逃不掉的新兴市场危机：2018只是开始！

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作者：Jessie宏观

来源：港股那点事（hkstocks）

80年代加息周期的尽头是美国经济的大清算以及拉美债务危机。

90年代的加息周期（从94年开始）的尽头是亚洲金融危机与美国互联网泡沫破灭。

2003年开始的加息周期尽头是美国的次贷危机，并最终演化出全球金融危机。

目前的这轮加息周期从2015年12月开始，2015年1次，2016年1次，2017年1次，2018年已经2次，从美国目前杠杆的经济数据来看，今年9月加第三次息是大概率事件，今年加4次也是完全有可能的。

在外围经济疲软，美联储加息的推动下，今年美元重新走强，前几天美元指数一度逼进97点大关。继里拉之后，南非的兰特，印度的卢比，印尼的卢比，俄罗斯的卢布，阿根廷的比索，纷纷扑街，欧元、人民币也未能幸免，至于港币，这几天香港货币当局又入市抛美元托港币了。从今年4月12日算起，香港货币当局已经20次入市维持汇率，累计购入约748亿港币。

连带的其他新兴市场货币大跌。

比如南非兰特：

本就雪上加霜的阿根廷比索：

印度的卢比，很多年的新低：

货币危机榜上经常出现的俄罗斯卢布：

欧洲银行在土耳其有不少的风险敞口，这导致欧元大跌，推高了美元指数。连带的还有人民币，港币也到了弱方保证口，又触发了入市干预。

货币涨涨跌跌，其实从来不是什么新鲜事，不过，当一个国家的外债比较高的时候，货币危机就会演化出另一场危机：债务危机。无论是80年代的拉美债务危机，还是90年代末的亚洲金融危机，它都与较高的外债相关。现在的土耳其也是，外债占GDP比例是新兴国家里最高的。

所以里拉崩盘之后，土耳其的政府债务CDS飙升，市场在押注土耳其可能无法偿还债务。

其实不仅仅是土耳其，这些年新兴市场的美元债都在快速上升。1997年-1999年的亚洲金融危机前夕，新兴市场的美元债攀升到一个高峰，危机后美元债有所下降。但从2005年开始，新兴市场的美元债重新抬头，2008年的金融危机后有所回落，此后达到了一个更加灿烂的高峰。

现在来讲下这种背景下的投资。

关于黄金，这几天有人问我为什么这个国家货币崩了，那个国家货币崩了，黄金也跟着扑街了。

我们往往喜欢讲乱世买黄金，不过，这个乱世，你也要瞧一瞧是谁的乱世，如果乱不到美国放水，黄金还是一边歇着吧，大行情不会有。

2008年的时候黄金一样跌得很惨，黄金见底是美国政府决定入市干预的时候。之后因为美国带领全球的放水，再加上欧洲债务危机，黄金走了一波波澜壮阔的行情，2011年见顶1921.15美元，之后就是漫漫熊途。

很多人已经回溯过数据，发现黄金长期的年复合收益基本上就是跟上通胀，这就表明了黄金的投资时间要选得相当精巧，如果在危机的后期进入，那黄金的价格可能已经透支了很多年的通胀。

下图是通胀调整后的黄金价格，可以看到1980年见顶的黄金，直到2011年才差不多解套。这跟我们投资一家公司，估值透支了很多年的增长是一回事。

黄金的走势与美元指数呈现非常明显的负相关性，美元指数又与美国的货币政策非常相关。因而投资黄金要回答的一个问题就是上面提到的，美国加息周期的尽头在哪？如果新兴市场的债务成导火索，那也许黄金的大机会未来一两年会出现。

关于人民币，7月份公布的数据，进一步验证了国内经济下行的风险在变大。这种情况下，国内经济是难支撑利率的上行，与美国的宏观环境形成鲜明对比。而在贸易战的关税风险下，高层也会提高对人民币贬值的容忍度。

外部环境来看，二季度英国、法国、德国公布的经济数据还可以，相比一季度有所好转，但美国的二季度更好。所以暂时也难看到强欧洲压制美元指数。

在内无强兵（强经济支撑利率），外无强援（强欧洲压制美元指数）的背景下，人民币的贬值压力会继续存在，贬到哪不作猜测，看上面这两个条件什么时候发生逆转。

关于股市，之前我觉得普涨的行情不会有，但一些优秀的公司，估值便宜的可以参与。不过现在思考下，这个是需要有前提的，即国内经济没有系统性风险。美国不断的加息，不仅仅影响外债，也影响内债，因为它会限制国内的宽松空间。毕竟，如果放水大漫灌，货币撑不住，对有外债的公司来说，压力山大。对国内居民来说，出于保值的需求，会有资金出离中国的动机。

如果存在很大的宏观下行风险，宏观可以让一切盈利消失，从而摧毁一切便宜的股票。当然，这个东西是算命，所以与其算命，不如埋下头来寻找优秀的股票，持续追踪，合适的时候进入。

经济是周期性的，危机也就周而复始。2008年金融危机后，全球大放水，许多国家习惯了放水的日子，未雨绸缪从来不是那么容易做到的。当时有多舒服，现在在美国不断拧紧水龙头的过程中，就会有多难受。

对新兴市场来说，更大的考验可能在明后两年，大量的美元债务到期。这个考验通不过，也许，许多人叨念的新一轮金融危机就来了。

对投资者来说，还是之前的话，这个时候，安全比收益重要。

然后再分享从一个朋友那里得到的两句话： 

法则1：多数事物都是周期性的，真正消亡的东西很少；

法则2：当别人忘记法则1的时候，最大的盈亏机会就会到来。

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