从去杠杆到稳杠杆，本轮去杠杆最后时刻已经来临？(4)

[原文来自：www.ii77.com]

人行手里掌握的工具主要是货币政策，可以决定基础货币投放的利率、期限和规模。而很多SPV加杠杆，是通过向其他金融机构（主要是资金富余的银行）融入短期拆借来实现的。而人行此前以7天逆回购的方式，向市场投入短期、廉价的基础货币，银行再将资金以短期、廉价的方式供应给SPV等主体用于加杠杆。时值货币宽松的环境，市场上资产收益率偏低，很多机构也以杠杆投资的方式提高收益。因此，人行最干脆利落的对策，就是提高基础货币投放的成本，可以是提高利率，也可以是提高投放的期限，以此来加大银行或SPV加杠杆的难度或成本。人行在重启14天逆回购操作之后，又提高了国库存款定存利率，缓慢抬升银行负债成本，抬升货币市场利率。

10月28日，中央政治局再次召开会议，指出货币政策要“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，人行的行动随之升级。11月开始，人行连续在货币市场净回笼基础货币，并增加了MLF等中长期基础货币的投放。11月，人行还将表外理财纳入MPA广义信贷统计范围，引发了货币市场流动性紧张。

除MPA之外，人行其他的大多手段均是作用银行或SPV的资产负债表的右端，即负债端，抬升了银行负债的成本——主要是指同业负债的成本。这就是所谓的“紧货币”。同时，MPA控制广义信贷增速。人行希望以此来实现整体金融杠杆下降的目的。

由于人行没有权限干预银行的具体业务，因此，只能通过负债端成本上升，压缩银行的业务空间，以此来压降金融杠杆。尤其是对同业负债依赖较大的银行效果较为明显。但由于资产端的刚性，这些去杠杆压力没有马上传导到资产端，当然也就更没有传导到实体的负债端，而是银行自己默默消化了负债成本上升的主要影响，承受了息差的下降。而银行资产端的进一步工作，有待监管部门启动。

3.紧信用：金融的资产端

2017年3月开始，原银监会出台了一系列监管文件，开始检查银行业的种种行业乱象与监管套利，后来被统称为“三三四十”（三违反、三套利、四不当、十乱象）大检查，宣告了金融监管部门对银行资产端各种乱象（很多乱象的实质就是绕开监管要求，额外加杠杆）的治理正式启动，也意味着金融去杠杆已经开展到了银行的资产端。

但监管行动以“检查”开始，没有贸然叫停业务，体现出监管整治方案的谨慎。这些检查的实质目标，是监管部门想先对整个银行体系进行摸底，即为银行业“大体检”，掌握真实的杠杆扩张情况，后续再根据实际情况决定监管整治方案，稳妥降杠杆，防止出现监管动作过大而诱发系统性风险。经过为期半年多的检查，根据原银监会2018年1月披露的数据，此轮检查共发现问题约6万个，涉及金额17.65万亿元，并使监管部门对行业整体情况有了大致的了解。

在此基础上，实质性的监管整治文件才陆续出台。自2017年底至2018年初，一系列整治文件出台，对银行资产端的监管逐渐从“查”正式转向“治”，实质性整顿银行业务的文件开始陆续出台，其杀伤力明显大过检查文件。

其中，最引人注目的无疑是一行两会一局联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即《资管新规》，开始实质性压缩刚性兑付的银行理财业务。

这些监管措施全面遏制了银行业通过各种手段绕开监管规定、实现额外加杠杆的行为。尤其是《资管新规》，使银行借道表外理财加杠杆的方式被取缔，20万亿元的表外理财存量大多不符合新规要求，将被逐步整治压降。2018年4月27日《资管新规》正式颁布实施后，效果立竿见影，委托贷款、信托贷款等理财产品投资较多的资产应声回落（同时还受到其他监管文件影响）。