毒眼丨港股厘革一周年：独角兽惨遭“抽血” 科创板无须惧怕

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2018年，悲风凄雨，恒生指数全年跌幅13.6%，为2011年来最大跌幅。尽管个中有宏观经济的身分，但究其根源，照样港股中缺乏雷同苹果、微软、亚马逊等新经济企业，更多的照样代表地产、金融、基建这些重资产的旧经济公司，如长和、九龙仓、汇丰、盟国、内银股等……简言之，港股市场缺乏韧性，经不刮风浪。

不外，真正令人担心的，是港股市场愈发没精打彩，炒来炒去照样10年前上市的那些公司，不禁令部门投资者对港股的投资价格发生质疑。

2018年4月24日，港交所发布题为《拥抱新经济，香港上市轨制迎来新时代》的新闻稿，新修订《上市划定》于2018年4月30日生效，标记着港交所的“新政”正式起头。

在新的《上市划定》下，港交所将接管：

①“拥有分歧投票权架构的公司上市”(同股分歧权)；

②“未能经由主板财务资格测试的生物科技公司上市”(未盈利的公司)；

③“为追求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便当第二上市渠道”(在香港第二上市)等三类公司提交上市申请。

那么，时过一年，“新政”取得了如何的结果？投资者的质疑是否有所减缓，照样愈发焦虑？港股市场可否真如李小加所言，成为保持中国与世界的资源市场呢？

新政之下，淤堵已久的上市需求马上倾泻而出。

2018年7月9日，小米的上市，拉开了香港资源市场这一轮狂欢的序幕。之后，无论是体量宏大如美团、比特大陆，照样那些在各自垂直范畴做到前几名的独角兽，如猎聘、映客、51信用卡、宝宝树、找钢网，都悉数交表，列队敲钟。有一天，港交所敲钟的公司有8家，但只有4面锣，只能两家“分享”一只锣。

起原:收集

Wind数据显露，2018年5月至2019年3月，港股主板IPO募资额高达2845.95亿港元。个中，2018年的募资额就已经达到2590.69亿港元，大幅超出市场先前预期。

起原：wind

然而，这波新经济企业上市潮留给投资者的，倒是非常惨痛的回忆。

暂且不谈2019年，单2018年，全年新股破发率就高达72%。固然这有下半年整体市场孱弱的身分，但如斯高的数据实在令人发指，并且很多新股都是上市第一天就破发，个中不乏独角兽企业。

于是乎，市场陆续有投资者质疑所谓的新政不外是少数人的好处，多数人照样难逃被“割韭菜”的命运。

然则，纵观全球资源市场，哪一项改造在初始阶段不是布满争议？

客观而言，即使港交所不做出改变，在市场情绪高亢的时候天然会吸引大量的企业上市，世纪初的科网股泡沫就是最好证实。彼时，亚马逊等明日之星不是一般履历过山车的行情吗？

究其根源，市场情绪高亢天然导致投资者风险偏好络续抬升，甘愿赐与上市企业高估值。并且，这轮上市潮中的新经济企业，多数没有“盈利”，只能讲“估（gu）值（shi）”。

而且，从另一个角度讲，若是不回收“同股分歧权”、“生物医药”、“暂未盈利”等新经济公司上市，在这轮上市潮中，也一般会有大量的，甚至是加倍漫天要价、甚至一上市就会沦为“壳”的公司IPO显现。若是真是如许，那么港股一不留神，或许会再失去10年……

与其如许，还不如让位给将来有进展的新经济！

其次，独角兽批量上市导致市场进一步下跌的舆论更是无稽之谈。以稀奇呵护投资者的A股市场为例，在多轮熊市中都邑暂停IPO，但后续市场就住手下跌了吗？资源的独一目的就是获利，若是部门上市企业因为独角兽上市惨遭“抽血”，仅可以解说这部门企业的吸引力低于独角兽。

是以，若是真要港交所负责此次的破发潮，只能够说它选择时机的判断对照差，选了在港股多年的高位来履行新政。

然则，评价一个政策，从来不该该过于短视。

跟着越来越多互联网科技公司、生物医药公司在香港上市，陈旧的恒指与港股市场会腾笼换鸟、输入新的血液。而这些公司的成长潜力，将会鄙人一轮资源市场繁荣之时，为投资者带来丰厚的回报。

然而，事物的成长并不老是按照人们预想的剧情，科创板的横空出生倏忽令港交所面临伟大压力。

一方面，当地治理层对科创板高度正视，从公布设立到发布正式的轨制文件，仅3个月摆布，大幅超出市场预期。另一方面，在上市前提上，科创板与现行的A股市场比拟，一是许可尚未盈利的公司上市；二是许可分歧投票权架构的公司上市；三是许可红筹和VIE架构企业上市；四是实行..制。

总而言之，科创板的多项轨制改造完全对标港股。那么，对于香港作为金融中心的脚色会否因上海设立科创板而被边缘化？

首先，这个担忧看似合情合理，但完全经不起推敲。多数投资者之所以会有这个担忧，不过乎是感觉港股市场的估值中枢远不及A股市场，并且举止性不足，未上市企业会倾向于科创板上市。但试问，这些身分能够决意企业的历久价格吗？

