少，提振运输需求。公转铁效果逐渐显现，铁路货运景气上行。原公路集疏港煤炭、铁矿石等大宗商品分流至铁路，占比铁路运量六成的煤炭运输结构面临重构。大秦线运距最短、装载能力大和运输配套成熟，西煤东运第一通道竞争力最优。长期看煤炭港口南移风险仍在，假设3000万吨运量分流曹妃甸港区，2018年大秦线业绩减少1.5%，短期扰动影响有限。我们继续推荐公转铁率先受益，满载运营高股息的货运龙头大秦铁路。目前公司估值处于中期底部，期待市场扰动出清后的估值修复。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《交通运输行业煤炭运输格局专题报告—格局重构，大秦最赢》；发布日期：2018/10/22；分析师：刘正

目前，伊利有动力保持强势竞争状态，因此我们更关注其收入增速/市占率抢夺情况；面对伊利发力，蒙牛有质量增长的战略执行并非易事，因此我们更关心其综合能力提升带来的整体发展均衡性。基于此，是否配置伊利/蒙牛看重的是：乳制品行业好/壁垒高，龙头具有抗通胀/高分红能力，并具备成为食饮巨头潜力。伊利已进入长期价值配置区间，维持2018-2020年EPS预测至1.08/1.24/1.44元，维持“买入”评级。蒙牛改善逻辑验证，但需持续跟踪其品类/渠道变化，上调蒙牛2018-2020年EPS预测至0.80/0.98/1.18元（原0.78/0.96/1.16元），维持“买入”评级。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《食品饮料行业深度研究报告—伊利蒙牛硝烟再起，我们怎么看》；发布日期：2018/10/22；分析师：薛缘

作为家居连锁龙头，凭借“自营+委管”扩张模式，拓展线下渠道，兼具防御性与弹性，同时积极布局泛家居..服务，有望带来成长与估值双重提升。预测2018-2020年EPS分别为1.25/1.41/1.56元，扣除房地产公允价值变动收益，经营性EPS分为0.72/0.87/1.02元，3年CAGR 19.6%。综合考虑行业平均估值与公司所具成长性，首次覆盖给予“买入”评级，目标价格14.4元，对应2018年经营性EPS 20X PE。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《美凯龙（601828.SH）投资价值分析报告—上下求索，再塑红星》；发布日期：2018/10/23；分析师：李鑫，汤彦新

受益于油价上涨带动的农药需求复苏，以及环保政策趋严下的供给端收紧，农药行业景气度提升可期。公司是国内杀菌剂龙头，积极进行产能扩张，丰富产品品类，巩固龙头地位，看好公司未来长期业绩增长。不考虑收购威远带来的业绩增厚，我们预测公司2018-2020年营业收入分别为16.63/20.43/23.88亿元，归母净利润分别为1.98/2.56/2.92亿元，对应EPS分别为0.71/0.92/1.04元。考虑到公司的龙头地位和目前估值水平处于历史低位，以及收购威远后带来的业绩提升，首次覆盖给予公司2018年20倍PE，给予目标价15元以及“买入”评级。

▍具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《利民股份（002734）投资价值分析报告—国内杀菌剂龙头，多产品引领促增长》，发布日期：2018/10/23，分析师：王喆，袁健聪

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