历久而言，任何资源市场赐与企业的估值最主要的照样企业的根基面。岂非物业股、教育股、立异药企在港股的估值很低吗？路易酩轩、开云等奢靡品厂商在欧洲市场估值很低么？

而且，A股市场的高估值、高举止性完满是轨制身分，历久必定是往成熟市场挨近。从这个角度看，港股市场赐与投资者的平安垫反而加倍足够。

对于公司来说，选择上岸何处的资源市场，需要看自身成长情形，不克一概而论：好比市场首要在国外，为了买卖拓展和跨境融资的便当，或者在境外资源市场上市加倍有利；而若是企业首要面向广宽的境内市场，且属于国度政策鼎力搀扶的焦点科技企业，上岸A股科创板或者是个不错的选择。

更为主要的是，港股是亚太区域主要的国际资源市场，国际资源进入没有管制限制。而科创板尽管将来能够预期有境外资源的介入，在中国资源项下外汇管制慢慢市场化之前，照样以吸引境内的投资工资主。

其次，在科创板赶紧推进的同时，港交所也在积极动作。

2月28日，港交所发布《2019-2021年三年计谋规划》，提出“容身中国、保持全球、拥抱科技”三大主题，致力于成为国际投资者于中国及亚洲区域设置资源的首选及首要融资中心。

 起原：港交所

而且，日前香港监管层已经明确透露，香港主板上市的同股分歧权企业7月将会纳入港股通及深港通，意味着当地投资者将能够买入小米、美团。

彼时，港股市场之所认为人诟病，很大原因是因为上市公司、投资者、卖方研究员生活在三个分歧世界，导致企业无法获得合理估值。但跟着两地市场互联互通机制的络续优化，对于面向世界的当地企业而言，香港上市的吸引力将络续提拔。而对于外国投资者，香港也将成为投注中国的首选地。

固然外国投资者对中国企业的质量时常有所质疑，但焦点原因照样因为外资多是历久资源，天然对企业质量极其严厉。而一旦他们决意买入，也意味着将显著降低股价的波动。

所以，科创板和港股市场更多照样互补和良性竞争的关系。因为有科创板的显现，港交所势必加倍果断推进各项轨制改造，力求给企业和投资者供应更好的印象。对于投资者，这可是毋庸置疑的利好。

瞻望将来，投资者应该怎么投资港股市场？

首先，对于港股市场，稀奇是当地投资者，应该切记的是，港股市场几乎不存在幻想，多数资金照样以企业盈利为底层逻辑的思虑，诸如国企混改、..、资产重组等A股主题性炒作平日都是“一日游”。

换言之，投资港股，应该是“凤毛麟角”。对于盈利持续增进、确定性高的企业，准确的投资姿势就是“buy and hold”。

所以，问题等同于“哪些港股企业盈利持续增进、确定性高？”

第一， 教育。“阶级斗争军火论”早已深入多数中产阶级人心，意味着优质教育在相当长的时间内都将维持求过于供的状况。其次，教育机构的业绩可见度高、膏火涨幅历久高于通胀，拥有比必选消费更好的抗通胀和消费属性。

不外，这并代表就能够无脑买入教育股，教育股亦有显着瑕玷。单个学校利润进献小、学校之间差别太大，今朝上市公司的利润体量遍及较小，增进到50亿利润或者需要大几十上百所学校，也就是说今朝上市公司的高盈利水平的配景是样本容量太小。

所以历久而言，投资者选择的教育股应该具备卓越的治理系统、并购能力、政治资源。

第二，物业治理。固然物业治理属于劳动密集型行业，但并不料味着行业缺乏成本掌握能力订定合同价能力。就现时上市的物管企业而言，获取项目资源的最首要模式是斥地企业新盘交付。这种新盘，往往物业费订价较高，盈利能力较好。物管企业络续获得新盘的过程，就是络续巩固根蒂办事利润率的过程。

成本侧，跟着治理提拔、科技赋能，人均在管面积有络续提拔或者，从而完全有能力对冲单元单子人工工资上涨风险。一旦单盘人均在管达到上限无法提拔，企业还能够选择自动退出项目，避免吃亏。

然则，物管股的瑕玷同样跟教育股一般，单个楼盘的利润进献小、楼盘间盈利能力参差不齐、整体盈利体量小。

所以，投资者的选择应该是具备品牌优势和增值办事能力的物业治理龙头，擅长轻资产，低投入拓展规模，连结经营性现金净流入。

第三， 新经济。尽管破发潮的惨烈依旧历历在目，但并不克就此否认这批新经济企业。

一方面，中国经济需要新经济企业注入活力。换言之，历久的宏观经济情况也许率是利于这批企业的成长。另一方面，这批企业已经经由市场充裕的浸礼，榨干了水分。所以，投资者将有机会用合理价钱买入，陪同他们成长。

当然，新经济企业的盈利不确定性照样很高，股价的波动性天然也高，意味着投资者需要连系自身资源和心理身分考虑设置仓位。

但无论若何，作为将来十年，甚至是二十年、三十年最具吸引力的大中华市场，怎么能够忽略最值得存眷的新经济企业呢？

历久而言，无论是科创板，照样港股，或是A股，价格从来只会迟到，不会缺席。（作者：T叔）